■风险提示：经济不达预期；地缘政治风险；通胀超预期
当下两融余额加速上升，与近期大盘走势较为一致。自2017年6月两融余额触底8625亿元之后开始上升，目前两融余额达到9783.76亿元（截止9月12日），创20个月以来新高，成为2016年2月以来最高点。不难看出，两融余额变动与近期大盘走势较为一致。具体而言，近一年沪深两融余额与上证综指收盘价的相关系数（日频率）高达0.45。随着上证综指于8月25日突破3300点，两融余额加速提升，表明杠杆资金活跃，市场风险偏好明显改善。另外，从成交角度来看，融资净买入额连续十二天均为正，同样可见杠杆资金正在积极进入股市。
从板块上来看，主板两融余额增幅最高，中小板增速最快。截止9月12日，主板、中小板、创业板两融余额分别为6972亿元、1443亿元和627亿元，占比分别为77%、16%和7%。从增量角度来看，8月以来主板、中小板、创业板两融余额分别增加为556亿元、131亿元、41亿元，增速分别为7.9%、9.1%和6.5%，不难看出主板增幅最大，中小板增速最为明显，创业板两融提升相对较弱。另外，从成交角度来看，8月1日至今两融净买入额（融资净买入-融券净卖出）中主板占比仍为最高，主板、中小板、创业板分别为569万元、132万元和46万元，占比为76%、18%和4%，与两融余额各板块占比基本一致。
从行业分布来看，有色两融余额增幅最高，增速最为明显；成长获杠杆资金大幅增持。截止9月12日，两融余额前五的行业为非银金融（806亿元）、有色金属（683亿元）、电子（573亿元）、银行（571亿元）、房地产（553亿元）；计算机（529亿元）、传媒（386亿元）等成长行业的两融余额也较高。与8月1日相比，两融余额增加较多的行业为有色金属（156亿元）、非银金融（66亿元）、电子（65亿元）、计算机（62亿元）、化工（59亿元）等。不难看出，有色两融余额增幅最高，增速最为明显。此外， 8月至今两融净买入成交额中最高的为有色金属（156亿元）、电子（67亿元）、非银金融（63亿元）、计算机（62亿元）、化工（59亿元）、银行（56亿元）、采掘（31亿元）等，主要集中在周期行业。值得注意的是杠杆资金对成长板块大幅增持，验证我们之前从流动性角度看成长股系列得到的结论。（详见《成长股躁动的蛛丝马迹》《成长股躁动的迹象正在进一步显现》《从流动性看成长股的历史演绎》）。
从个股角度，两融偏爱龙头，消费个股遭到融资资金减持。目前融资融券标的股票为953只，其中主板、中小板、创业板分别有713、185、55只，标的最多的行业有医药生物（83只）、房地产（65只）、化工（57只）、公用事业（56只）、电子（53只）、有色金属（46只）等。目前，两融余额最高的个股中金融占比较高，中国平安、兴业银行、民生银行、中信证券位居前四，另外，京东方A、科大讯飞、中国联通、东方财富、方大炭素、中国建筑等各行业龙头的成为融资融券的重仓股。另外，从8月至今成交来看，净买入最高的个股是方大炭素、科大讯飞、浦发银行、长信科技、中国铝业等，前20只个股有7只位于有色金属行业。
结合对近期融资融券余额大幅上升和下降的个股进行统计，我们进一步发现：
融资余额大幅上升（看多）的个股有大冶特钢、中国神华、中国中冶、中孚实业、沧州大化等，对周期股的增持热度不减。
融资余额大幅下降（看空）的个股有海大集团、青岛啤酒、沱牌舍得、伊力特、九牧王等，消费个股遭到融资资金减持。
融券余额大幅上升（看空）的个股有泰和健康、凯迪生态、时代新材、北巴传媒、游久游戏等，成长股居多。
融券余额大幅下降（看多）的有彩虹股份、四川美丰、四方股份、华锦股份、齐翔腾达等，化工股居多。
■公开市场操作：上周公开市场净回笼2015亿元，本周资金到期金额共计1100亿元。
解读：上周四央行超额续作2980亿MLF，重启28天逆回购操作。上周央行称银行体系流动性总量较高，连续四天暂停逆回购操作，于周三重启200亿元28天逆回购操作，3700亿元逆回购到期，全周实现资金净回笼2015亿元，短期资金面较为宽松，中长期资金面总体维稳。结合本周六共有1135MLF到期，我们认为央行意图提前对冲九月到期的MLF，预计9月央行稳健中性的操作取向并未发生改变，下旬中长期资金到期压力不大（9月18-22日为0亿元、25-29日为0亿元），总体有望继续平稳。
■货币市场：上周隔夜SHIBOR 较前期下行17bp至2.64%，1周SHIBOR较前期下行8bp至2.80%，3个月SHIBOR较前期上行6bp至4.43%。银行间质押式回购加权平均利率较前期下行19bp至2.77%，买断式回购利率较前期下行19bp至3.17%，同业拆借利率较前期下行22bp至2.74%。
解读：上周中长端SHIBOR上行，短期SHIBOR与银行间回购利率全面下行。上周银行间资金面流动性较高，各SHIBOR品种表现不一，短期利率下行，中长端利率上行，1年期SHIBOR基本较此前持平。另外，上周商业银行间回购利率大幅下行，质押式、买断式回购加权平均利率和同业拆借利率较前期分别下行19bp、19bp和22bp，表明短期资金面较为宽松，考虑到央行重启28天逆回购操作和超额续作MLF，我们认为9月下旬货币市场资金资金压力大幅上升概率小。
■国债市场：上周1年期国债收益率上行7bp至3.46%，5年期国债收益率下行4bp至3.58%，10年期国债收益率下行4bp至3.6%，1/10年期国债利差较前期下行10bp至0.14%。
解读：上周国债期货多数合约收红，期限利差下行。“削峰”式操作过后，央行如期开展“填谷”行动，资金面较为宽松，上周国债期货多数合约收红，除1年期国债收益率上行7bp外，5年期和10年期国债收益率分别下行4bp，期限利差下行10bp。此外，值得关注的是上周六统计局发布8月CPI和PPI 数据显示，CPI环比上涨0.4%，同比上涨1.8%；PPI环比上涨0.9%，同比上涨6.3%，CPI同比增长数据好于预期或会对国债市场造成不利影响，我们预计债市后续仍将维持窄幅震荡。
■外汇市场：上周美元指数较前期下跌1.64%至91.33，人民币即期汇率下跌1062个基点至6.4617，人民币中间价下跌877个基点至6.5032，离岸人民币汇率下跌577个基点至6.5030，最新1年期NDF为6.6021。
解读：上周美元指数下跌，人民币持续升值。上周四公布的美国数据显示，初请失业金人数大大高于预期，受此影响，当日美元指数跌幅达0.79%，上周美元指数下跌1.64%。同时，上周人民币持续升值，即期汇率、币中间价、离岸汇率和1年期NDF全线下跌，其中人民币中间价连续5天下跌至6.5032，周五在岸CNY、离岸CNY分别报收6.4617和6.4864，创2017年1月份以来最低值。上周五央行发布加急文件（银发【2017】207号），宣布自9月11日起，将远期售汇的外汇风险准备金率从20%调整为0。我们认为央行此举意图放缓人民币升值速度，短期内人民币升值速度有望放缓。考虑到中国通胀数据大幅好于预期，人民币升值预期尚存。
■A股市场：上周A股资金较前期加速流出
一级市场方面，上周共有8家公司完成IPO网上发行，募集资金共36.80亿元；本周共8家公司完成IPO网上发行，预计募集资金共38.43亿元，较上周上涨4.43%。上周共16家公司公布定增预案，预计募集资金共107.48亿元，较上上周同比下跌1.40%。
二级市场方面，上周共有52家公司限售股解禁，解禁数量共126.41亿股，解禁市值共1001.68亿元。本周共46家公司限售股解禁，预计解禁数量共56.58亿股，解禁市值共839.71亿元，分别较上周环比缩减55.24%和16.17%。此外，上周重要股东二级市场净增持2.38亿元，较前一周上涨643.75%。上周全部A股资金净流出1566.81亿元，较前期加速流出83.86%。
■基金市场：上周基金发行份额上涨17.58%
上周新成立18只基金，发行份额为54.99亿份，较上上周下跌69.00%，发行份额最高的是华夏研究精选，为15.49亿份。全部基金份额97494.44亿份，较前期上涨0.10%。
上周股票型基金仓位由87.26%降至86.82%，混合型基金仓位由51.97%降至51.45%。所有基金当中，减仓基金占60.53%，约49.61%的基金减仓幅度小于2.5%。
■两融：上周沪深两市两融余额为9655.86亿元，环比前期上涨1.88%。上周市场两融余额占A股流通市值比例为2.19%，较前期上涨0.03%；其中，沪市两融余额为5724.93亿元，环比前期上涨1.50%；深市两融余额为3390.93亿元，环比前期上涨2.44%。上周申万一级行业两融余额环比涨幅前3的是综合（22.34%），机械设备（16.26%），农林牧渔（10.98%），涨幅后3的是钢铁（-21.05%），商业贸易（-18.54%），汽车（-17.63%）。
■大小盘：申万大盘指数下降0.23%至3130.17，中盘指数上涨0.33%至4079.22，小盘指数上涨0.97%至5146.87，大/小盘相对指数为60.82，较上上周下跌1.18%。
■换手率：上周全部A股区间换手率下跌0.03%达到5.48%；中小板换手率上涨1.24%达到9.75%；创业板换手率上涨3.07%达到15.26%。
■大宗交易：上周大宗交易成交额共109.78亿元，环比增长5.63%，日均折价率上涨0.44%至7.94%。
■A-H股：上周北上资金净流入41.84亿元，较前期下降105.54亿元；南下资金净流入80.91亿元，较前期增长56.28亿元。上周沪股通总成交额为282.79亿元，较前期环比下降17.78%；深股通总成交额为230.72亿元，较前期环比下降4.67%；沪市港股通总成交额为299.63亿元，较前期环比下降14.06%；深市港股通总成交额为107.94亿元，较前期环比上涨2.28%。上周AH股溢价指数收于134.11点，较前期环比上涨4.39%。
■国际市场：上周恒指波幅下跌0.14至16.61，美国恐慌指数上涨1.99至12.12，欧洲恐慌指数上涨0.48至15.20。
市场情绪解读：上周A股中小创带动市场情绪升温，美国恐慌指数上涨。国内市场方面：上周申万大盘指数下降0.23%，中、小盘指数均小幅上涨，中小板和创业板表现活跃，成交额达年内最高，分别为7035.64亿元和5382.98亿元。同时，市场热点呈现多点轮动，表明市场投资者参与热情较高。资金方面，上周资金流出速度加速，单周净流出资金1566.81亿，较前期大幅上涨83.86%。成交方面，在成长股带动下中小板和创业板换手率均大幅增长，创业板和中小板周换手率达年内新高。另外，上周沪深两市两融余额连续七日上涨，突破9600亿元再创新高，占A股流通市值比重有所上涨，表明市场情绪持续好转，风险偏好提升。国际市场方面：由于美朝局势紧张，加之伊玛飓风继哈维飓风之后再次侵袭美国南部，美国市场避险情绪高涨，上周美国恐慌指数上涨1.99至12.12，欧洲恐慌指数上涨0.48至15.20，朝鲜局势仍处于紧张中，叠加特朗普税改法案的不确定，预计恐慌指数将继续上行。
注：本报告数据如无特别说明，均来源于wind。
感谢实习生程鲁尧对本文的贡献。
