当选总统唐纳德·特朗普引领共和党实现全面胜利。自7月以来，这一直是我们所预设的基本情景
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选举的结果为政治前景带来了期盼已久的清晰轮廓。然而，现在美国前景的不确定性已从政治层面转移到政策层面。在竞选期间，特朗普清晰地阐述了他计划在第二个任期内重点关注的议题，尽管在具体细节上尚显缺乏连贯性。从经济角度来看，这些主题主要聚焦于关税、移民、财政宽松措施和监管放松。根据我们近期的经验，投资者通过回顾这些议题在他首个任期内虽被提及却未能实现——至少未能达到承诺的标准——来寻求心理慰藉，认为第二个任期或许也会重蹈覆辙。然而，我们担忧这种想法过于乐观。特朗普首个任期中的许多挫折反映了他在政府运作方面的经验不足。2025年计划（Project 2025）和其他准备工作旨在让他的第二个任期在实现政策承诺方面更加有效。我们虽然质疑特朗普是否会真正实施10%的全球关税和对中国60%的关税；是否会驱逐美国境内超过800万的非法移民；并怀疑共和党政府是否能全面兑现特朗普所谈及的财政宽松措施。然而，我们相信特朗普将在2025年大力朝着这些方向推进，这将对美国经济前景产生深远的影响。
尽管我们认识到这些政策的落实需要一定的时间周期，但我们仍然预测在2025年美国将经历一定程度的关税上调、移民流动限制加强以及财政宽松政策的推进。我们将在12月4日发布的经济展望中，提供2025年和2026年的完整预测详情。我们认为关税与移民限制将会对供给造成冲击，而财政宽松政策则有望刺激需求。这可能会导致美国通胀重新加速，且关税的规模与实施速度将决定通胀是否会急剧攀升。
在经济增长方面，根据金融市场的反应，我们预测美国经济将在2025年保持稳健增长，尽管增速可能从2024年预计的2.8%的强劲增长有所放缓，但仍将维持在高于趋势水平的2.3%左右。然而，若我们假设特朗普的政策在2026年得以广泛推行，我们预计该年将面临显著的增长阻力。此外，我们还认为通胀的上升可能会限制美联储实施宽松货币政策的操作空间。随着特朗普获胜（以及经济数据的进一步稳固），市场已经降低了对美联储降息的预期，预计到2025年底，基准利率将从美联储9月意外降息50个基点后的3.00%上升至4.00%。实际上，虽然我们预计美联储将在接下来的12月会议上继续降息0.25%至4.50%，但之后我们仅预期在3月再降一次至4.25%。然而，我们也意识到存在增长显著放缓的风险，这可能导致美联储在2026年再次恢复降息周期。
除了这些经济措施之外，我们还对一些地缘政治动态可能对金融市场和经济前景产生的潜在影响保持高度警惕。特朗普曾多次宣称他有能力迅速解决俄乌冲突。我们担忧的是，这可能意味着他会通过切断对乌克兰的军事支持来强行推动和平协议的达成。此举可能会对欧洲未来十年的安全格局产生深远影响，并波及欧洲的国防开支和公共财政状况。
此外，无论采取的措施规模大小，特朗普显然将再次加剧与中国的贸易紧张关系，这对中国经济前景构成新的挑战。中国政府正在紧锣密鼓地召开政策会议，计划推出一系列新的刺激措施，部分旨在应对美国政策的新动向。尽管近年来双方关系已有所缓和，但这些举措可能会进一步激化地缘政治紧张局势，。同时，中东地区目前正处于微妙的平衡状态。近年来，地缘政治紧张局势一直处于一种不稳定的平衡之中，而特朗普的言论透露出他可能会显著打破这一平衡。对于特朗普当选后地缘政治的平衡将如何演进，我们尚无法确切预知，但这无疑会给金融市场情绪带来一定的风险隐患。
这些发展中的多重因素似乎已经在金融市场上有所体现——事实上，它们在过去几周里推动了市场普遍走向“特朗普交易”趋势。尽管短期利率预期变化不大，但市场对于美联储明年9月利率的预期在过去两周内有所上升，自大选周周二早晨以来更是上涨了11个基点，这与市场对美联储降息空间受限的担忧相吻合。次日两年期国债收益率上升了8个基点，达到4.26%；而10年期国债收益率则上涨了更为显著的17个基点，达到4.44%，这既反映了长期通胀预期的上升，也可能考虑了长期财政可持续性的问题。美元也呈现出上涨趋势——在周二兑一篮子货币下跌0.5%后，隔夜美元上涨了1.5%，达到四个月来的最高水平。这可能是由于市场预期利率差距会扩大，并且关税的影响也被纳入考量。最后，在周二上涨1.2%后，标准普尔500期货价格指向进一步上涨，市场合理预期将从监管政策的放松中获益。
