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泡泡玛特：国内潮玩龙头，出海空间广阔
1）根据沙利文，中国潮流玩具零售市场规模由15年63亿元增长至19年207亿元，年复合增长率为34.6%，行业景气度凸显，预计24年将达763亿人民币，而全球潮玩零售市场规模将达到418亿美元，海外增长空间巨大。2）按零售价值计，21年公司市占率排名国内第一达13.6%，相比19年提升5.1pct，龙头地位稳固。公司自18年正式开始拓展海外市场，采用从B端到C端的策略在全球范围内建立品牌影响力。
IP全产业链覆盖，强运营能力构筑核心竞争壁垒
四大IP鼎立，中长尾价值逐步释放：23年四大IP收入合计占比为50%，相比19年下降8.1pct。通过拓展非盲盒品类和多元化应用场景延长IP生命周期：1）现有品类持续推新：23Q1-24Q2，经典IP的盲盒系列平均每季度上新一款；THE MONSTERS、小野的衍生品发售数量在近几个季度增势较为明显。2）品类不断拓展：21-24年分别推出MEGA高端产品线、泡泡萌粒、爆款产品品类搪胶毛绒、积木产品线。3）多应用场景布局：开设主题乐园、研发手游等放大IP商业价值。
国内各渠道增长稳定，出海打造第二增长曲线
19-23年公司营业收入从16.83亿元增长至63.01亿元，海外收入占比由 2%提升至17%。1）国内：23年线上/线下/批发渠道收入占比分别为33%/58%/9%。线上渠道以泡泡玛特抽盒机为重要支柱，抖音平台取得突破。23年零售店贡献了线下渠道收入的82%；收入增长主要靠开店驱动，零售店数量从19年的114家增加到23年的363家；测算得出国内零售店天花板为434家，总体渗透率为7%。2）海外：23年线上/线下/批发渠道收入占比分别为15%/60%/25%。线上渠道Shopee、亚马逊、官网收入相对均衡，渠道建设仍有完善空间。23年零售店贡献了线下渠道收入的91%，线下开店加速，23年海外门店共计80家（含合营及加盟），24年1-7月公司在全球范围内新增约28家门店，泰国/美国市场快速拓张，新增4/5家线下门店；海外市场高定价高收入，盈利能力优于中国大陆。
风险提示：
宏观经济不景气、新品拓展不及预期、新市场推广不及预期、新业务亏损或回收期长的风险。
