事件
：
公司发布
2017
年半年报，收入同比增长
59.5%
，经调整
EBITDA
同比增长
51.7%
，净利润同比增长
9.9%
至
0.9
亿人民币，调整后净利润同比增长
35.8%
至
1.5
亿人民币。
上半年业绩整体符合预期，订单量持续爆发
：
2017H1
公司收入与
EBITDA
均实现大幅增长，毛利率（
40.4%
）、经调整
EBITD
A
率（
40.7%
）及经调整纯利率（
23.4%
）较
2016
年全年数据均有提高。订单数目创新高，综合项目达到
134
个，未完成订单额度同比增长
564.7%
至
4.5
亿美元。未完成订单较
2017
年
5
月
23
日的
3.8
亿美元增长
18%
。订单的强劲增长得益于：
1
)
稳健的往期记录；
2)
欧洲业务快速增长，欧洲业务同比增长
1663.6%
，
2017
年
1H
欧洲地区收益占总收益的
3.0%
；
3)
经济收益高的临床后期项目快速增长，临床
3
期项目从
3
个倍增至
6
个。
新厂扩建项目及员工扩容正顺利进行
：厂房扩建方面：
1
)
无锡
30000
L
商业化生产工厂中
2
×
1000
L
灌流连续生产线于
2017
年二季度投入生产使用，
14
×
2000
L
批式流加生产线预计
20
17
年底前投入运营；
2
)
上海
7000
L
临床生产工厂预计
2018
年第二季度投入运营。招募员工方面：公司
2016
年
12
月有
1624
名员工，
2017
年
H
1
扩容至
1998
名员工，预计
2017
年底扩容至
260
0
-
2
800
名。公司新建工厂的顺利投产，员工的招募及培训有助于确保订单的完成及持续增长。
公司出售创新生物药国际权益：
公
司与誉衡药业出售全人创新
PD-1
抗体国际权益给美国
Ar
cus Biosciences
公司，预计
2017
年下半年可获得
1850
万美元的首付款。此合同总金额高达
8.16
亿美元，并带来约
10%
的未来销售分成。公司将会成为该药的独家生产商，并获得独家与
Arcu
s
其它生物药研发的三年独家合同。此事件充分说明公司技术与商业推广在国际上的强劲竞争能力。
估值与评级
：
我们预计
未来随着中国及全球生物药产业的快速发展，公司作为行业龙头，订单及药物权益出售额度将继续快速增加，接下来的业绩将迅速增长。预计
公司
17/18/19
年
EPS
分别为
人民币
0.18/0.27/0.47
元，对应
PE
为
183/120
/70
。首次覆盖，给予
“增持”评级。
风险提示
：
订单增速不及预期，生产事故，汇率风险，人才流失。
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