长线投资社群宗旨：
为长线投资者提供一个免费交流和互动的平台，一切以成长价值为核心。很多人做了一辈子股票都没搞清楚股价为什么涨跌。为了帮助更多人认识价值投资，交流分享还是非常必要的。
长线投资社群愿景：
建设一个真正志同道合、不掺杂任何商业目的、纯粹为兴趣爱好而来的长线投资朋友圈。投资理念：长线投资从拒绝平庸开始，坚持与净利润持续增长的优秀企业为伴，赚企业成长的钱。价值观：健康生活、快乐投资、交流分享、感恩互助！
《
我们是这样的一群人
》
作词：崔文超，作曲：赵昕宇，演唱：赵
昕
宇
（1）
成
功如果有捷径，那就是终身学习。
投资知识学习，每天进步一点点，日积月累将形成大跨
越。
●
假设一只票有70%的胜率，那么10只有70%胜率的票组合在一起后的综合胜率是多少？而且能判断70%胜率的票其实很难的，如果降到10只50%胜率的票，这个组合的确定性是增大了还是减少了呢？
只有把有限的精力聚焦在那些少数确定性高的公司上，投资的胜率才不会大幅下降。事实是，并不是分散就能降低风险，反而是对公司研究透彻后才能降低风险。10鸟在林不如1鸟在手，做投资看似是数学题，本质上还是选择题，选择1尺栏的胜率远超7尺栏。
今天医美大跌，大家都在找原因，其实白酒板块也大跌，网传茅台卖不动了开始降价，正好中免收盘后发了一季报：营收下滑9.45%，净利润微增0.33%，免税品，大家都说主要是赚有钱人的钱，看来中高端消费确实不行了。现在大家对经济复苏不乐观，消费的恢复不乐观，所以都不愿意给过高的估值溢价。
爱美客目前市值628亿，假定今年净利润能增长30%左右，那么目前的动态市盈率大概是26倍。做大众化妆品业绩比较好的珀莱雅，2024年预计净利润14亿，目前市值379亿，对应动态市盈率27倍。爱尔眼科按机构预测，2024年净利润45亿，目前市值1184亿，对应动态市盈率26倍。
一年前，爱尔眼科和爱美客的市值比是2：1的关系，现在仍然是2比1的关系，只不过大家都同时下移了好多。如果有人说，爱尔眼科和爱美客没有可比性，那么再看华厦眼科，同样也是一年前，爱尔眼科和华
厦
眼科的市值比是5：1的关系，现在华
厦
眼科是221亿市值，市值比大概也是5比1，而且华
厦
眼科最近半年深受董事长被留置的负面消息影响，而爱尔眼科似乎没有特别大的利空，就是跌跌不休，整体看下来，主要还是市场风口不在消费医疗这里。
巴菲特之所以投资可口可乐、迪士尼、喜诗糖果。我想核心就是超级品牌占领了几亿甚至几十亿人的心智，不用花很多的广告费，就可以把产品卖出去。对消费品来讲，最重要的就是在消费者心中的位置，能不能给消费者留下美好的印象，成为消费者购买的首选。
巴菲特现在能有这么大的财富基数，核心是他通过并购造出了一台可以源源不断创造现金流的资本机器，他用这些源源不断的现金流继续购买能创造更大现金流的企业，或者投资能够实现大量现金分红的企业。巴菲特的商业模式是必须依赖现金流驱动的，他骨子里衡量一家公司的核心价值就一个指标：现金流。
衡量一家公司是不是占领了消费者的心智，我现在主要是参考毛利率和销售费用率的变化，毛利率稳中有升，销售费用率持续下降，我觉得比较好。比如说贵州茅台在20多年前上市的时候，毛利率80%多，销售费用率有20%多，现在毛利率已经提升到了90%多，销售费用率下降到了2%点几。
@熙
：巴菲特对伟大企业的定义是“未来25年以上这家公司依然具有强大的竞争优势”，品牌型消费股就特别符合这个定义，苹果本质上是电子消费公司。强大的竞争优势体现在2个方面：1）首选率：大多数人买白酒首选茅台，买牛奶首选伊利，买空调首选格力，买阿胶首选东阿；2）定价权/提价权：每过几年能涨一次，而且还不影响销量。
@天山龙江
：你这两个方面具体体现的是销售费用率和毛利率的变化。
@熙
：是的，投入少赚钱多，只有卓越的公司能做到这一点。下面这张图我觉得就是诠释了长线投资，价值投资的底层逻辑：
最近又看了一些资料，感觉达仁堂增长的潜力和确定性还是挺高的，比如按照公司“十四五工业端（基本为中成药业务）的业绩增长目标：自2023年起每年营收增速不低于18%，希望到2025年工业制造收入达到80亿，而2023年年报工业制造收入仅有49亿多，至少公司增长的愿望是非常强烈的，而且公司的核心产品又受益老龄化，所以决定将达仁堂加入5015组合，引起更多群友们对这家公司的重视。
说起达仁堂，顺便说说最近看到的一个非常有意思的事情：达仁堂2023年净利润9.87亿，分红9.86亿；飞科电器2023年净利润10.2亿，分红10亿。这两家公司净利润都在十亿左右，也差不多是将赚的钱100%分红，而两家公司的市值也非常的接近，目前达仁堂市值是237亿，飞科电器市值是214亿。这两家公司都是消费属性，做的产品都是迭代特别慢产品的生命周期非常长的。我觉得这两家公司未来五年净利润复合增长率应该都能在15%以上，咱们就一起来跟踪一下，看看这两家公司未来的净利润、市值到底如何变化，会不会一直非常接近？还是达仁堂会越来越超越飞科电器？
有群友问：你近期的选股风格偏向于PE 15倍以内，高股利支付率，稳定分红，业绩稳增长的公司。但是这些公司的行业天花板看上去都不太高，不像你在2019年-2021年那段时间特别会注重市场规模（高天花板），我想问下针对于这一块你是有什么考虑吗？应该来说我们要选大海才能养出鲸鱼来。
答：现在我高成长的公司也关注，低成长的公司也关注，在群里的日常分享通常是：我近段时间研究什么，看什么资料，就分享什么，但并不代表我只关注低增长的公司。我现在选股更多的考虑的是价值，即：我买进去能不能给我带来15%以上的回报？业绩稳，现金流好，估值低，是我现在选股的首要考虑，在这些都满足的情况下，如果能有10%甚至15%以上的增长就更好了。
关于公司估值的问题，关于内在价值的问题，分享散户老沈的一段话，我觉得很有道理：
我们经常说，要对公司估值后再作出投资决策。估值就是估算一家公司的内在价值。内在价值又是什么？它不是一家公司的账面价值，或者说绝大部分时候不相等。巴菲特说：一家企业的内在价值是其未来现金流的折现之和。这是对估值最准确的定义。那么投资者未来能得到多少现金流取决于哪些因素？取决于这家公司的生意模式是否优秀，能否轻松的赚钱；取决于这家公司的经营是否能够长久的持续下去，基业长青才能财源滚滚；取决于这家公司的资产是否具有高度的确定性，风险极小而赚钱的可能性极高；取决于这家公司的当前盈利能力是否稳定，甚至还能稳中有进，即我们所说的成长性。如果一家公司具备了上述的种种经济特征。我们才具备了计算它未来现金流的前提条件。即从这个地方开始，才允许你开始估值。如果企业两年后就可能倒闭了，如果企业后几年利润会大幅下滑，你计算明年的现金流有何意义？
最近一段时间，经过市场的大幅震荡，目前在我们2024股票池中排名前三的均为中药品牌消费股：羚锐制药、佐力药业、江中药业。羚锐制药昨天创了历史新高，这家公司我说了有大半年了吧，是中国从中度老龄化走向重度老龄化受益的一家公司，未来十年看好。佐力药业刚才群里一位朋友说“我最近在社区医院配乌灵胶囊，医保报销比例很高，而且经常断货买不到。我老婆每周开的代煎中药更是全额报销。医保对中药确实很慷慨。”现在经济大环境不好，焦虑、失眠、抑郁的人比较多，佐力药业的核心品种乌灵胶囊卖的好也可以理解。
@巍
：我最近在社区医院配乌灵胶囊，医保报销比例很高，而且经常断货买不到。我老婆每周开的代煎中药更是全额报销，医保对中药确实很慷慨。甲类药医保全报，药店确实是这些中成药最好的销售渠道。以前不太了解中药，以为和自己无关。这两年家里人陆续使用中药后，发现大多数中药虽然没有明确的治疗作用，但只要开始用，就有粘性离不开了。老龄化越来越严重，医保对中药又这么慷慨，国内中药的总盘子会很稳定的越来越大。其实中药价格比西药贵，但医保倾斜大大降低了消费门槛。
@熙
：高总这个感受就跟喝白酒是一样的，25岁的年轻人不喝白酒，但是到了40岁他就有概率会喝了。再过30年，咱们这个群里聊的最多的话题可能就不是股票了，而是哪里哪里有好的保健药、治病药、生的方法等等了。
@天山龙江
：我现在是忠实的中药粉，一般感冒都是吃中药。之前很长一段时间，不知道什么原因，老是嗓子痒，咳嗽，一咳起来就好几个月，朋友推荐吃了几款中药，现在彻底好了。最近得有差不多一年什么毛病都没有，感觉精神状态特别好。所以大家身体不舒服的，我还是推荐中药调理。
@John董
：很多慢病只能靠中药，但是大多数病其实是自愈的。
@巍
：慢病之所以是慢病，应该是很难根治。但可以通过长期调理改善健康状况，提高生活质量。从投资角度，这种有长期黏性的生意是不错的商业模式。
“新国九条”出台我看好多人都是以看笑话的态度来看，不管怎么样，我们看到从国务院层面上出台这样的文件，说明国家非常重视资本市场的问题，也在花大力气去解决，就这一点，我们作为股民就应该点赞，相信投资的土壤会越来越好，高质量的公司也会越来越多。不管市场怎么变，做价值投资高质量的公司始终是第一位的，未来要始终牢记
“便宜是硬道理，成长是真功夫”
，还有超额收益的源泉
“安全+便宜+高质量”
的投资理念。
昨晚晶盛机电发布了2023年年报，看着业绩很不错：营收179.83亿元，同比增长69.04%；净利润45.58亿元，同比增长55.85%；扣非净利润43.75亿元，同比增长59.60%。目前市值413亿，静态市盈率9倍。搁在以前，看到这样的业绩和估值，以及公司所在的半导体/光伏领域的长期发展前景，我觉得这样的绝对是低估了。
但是现在选股不但要考虑盈利的数量，还要考虑盈利的质量，尽量奔着
“高现金流、高分红、低估值、可持续”
去考虑，虽然晶盛机电的业绩增速很快，估值也很低，但看到2023年年报给出的现金分红只有9亿，也就是说只敢把赚的净利润的20%来分给股东，说明公司的现金流并不好，前一段时间我割肉卖掉晶盛机电，现在我更觉得是正确的。在国家这么大力倡导分红的情况下，晶盛机电仍然给出了这样的分红预案，我觉得公司的盈利质量真的是不行，并非在赚真钱，未来我会尽量远离这样的公司。
同样地，
萤石网络
昨晚发布了年报，2023年营收48.40亿元，同比增长12.39%，净利润5.63亿元，同比增长68.80%，扣非净利润5.53亿元，同比增长86.90%。萤石网络目前的市值为261亿，静态市盈率46倍。按年报公布的分红预案，计划给股东派发现金红利2.81亿元，股利支付率49.96%，而去年的股利支付率为50.66%。像这样高增长又注重股东回报的公司，现在我就比较喜欢。萤石网络2024年一季度的业绩预告：营收增长14.61%，净利润增长37.38%。现在我宁可买40倍的萤石网络，也不买10倍的晶盛机电。
A股回购注销少，不像美股港股，回购必须注销，相当于免息分红，所以A股长期高比例分红的才是真正赚到手的钱。我现在喜欢高增长又注重股东回报的公司。
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*以上分析代表个人观点，不构成任何买卖依据，据此买卖亏损自负*
长期投资（10年以上）：首先它具有定价权，然后再去考虑它的销量增长潜力，前后顺序不能乱；没定价权的公司，要么没有市场竞争力，要么涉及到民生等问题，反正很麻烦。护城河来自于全球/全国品牌、全球领先技术、独家配方、极高转换成本、网络效应、独家地理位置等。A股里第一梯队的高端白酒、品牌中药（高端品牌中药），价格稳增长，具有定价权；第二梯队高股息电力、能源，护城河是国企垄断；第三梯队全球化家电、医疗器械等，能跟随通胀涨价。这三类都是自由现金流非常强的模型，从中国自身的产业优势出发，再结合未来的发展趋势判断。销量×价格=销售额，最优秀的未来10年要量价齐升，其次是价格稳增长（强定价权），第三是销量全球化。
每个人对优秀公司的定义不一样，我自己的看法是：ROE过去3年﹥20%，净利润率﹥15%，股利支付率﹥40%，资产负债率﹤40%，自由现金流﹥0。其实最优秀的就是茅台了，如果你的股票收益率无法跑赢茅台，还不如长期持有它，简单又省力。从财务数据层面来看，能够接近茅台的就是迈瑞医疗了。
@加蓬
：最优秀的可能也就是品牌中药了，茅台恐怕都很难达到量价齐升，但品牌中药还是需要宣传，需要洗脑，前些年把中药诋毁的够呛。
@攻城狮
：将来有机会，价格合适最可能买的两个票，一个茅台，一个长江电力。其他个股不太好下手。虽然迈瑞财报很好，但还是吃不准风险在哪里。估值超过15甚至20PE的好企业，错过就错过了。
@Dennis
：茅台和长江电力我也设置了长期投资入局买点。
@攻城狮
：10年自由现金流回本，就算利润不增长，也有潜在10%的回报率。被长江电力持有较多股权的上市公司包括湖北能源（29.1%）、国投电力（17.41%）、桂冠电力（11.36%）、申能股份（12.2%）、川投能源（10.90%）、广州发展（15.35%）、三峡水利（17.50%）、甘肃电投（15.07%）。这已经成为长江电力重要的利润来源。截至2022年，长江电力开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资，所实现的投资收益已经达到50+亿元。跟腾讯也有点类似，自身造现金流一流，然后投资泛领域。投资腾讯就算大半个投资中概互联，买长电也算买大半个电力ETF了。
目前的宏观经济数据逐步向好中，但不可能带来整体市场的机会，更多是结构性的机会。市场各板块的走势也跟经济形势相吻合，涨的好的板块都是盈利能力不断提升的或触底者即将改善的行业和板块，不断下跌的板块也是盈利能力不断变弱的行业，这波调整跌破2月初的新低的板块和个股一定要特别小心。
电力由于煤炭价格下滑，盈利能力改善。有色由于价格上涨厉害，企业盈利能力也在上升。地产、消费、医药、新能源等盈利能力都是不断下滑，还没见底回升的态势。看看湖北能源这种票，之前又破净，煤炭价格下滑，发电盈利能力又提升的不段创新高。像这种企业，一般投资者都看不上的，跌的便宜时买进，短期确定性比较明确的，涨的没有性价比了就卖出，根本不需要判断企业很大的宏观叙事，跟随企业资产状况和经营态势走势即可。
去年底我说的工程机械板块，本来这个板块与房地产基建高度相关的周期板块，去年下半年就出现盈利能力改善的迹象（海外出口比例成长到一定份额扭转了企业整个盈利状况），今年也涨了40-50%，柳工今天发布1季度快报也是继续提升盈利能力。很多企业海外营收占比超过了50%了，要时刻跟踪后续经营变化，如出现增速放缓或盈利能力开始下滑时，就得止盈了，这类企业毕竟属于周期股，跟经济活力高度相关的。
@巍
：2002年入世后，中国经济高速发展了20年，股市也没怎么好。经济和股市不是绝对关系。经济被地产拖累，但铜、铝、家电、家纺，之前也是地产产业链， 却走出了相反的趋势。
@冰
：我们的股市没经历过通缩吧？看看日本股市失去30年后的估值，经济周期一来，啥都抵不过，除了便宜、股息率，才能保持不败。日本股市这个估值已经是涨了2-3倍的pe了。不过日本电力主要是煤和天然气发电，核电以前是第一，福岛泄漏后为0，但现在核电要重启了。
@攻城狮
：这个估值也真是恐怖，电力股跌成我们的地产股估值了。
@Dennis
：水电投资的硬逻辑就是无存货原材料成本，折旧摊销和财务费用下降通过时间带来现金流，从而提高回报率。
@国政
：日本除了大企业(优势企业)外，能做大的企业只有三类：1）消费降级（优衣库）；2）隐形冠军；3）出海抢单的非制造业企业。日本泡沫破裂后，股价超十倍的股票，海外股占50%。目前日本股市市值，金融股占8%，地产股不到2%，日本最大的市值行业，分别是工业、消费、信息产业与医疗健康，四个行业占65%。而在泡沫破裂前，医疗仅占3%，信息产业仅占5%，消费品只有11%，这三个行业属于非制造业，他们最大的市场恰恰在海外。
在过去三年期间，A股市场表现并不是太好，很大的原因是在消化2019年-2020年那波核心资产的估值泡沫，但其中有些行业相对较好，主要是一些红利资产。这些资产很多集中在上游资源品领域，周期股的关注度近期也在逐步提高。很多人会觉得中国经济过去几年并不是太好，周期股应该是受损的领域，但实际上恰恰相反，最典型的包括煤炭、石油、有色股票都走的非常好。其实我们已经进入了一个新的时代即工业化的成熟期，要从短周期和长周期的位置去考虑未来投资环境的变化。这个假期全球都在关注矿产资源，以黄金为最。
@熙
：最近市场在炒上游资源品，反正资金炒来炒去就是避开2019年-2021年那批白马股，因为套牢盘太重了，没增量资金拉不动。
@巍
：上游资源板块占大盘的成交金额占比并不高。每次都用人多的地方不要去作为不研究或者不作为的理由，那市场里以后每个人多的地方可能都会赶不上。研究是为了提高认知，投资则是依托研究成果进行针对性的策略执行，从而实现对认知的变现。这几年巴菲特不断的买油气资源股，邓晓峰多个季度重仓铜、铝资源股。煤炭在多年前刚开始上涨时，很多人就喊资金抱团不要去站岗。在股市喊口号很容易，只要不断地喊，总会喊对，但用这种态度对待股市，可能会不断的错失很多机会。
@john董
：这波资源股美金定价的我能理解，煤炭我也能理解，别的理解不了，后面的高度和持续性更无法判断。
医药跌了3年了，底部又被药明带沟里溜一圈，不论绝对估值还是相对估值以及市场预期都是冰点。最新的全链条支持创新药，看北京和广州先出的政策，力度还可以，会不会是新一轮创新药周期的起点，特别是CRO、CXO这些铲子公司的起点？
@熙
：前几天我跟在CXO行业工作的人聊了下，他是这么看的：现在CXO主要有4个问题在压着：①问题1：前3年新冠疫情使得所有CXO都大幅扩产能，使得该行业进入了产能过剩的局面；②问题2：美帝打压使得投资者信心不足；③问题3：中国需求降低，变的不敢投资创新药；④问题4：全球融资利息变高，欧美药企研发投入意愿不足。就这4个问题他也分别给出了解决看法：①CXO中尾部公司必须要死一掉企业，类似光伏；②无解；③已经看到上面加速出台创新药发展文件；④9月份美联储降息，或者说2025年美联储一定会降息，欧美药企重新投入。这是在实体生意层面的思考，至于二级市场股价会如何走，天知道。
@两个目标
：me too被证伪的话，即使创新药有行情，铲子公司也不会像以前那么扩张了。Biotech都还在出清，卖铲子的国内没有增量了。
@熙
：特别是产能的问题，中国的这些CXO公司都是按照全球供给去扩产的，所以导致了目前供需不平衡的局面，大家都很痛苦，跟光伏一样，等卷完这一波，剩下来的公司又能去抢占更多市场份额了，各行各业都是如此发展。
@Karl
：昨晚同学聚会，有个朋友在美资公司，他们已经裁了2/3的供应链员工了，说是印度替代，他是研发的，也在等待了，故不要轻言转暖。
@智勇
：现在产业链转移是国内公司一大风险，这个趋势不是短期能逆转的。
@熙
：CXO的涨幅逻辑是：先涨昭衍新药、泰格医药→再涨康龙、凯莱英，因为临床是前段最先收益，但是天花板还是康龙、凯莱英要高。目前泰格最强势。
@红广
：临床阶段虽然也存在竞争恶化低价抢单情况，但好的临床资源有限，尤其有经验能做好国际多中心临床的公司不多，不像CMO/CDMO那样产能过剩的厉害，国内这次全产业链支持创新药，前段药物发现、病理毒理和临床更早受益，加上投融资改善，泰格投的一些BIOTECK可以顺利退出，带来投资收益增加，所以目前泰格最强势。
