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【华创汽车】潍柴动力：重卡产业链龙头，持续受益于行业景气度提升与结构升级

华创证券研究 · 公众号 · · 2017-08-03 06:31

正文

独到见解

物流车近几年快速成长为重卡的重要细分市场，治超新规驱动了物流车更新需求的爆发和重卡产品结构的升级，但对2017年销量的透支有限。二季度以来，工程车受基建投资拉动热销，预计下半年固定资产投资仍能保持良好态势，从而支撑重卡销量维持高位。潍柴动力深耕重卡黄金产业链多年，作为行业龙头竞争优势明显，受益于行业景气度和中高端产品占比的提升，业绩有望实现高增长。此外，公司积极布局新市场新业务，逐渐弱化周期对业绩的影响，估值水平具备提升空间。

投资要点

多因素驱动销量增长，重卡销量有望再超预期。

我们认为治超新规单纯作用于公路物流车，因此短期对重卡整体销量增速的透支影响有限，长期有助于驱动产品结构升级。2017年二季度以来重卡继续畅销的主因在于固定资产投资情况的改善，基于对下半年宏观经济稳中向好的判断，我们预计重卡还将持续景气，销量有望再超预期。

受益于重卡景气和产品结构升级，业绩有望实现高增长。

公司打造了“潍柴发动机+法士特变速箱+汉德车桥+陕重汽整车”的重卡黄金产业链，强强联合竞争优势突出。同时公司对中高端车型和大排量发动机布局早，在产品机构升级过程中具备先发优势，盈利水平获得提升。受益于重卡行业景气度提升，公司业绩大概率将实现高增长。

积极弱化周期影响，估值存在提升空间。

公司前几年以巨大投入进行多元化、全球化的业务布局，积极开发重卡以外的发动机市场和海外市场。此外，公司通过收购德国凯傲、林德液压和美国德马泰克，将业务拓展到工程机械和物流仓储领域。新业务经营状况良好，对业绩的贡献稳步提升，未来将进一步减少周期对公司业绩的影响。

一、多因素驱动销量增长，重卡销量有望超预期

按照中国汽车工业协会的分类标准，重型卡车（即重卡）是指总质量大于14吨的载货汽车。根据用途重卡可以分为物流类和工程类：工程类重卡主要代表车型为自卸车，其需求与固定资产投资情况极为相关；物流类重卡满足的是消费品（日用百货、农产品等）、钢铁和煤炭的运输需求，其中消费品运输与固定资产投资相关性不大，近年来，受益于电商快递物流等非周期性行业的快速发展，物流类重卡与周期的相关性一定程度上被弱化。

作为生产资料的运输工具，重卡销售的冷热与宏观经济环境高度相关，行业周期性特征明显。

2008年以前，随着中国GDP的高速增长，我国重卡的销量和保有量逐渐攀升。
2008年爆发全球性金融危机，我国经济从2008年下半年起受影响，经济增长明显下滑，中国政府于2008年11月推出了实施两年的“4万亿投资计划”以及一系列扩大内需的措施，对2009年2季度之后的经济回升起到了重要作用。4万亿投资的重点领域包括：保障性安居工程、农村基础设施建设、交通领域重大基础设施建设、汶川地震灾区灾后重建等领域，2009、2010年我国固定资产投资增速分别达到30%和23.8%，对重卡需求起到了极大的刺激作用，2010年重卡全年销售101.74万辆，达到历史峰值。
2011年之后经济增速放缓，固定资产投资低迷，加上2010年“超售”透支了需求，重卡行业步入调整期。2015年全国国内生产总值同比增长6.9%，创25年新低，全年仅销售重卡55.07万辆。

2016年四季度开始，重卡销量出现大幅增长，增长态势一直延续到2017年上半年，2016年全年共销售重卡73.29万辆，2017年上半年已销售重卡58.11万辆。

我们认为需要将去年年底至今重卡的复苏区分为两个阶段具体分析：1、2016年四季度至2017年一季度，主要是公路治超导致运力下降所催生的物流车需求；2、2017年二季度开始部分区域的基建项目带动了工程车辆的复苏。此外，排放标准国四升国五，以及2010年峰值时期车辆迎来更新周期也对重卡销量增长起到了一定拉动作用。

相比2010年单一驱动的情况，此轮重卡热销驱动因素来自多方面，增长态势更为健康。更重要的是，工程车的复苏传递出了部分区域固定资产投资升温的信号，如果宏观经济环境持续改善，那么重卡热销的持续性有望进一步超预期。根据近期调研走访了解到的情况，我们判断三季度重卡销量实现同比正增长无压力，预计到年底销量都有望维持高位，全年保守估计销售90-100万辆。

二、物流类重卡同时具备周期性和成长性

（一）受益于快递物流业快速发展，物流车成长为重卡的重要细分市场

2011年起我国快递物流业迎来发展的黄金期，快递业务量平均增速达54.13%。快递需求的增加极大地促进了公路运输业的发展，对物流类重卡的需求构成了有力支撑，使得物流类重卡在周期属性外具备了一定成长性属性。半挂牵引车的占比呈现逐年上升态势，2016年达到55%，标志着物流车已成为重卡最重要的细分市场。

2010年以前，我国快递业务尚未形成较大规模，快递相关的运输需求不大，因此当时公路物流车的周期属性还非常强，2011、2012年经济增速大幅放缓对半挂牵引车的销量冲击很大，半挂牵引车的下滑幅度高于重卡行业平均水平，占比也从36%下滑至28%。但从2011年开始，随着电商的发展，快递业务规模开始高速增长，快递物流给物流类重卡带来了增量需求，削弱了物流类重卡和周期相关性，而且这部分增量需求一直在不断成长。对比半挂牵引车和行业整体的销量增速，可以发现从2013年开始半挂牵引车的增速持续好于行业平均水平，与此同时半挂牵引车的占比也在稳步提升，印证了公路物流车的增量需求使物流重卡与固定资产投资的相关性被削弱的过程。

（二）治超短期影响：运力不足、运价上涨，刺激公路物流车需求

工程类重卡和部分物流类重卡对应的用途决定了其销量与固定资产投资情况高度相关，而工程机械是另一个景气度与固定资产投资高度相关的行业。通过分析重卡和挖掘机的历史销量数据，可以发现两者的销售趋势在大部分时间保持了很高的一致性，但在2016年四季度两者走势出现了明显偏差，重卡出现了一波独立的热销行情。

我们认为，这次背离的主要驱动力来自于去年的公路治超新规。2016年9月21日起，交通运输部、公安部等多部门联合开展了新一轮治超行动，重点是统一车货总重限值认定标准，6轴牵引车的载货量由原来的55吨骤减至49吨，其余车型载货量相比以前也有不同程度的下降，一时间市场运力不足，运价上涨。

按照新的治超标准，6X4牵引车整体可比6X2牵引车多拉2吨，成为更具竞争力的车型。根据经销商调研反馈，往常牵引车的销量中6X2约占80%，6X4约占20%，而新政实施之后，二八比例易主，6X4的订单迅速增至8成多，用户更换新车型意愿强烈。同时，国家排放标准升级的时间窗口临近也起到了推波助澜的作用，在治超影响的推动下，很多原本处于观望状态的潜在客户纷纷下单购车，带动重卡销量的上涨。

（三）治超长期影响：产品结构升级，龙头主机厂、零部件厂受益

治超新规对重卡行业的影响不止是对销量一时的刺激，从长期看，治超还推动了重卡的产品结构升级。治超后单车运力下降，车主需通过提高速度、增加运次、降低故障率来提高经济效益，“大马拉小车”逐渐成为发展方向。

在欧美重型卡车市场，13升及以上排量的发动机占据着主力机型的位置，这些大排量车型主要用于高速物流运输，不仅能够满足运输的时效性，又能兼顾使用的经济性。而中国电商的快速发展也对国内的物流运输效率提出了更高的要求，顺丰、京东等公司纷纷推出当日达、次日达服务，在这样的趋势下，大马力中高端重卡的竞争力得到凸显。

各大重卡企业这两年竞相投放了大马力车型以应对市场需求的变化，如一汽解放J6P领航版、东风天龙启航版、中国重汽T7H、陕汽德龙X3000、上汽依维柯红岩杰狮畅途2.0等等。零部件厂商也相应地推出了大排量柴油机产品进行配套，如一汽解放J6系列配套锡柴6DM3 13升550马力发动机、中国重汽MAN汕德卡配套C7H MC13发动机、陕汽德龙X3000配套潍柴WP13升发动机等等。预计未来几年，新锐产品仍将陆续上市。

目前，我国市场上的大马力重卡主要集中在350-480马力区间，对应发动机排量在9-12升区间，而配备13升发动机、马力在500以上的重卡主要应用于大件运输行业，销量正在稳步增长中。

预计未来大马力重卡占比还将进一步提升，随着中高端市场逐渐被打开，重卡行业迎来产品结构的优化升级，在此过程中，龙头企业在研发实力和产品力方面的优势将进一步得到凸显，有望迎来单车价值量和市占率的同步提升。

三、宏观经济稳中向好，工程类重卡持续景气

2017年开年以来，宏观经济呈现出稳中向好态势，经济运行活跃程度明显超过去年，基建投资和房地产投资都有较好表现。二季度工程类重卡开始畅销释放出全国多地固定资产投资力度加大的信号。

根据国家统计局数据，2017年各地固定资产投资累计超过40万亿元。6月固定资产投资当月增速8.8%，环比提高0.9个百分点。6月基建和房地产投资增速分别为17.3%和7.9%，环比提高4.2和0.6个百分点。6月固定资产投资到位资金同比1.4%，1-5月为-0.1%，改善显著。预计后续固定资产投资将延续良好态势，继续带动重卡销量上升。

（一）基建投资有望继续保持较高水平

基建投资在经济增速中枢下移过程中发挥着重要的托底作用，在宏观经济平稳增长、中西部地区加速发展的背景下，上半年国内基建投资增长保持在较高区间。1-6月基建投资累计同比增长16.85%，高于去年全年15.71%的水平。从区域上看，西部省份表现最为亮眼，从项目类型看，交通领域的基建投资是主要推动力。

1、我国西部地区基建投资潜在需求巨大。我国西部地域辽阔交通不便，而西部的基础设施建设，尤其是交通设施建设关乎着国家“一带一路”战略的推进，因此势在必行。以新疆为例，2017年新疆自治区两会政府工作报告中指出，新疆将大幅加大固定资产投资力度，力争实现全社会固定资产投资15000亿元以上，同比增长50%。其中，以交通基础设施建设为重点：“十三五”期间，新疆将完成交通基础设施建设投资1万亿元，建设总里程约15.2万公里，其中高速公路约8500公里。2017年新疆自治区道路建设计划开工项目2933个、建设总里程约8.23万公里，总投资约7571亿元。2017年力争完成公路建设投资2000亿元、铁路建设投资347亿元、机场建设投资143.5亿元。

2、下半年多地基建项目批复、开工加速。伴随地方债、国债发行加快，资金到位情况持续得到改善，地方基建投资项目批复和开工加速，根据整理统计，近期批复及开工项目总投资规模合计超2万亿元，对下半年投资规模构成有力支撑。浙江、安徽、四川等多个省份集中批复和开工一系列项目：浙江在7月举行扩大有效投资重大项目集中开工仪式，开工667个重大项目，总投资8030亿元，年度计划投资1553亿元；安徽公布五年公路、水路、铁路交通及民航建设体系建设规划，总投资高达9928亿元。项目类型方面，工业项目和交通领域基建投资是各省投资重点。

3、一带一路、PPP项目不断催化。“一带一路”的推进正处于从中央倡导向地方落实过渡的阶段，西部的建设刚刚拉开序幕，新疆自治区已开工项目投资额占所有优先推进项目还不到40%，未来还有很大空间。此外，地方PPP项目需求正不断加大，落地率稳步提升。截至6月底，全国入库项目9285个，总投资额10.6万亿元，其中执行阶段项目619个，总投资额达1万亿元，落地率23.8%。贵州、山东、新疆、四川、河南项目数居前五位，合计超过入库项目的一半；市政工程、交通运输、片区开发三个行业项目数居前三位，合计超过入库项目的一半。预计未来“一带一路”和“PPP项目”两大主题还将进一步对基建投资项目立项及开工起催化作用。

（二）不必担忧房地产投资会造成拖累

由于国家对房地产市场调控政策趋严，年初市场预计2017年房地产投资增速大概率将下滑，拉动固定资产投资的压力将更多地落在基建投资上。然而2017年上半年，全国房地产开发投资50610亿元，同比名义增长8.5%，高于去年同期2.4个百分点，超出市场此前预期，并未对固定资产投资增速造成拖累。

房地产投资主要由施工投资和土地投资组成，其中土地投资并不会对上下游构成拉动作用，因此，在分析房地产投资对重卡销量的影响时，我们着重考虑施工投资的变化情况。而施工投资=施工面积×施工单价，当期施工面积=上期期末面积+当期新开工面积+当期净复工面积，其中新开工面积是影响最大的变量。2017年1-6月全国房屋新开工面积85720万平米，同比增长10.6%，增速较1-5月提高了1.1个百分点。6月新开工单月增速14%，较5月大幅提高8.8个百分点，创6个月来新高。其中，上半年住宅新开工面积61399万平方米，增长14.9%。我们认为原因是三四线城市的火爆行情带动了房企新开工补库存的需求。

房企补库存意愿强烈，新开工层面补库存持续性强。在2014开始行业持续去库存的大背景下，三四线城市销量在棚改、改善性需求和溢出性投资需求的共同作用下销售持续超预期，弥补了一二线城市的降幅，并刺激房企加大开工力度增加可售货值的意愿。但是考虑到当前土地市场火热，拿地价格上涨而销售价格不涨对开工节奏有所限制，因此后续新开工面积增速可能会保持平稳，同时也会使新开工层面的加库存周期被拉长（这是快速大放量和持续小放量的区别，总量并不受太大影响），预计今年下半年至2018年上半年新开工表现仍将稳中有升。

（三）当前时点看重卡：站在复苏的起点而非繁荣的顶点

基于我们对下半年宏观经济稳中向好的判断，我们认为当前重卡行业并非处于繁荣的顶点而是站在复苏的起点。我们可以将重卡简单的分为消费类物流（消费品/电商运输）、周期类物流（钢材煤炭等运输）与周期类工程三大类：首先，16年四季度起超售部分影响的的仅仅是消费类与周期类物流重卡，并不存在对工程类重卡的需求透支，而从中长期看，消费类物流仍处于持续景气的过程中，具备较强的成长性逻辑；其次，受基础设施建设投资力度加大与房地产投资高景气度影响，周期类物流与工程类重卡仍处于向上周期。

四、潍柴动力：坐拥重卡黄金产业链，全面受益于重卡景气周期

（一）公司概况

潍柴动力股份有限公司（SZ000338、HK2338）成立于2002年，是由潍柴控股集团有限公司作为主发起人，联合境内外投资者设立而成的企业，是中国第一家在香港H股上市并回归实现A股再上市的企业。多年来公司通过业务拓展和外延并购，打造了动力总成（发动机、变速箱、车桥）、整车整机（重卡）、叉车仓储、汽车零部件四大业务板块协同发展的产业格局，发展成为中国综合实力最强的汽车及装备制造产业集团之一。

公司实际控制人山东省国资委和山东社保基金通过山东重工集团和潍柴控股集团间接持有上市公司16.83%的股份。

（二）行业龙头竞争优势明显

1、公司深耕重卡黄金产业链多年

潍柴动力的传统主业是重卡及其动力总成。2015年以前，整车及关键零部件一直是公司营业收入的主要来源，占比在50%以上，但随着公司的多元化发展，整车及关键零部件在营收中的占比逐渐下降，2015、2016年分别为35.68%和40.23%。但是新业务盈利水平还在稳步提升的过程中，目前重卡及动力总成依旧是对公司净利润贡献最大的业务版块，2017年上半年净利润占比约70%。

发动机：潍柴动力母公司是国内柴油发动机行业的龙头企业，下游客户为国内主流重卡企业，除此之外，公司发动机产品还广泛应用于客车、农机、5吨装载机、叉车、矿山车等领域。

变速器：陕西法士特汽车传动集团公司于1993年由陕西汽车齿轮总厂整体改制而成，潍柴动力控股陕西法士特51%的股份。法士特是国内外知名的变速器生产商，具备汽车变速器100万台、齿轮5000万只和汽车锻件10万吨的综合生产能力。其重型变速器年产销量连续11年位居世界第一，国内市场占有率超过70%，市场份额和行业地位稳固。

车桥：潍柴动力与陕汽集团于2003年共同投资组建了陕西汉德车桥有限公司，潍柴动力控股汉德车桥97.06%股权。汉德车桥是国内领先的车桥生产商，具备年产各类桥总成55万根的生产能力，在重卡车桥领域市占率达30%。

潍柴动力拥有“发动机+变速器+车桥”黄金组合的生产能力，能够为重卡客户提供完备的动力总成解决方案。动力总成是重卡的核心，由于技术壁垒高，其价值含量普遍高于其他零部件。发动机、变速箱、车桥三者之间协同作用明显，通过一体化开发可以实现动力性能的最优化，帮助整车客户提升产品竞争力。此外，重卡作为生产资料，其可靠性至关重要，公司多年来构建的售后服务体系大大提高了维修的便捷性，降低了重卡客户的使用成本。

此外，潍柴动力还控股陕西重型汽车有限公司51%股权，从而具备了重卡整车的生产能力。陕重汽成立于2002年，总部位于陕西省西安市，2016年陕重汽共销售重卡10.8万辆，市占率达14.8%。

陕重汽产品范围覆盖重型军用越野车、重型卡车、重型车桥及汽车零部件等领域，拥有现代化的国家级企业技术中心、国内一流的重卡新能源研究开发与应用实验室，以及博士后科研工作站和院士专家工作站，技术水平始终保持国内领先。公司研发生产的“延安”牌重型军用越野车先后参加了国庆35周年、50周年和60周年，以及中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年阅兵仪式，是行业内唯一四次参加国庆阅兵的重型军车生产企业。

同时，陕重汽作为母公司动力总成业务的第一大客户，对母公司动力总成的销量构成保障。近年来陕汽的重卡市场占有率在不断提升，为公司成功构建起完整、富有竞争力的重卡产业链。

2、强强联合，上下游协同竞争优势明显

（1）潍柴是重卡发动机龙头企业

潍柴的主要产品为重型柴油发动机，2016年公司销售重卡发动机20万台，市场占有率为 28%，是重卡发动机的龙头企业，为国内主流重卡企业供货。目前下游客户主要有：陕重汽、一汽、东风、福田、江淮、大运、北奔等。其中，陕重汽为公司的控股子公司，同时也是公司的主要客户，在产业链的上下游形成了良好的互动关系。

注重创新和研发，产品具备先发优势。潍柴建有业内唯一的内燃机可靠性国家重点实验室、国家级企业技术中心、国家商用车动力系统总成工程技术研究中心，并在美国、法国、德国、意大利等地建立了研发中心，具备了世界一流的研发实力。在此基础上，潍柴很早地开始储备大马力发动机产品，2015年率先推出国内首款13升发动机，引领了中国重卡行业向大马力升级，目前潍柴WP13市场占有率超过50%，已成为中国重型发动机市场的主导产品。

国内重卡主机厂纷纷自建发动机产能，潍柴重卡发动机的市场占有率一度从2010年的40%以上下滑至2015年的21.4%，但2016年，公司重卡发动机的市占率回升至28%，2017年上半年又进一步提高到30%以上。

我们认为主机厂自建产能的影响有限，潍柴的行业地位很难被扭转。大部分主机厂是通过与外资厂商合作的方式生产发动机，与这类竞争对手相比，潍柴的优势在于：1.本土化程度高，更加熟悉中国市场，产品更贴合国内市场的需求；2.销售渠道和售后体系完备，客户维修、更换配件方便，因此更受市场欢迎；3.历史久市场认知度高，第三梯队往后的重卡企业，需要靠成熟的发动机来增强产品力从而打开市场；4、重卡销售火爆时，各家主机厂的发动机产能有限，而潍柴则可以通过调整生产班次快速提高出货量，因此主机厂一定程度上还是需要潍柴的发动机。

（2）陕重汽领先于重卡第二梯队

重卡行业市场集中度很高，销量排名前五的公司市占率在80%以上，排名前十的企业更是占据了95%以上的份额。多年来行业的整体格局相对稳定，结构梯次分明。第一梯队为：一汽解放、东风、中国重汽；第二梯队为：陕重汽、福田；第三梯队为：江淮、大运、华菱、北奔和上汽依维柯红岩。由于重卡行业规模效应明显，且基础设施和售后网络建设初期投入很高，用户对新产品的接受过程又比较慢，因此存在强者恒强的局面，新品牌很难站稳脚跟。

近年来，重卡行业呈现出市场集中度进一步向龙头集中的迹象，原有的三个梯队有演变成两大集团的趋势。在此过程中，潍柴动力总成与陕重汽重卡之间的协同发挥出了重要的竞争优势，帮助陕重汽坐稳了第二梯队的位置，拉开了与福田的差距，逐渐向第一梯队靠拢。

2016年陕重汽共销售重卡10.8万辆，市占率达14.74%；销售额为 243.6 亿元，同比增长47%，实现净利润 0.64 亿元，同比增长54%。2017年上半年，公司共销售重卡8.6万辆，市占率继续稳定在15%，位列行业第四。

面对公路物流车崛起的大趋势，潍柴和陕重汽的协力合作再次占得先发优势。2015年潍柴推出针对公路货运市场专门打造的大功率发动机WP13，凭借其超强动力、经济节油、可靠舒适等性能优势成为大马力重卡的配套首选，2016年成为国内首款销量突破万台的13升动力产品，在480马力以上重卡市场占据53.72%份额，稳居大马力牵引车市场行业首位。2015年，陕重汽推出德龙X3000牵引车，它是国内首款13升500至550大马力重卡，也是国内首个迈上500马力平台的标志性产品。上市以来，德龙X3000牵引车销量节节攀升，2016年销量突破22000辆，同比增长438%，其中13升大马力销量突破13000辆，遥遥领先同类竞品，成为该细分市场的领导者。预计未来在中国重卡行业由“小马力拉大车”向“大马力拉小车”演变的进程中，潍柴和陕重汽的强强联合还将继续领跑行业。

（三）受益于重卡市场高景气，公司业绩有望实现高增长

当前阶段重卡黄金产业链仍是对公司净利润贡献最大的业务版块，因此公司业绩与重卡行业景气度高度相关。2016年重卡行业景气度得到改善，公司业绩大幅好转，母公司全年营收205.39亿元，同比增长59%，净利润29.88亿元，同比增长77%。由于2017年上半年重卡继续旺销，公司业绩高速增长的态势也得到延续，根据上市公司业绩预测公告，预计实现归母净利润24.20 -26.90亿元，同比增长125%-150%。

此外，在公路治超的推动下，重卡行业迎来结构升级，大排量发动机、大马力车型将受益。公司在中高端重卡领域布局早，具备先发优势。潍柴数年前就开始主打12-13L发动机，目前在公司重卡发动机销量中占比已达50%，毛利率超过35%。陕重汽也已推出多款大马力车型，销售情况和市场口碑均在业内名列前茅。由于中高端产品销量占比增加，2017年潍柴和陕重汽的毛利率水平都有望显著提升，预计未来仍具备上行空间。

基于对重卡下半年持续景气的判断，预计母公司2017年全年可实现销售重卡发动机约29万台，子公司陕重汽可销售重卡14-15万辆。预计母公司2017年营业收入287亿元左右，同比增速40%。

五、公司积极弱化周期影响，估值存在提升空间

（一）多元化、全球化布局平衡周期影响

1、发动机业务向农机市场拓展

公司2015年开始开拓农用发动机市场。国内农业装备发动机市场规模每年50-55万台左右，玉柴、康明斯占据约一半的份额。随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快，预计我国的农业机械化水平还会进一步提高，带动农机行业规模的提升，对未来农机销量产生刺激性作用。潍柴在重卡发动机领域积淀深厚，技术实力强劲，满足农业装备发动机的要求难度较小。目前公司拥有WP6系列、WP10系列农用发动机，同时研发有93沙尘滤、多功率省油开关等专项技术。由于尚处于市场开发阶段，公司采取压低售价的方式快速提高销量和市占率。2016年公司销售农业装备发动机15383台，同比增长约2.9倍。2017年上半年销售约1.5万台，预计全年有望实现销售3万台以上。

2、开发海外市场平衡风险

公司已经在30多个国家建立了办事处，发展了300余家授权服务站，产品销往全球五大洲100多个国家和地区，发动机海外保有量达30万台，构建了覆盖全球的国际营销和服务网络，形成了全球化经营的基础和格局。此外，公司还在缅甸、埃塞俄比亚、白俄罗斯等地实现了技术输出和产能合作，印度工厂已于2014年底建成投产，打造了资本输出+技术输出的本地化发展成功案例。印度尚处于基础设施建设的起步阶段，固定资产投资有望保持快速增长，未来市场潜力巨大。开发全球市场有利于形成不同市场之间的平衡，降低单一市场的周期性风险。

（二）收购德国凯傲，目标再造一个潍柴

2012年公司以增资的方式收购了欧洲第一、全球第二的叉车生产商德国凯傲集团（KION Group）25%股份，此后又多次增持，目前持股比例为43.26%。

凯傲拥有林德（Linde）、施蒂尔（STILL）、芬威克（Fenwick）、欧模施蒂尔（OMSTILL）、宝骊（Baoli）、沃尔塔斯（VOLTUS）、英杰明自动化（Egemin Automation）七大品牌。2016年凯傲在中国叉车市场占有率6.5%左右，是外资品牌中占比最高的。

被收购时凯傲处于亏损状态，通过其后的整合，第二年实现了扭亏，而且盈利能力持续提高，营业收入逐年增长，近三年收入平均增速为5.29%，净利润更是大幅增长，从2015年的16亿元增长到2016年的25亿元，同比增长56%。上市公司营业收入因此得到大幅提振，近三年来收入平均增速达18.51%，凯傲于2014年6月起被纳入并表范围，并表后对上市公司营业收入的贡献率逐年上升，占比由2014年的25.08%上升到2016年的44.07%，2016年凯傲为上市公司贡献了6.5亿元的净利润。

德马泰克

2016年6月21日，凯傲与德马泰克（Dematic）签署协议，收购德马泰克全部股份，交易对价总额约21亿美元，以现金支付。德马泰克是美国一家专为物流业提供智能物料解决方案的公司，2015年成为全球第三大物流系统集成商，主要业务包括提供仓储物流、制造业精益物流、交通运输物流和货物流通物流解决方案，已为全球各行业，包括增长最快的电商行业提供超过4500个整合系统，客户有沃尔玛、阿迪达斯、可口可乐、完达山乳业等。

德马泰克在被收购前两年净资产为负值，由于高负债连续两年处于亏损状态，收购后，凯傲首先采取措施大大降低了德马泰克的财务杠杆，从今年的经营状况来看，德马泰克已大幅减亏，有望于2018年实现盈亏平衡。

从业务类型来看，凯傲和德马泰克合作可以形成良好的互补关系，打造供应链上的“一站式”自动化服务。从市场分布来看，两者可以互相借助对方的销售渠道开拓新市场。德马泰克拥有分布全球的工程中心和制造基地，在全球22个国家建有100多个据点，在美国、欧洲及全球其他地区具有领先地位。凯傲旗下的宝骊叉车于2015年进军北美市场，此前北美叉车市场一直被世界第一的丰田垄断，宝骊叉车在北美基本没有销售。收购德马泰克后，凯傲叉车有望借助其销售渠道实现北美市场的突破。

从收购德马泰克后凯傲（法兰克福上市）的股价走势来看，投资者对双方未来的业务整合和协同发展持乐观态度。

林德液压

林德液压是一家全球化的模块化液压系统供应商，为工程机械如推土机、挖掘机、起重机、装载机、叉车等提供液压动力总成解决方案，原本是属于凯傲集团的一部分，50%以上的液压件都供给凯傲，其余大部分供给卡特彼勒、利勃海尔等欧美机械巨头。潍柴收购凯傲时签署了协议：凯傲集团将林德液压业务相关资产、人员等剥离，成立独立的法人实体林德液压公司，由潍柴动力收购其70%的控股权。此举是受到公司原有5吨装载机发动机业务的启发，通过此次收购掌握高端液压技术，进军国内工程机械动力总成市场。收购林德液压后，公司提出了未来5-10年在液压领域再造一个潍柴动力的目标。

目前，国内500pa以上高压液压市场规模在200亿元以上，全部依赖于进口，市场主要被川崎、博世和丹弗斯三家企业垄断。2014年潍柴与林德液压共同出资筹建了林德液压（中国），迈出了高端液压件国产化的第一步。双方在产品和技术上具有很强的互补性：潍柴动力的发动机和林德液压的液压件通过优化匹配，可为工程机械、农机等移动机械提供成套的液压动力总成系统解决方案。

林德液压（中国）规划在2018年完成6条生产线、10个试验平台的建设，届时年产能将达到10万台。目前，林德液压在中国的第三条生产线已经完成安装即将投入生产。当前阶段林德中国的主要策略是通过压低售价抢占市场，但由于前几年中国工程机械行业不景气，业务推进速度略低于预期，2016年实现销售7000-8000台，2016年林德液压营收在20亿元左右，亏损2-3亿元，主要是由于前期边建边产，加上商誉摊销所致。今年宏观经济稳中向好，工程机械行业景气度提升，预计2017年销售1万台以上，大概率实现盈亏平衡，预计2018年销售3万台以上。

（三）参考康明斯，估值尚有提升空间

康明斯成立于1919年，总部设在美国印第安纳州哥伦布市，是全球最大的独立发动机制造商。康明斯与潍柴都面临过同样的挑战：行业周期性风险、市场占有率受主机厂自建产能影响而下滑。而两者采取的发展战略也非常相似。

1、积极拓展全球市场

意识到不能过于依赖北美卡车市场后，康明斯把目光投向了新兴的国际市场，计划在美国本土以外筹建制造厂。1956年，康明斯在苏格兰的肖茨建立了第一家海外工厂。60年代初，又在欧洲其它地区以及巴西、澳大利墨西哥等地建立了自己的生产基地或许可证生产厂。90年代初，康明斯开始向其它国际市场拓展，先后在日本、中国和印度建厂。目前康明斯在全球已经拥有7400个经销商，600个全资分销商。虽然80年代昂贵的投资和竞争性降价曾使康明斯的利润大幅减少，但通过这些努力公司在激烈的竞争中保住了市场份额，并为之后更加激烈的竞争作好了充分准备。

2、立足原有业务发展新业务

1982年美国解除了对货车运输业的管制，越来越多的发动机制造商与卡车制造厂合并（1963年康明斯也曾尝试与怀特汽车公司进行合并，但是最终还是放弃了这种努力），康明斯的市场份额从62％滑落到23％。为应对重型汽车发动机市场份额的下降，康明斯公司开始努力拓宽业务范围。经过多年的发展康明斯建立起了7大业务部门，分别是：发动机、电力产品、交流发电机、滤清系统、涡轮增压系统、排放处理系统和燃油系统。