【中金汽车】长安汽车：12月销量环比走弱 主动调节批发节奏

年末主动调节库存，批发销量环比走弱。 12月销量环比走弱，根据中汽协预测，12月我国乘用车行业批发销量同比+5.9%，环比微增，公司批发销量有所跑输行业。分品牌看，合资品牌走势比较强劲，长安福特实现销量3.1万辆，同比+78.3%、环比+8.3%，长安马自达实现销量1.4万辆，同比+10.8%，环比+3.7%，而长安自主品牌环比走势较弱，重庆长安、合肥长安分别实现销量6.3万辆、2.5万辆，环比-24.5%、-9.4%。从产量表现来看，12月重庆长安、合肥长安产量分别达到9.9万辆、3.3万辆，均为历史最高月度产量。公司年初制定2020年产销目标191万辆，目前已经超额完成目标，因此我们认为12月批发销量走弱主要系公司主动调节批发节奏，调控渠道库存水平。12月产量达到高峰，芯片供应对产销的影响有限，我们预计芯片供应瓶颈可能会逐步在1季度体现。

往前看，自主品牌强产品周期持续，技术储备助力产品竞争力提升。 我们认为PLUS系列车型+蓝鲸动力对CS系列、轿车销量将有持续的提升作用，伴随UNI系列车型布局进一步完善，多款车型将持续贡献增量。另外，公司打造新能源专属平台，我们认为将逐步补齐长安自主缺少新能源专属平台车型的短板。同时，近期公司宣布与华为、CATL成立合资公司，联合打造全新高端智能汽车品牌，我们认为有助于公司加速推出更加智能有竞争力的新能源车型，有助于实现品牌向上突破。

4季度盈利需考察多方面影响。 4季度公司销量达到63.3万辆，同比+18.5%，合资及自主均实现了大幅增长。体现在盈利上，我们认为潜在的利好包括：1）长安福特产品结构持续向上，林肯、大中型车占比继续提升；2）零部件采购降本持续推进，原材料涨价影响减弱；而同时，我们也提醒潜在的拖累因素，包括：1）公司新能源销量规模较小，可能存在补充积分缺口的相关支出；2）部分工厂产能利用率仍低，老旧工厂产能的淘汰和更新存在计提可能；3）年底集中进行的经销商返点、员工年终奖计提等支出增加。因此我们建议对4季度业绩进行保守预期。