核心组合：
三一重工、浙江鼎力、杰瑞股份、恒立液压、先导智能、百利科技、晶盛机电
重点组合：
埃斯顿、美亚光电、诺力股份、中环股份、汉威科技、中国中车、日机密封、徐工机械、克来机电、华测检测、汇川技术、杰克股份
本周核心观点
：
首批专项债作资本金项目问世，科创板继续带动新兴产业走强。
首批专项债作项目资本金例出现，分别为呼和浩特新机场项目以及集大高铁项目方案。
根据我们之前的测算：专项债纳入资本金可以撬动的基建投资额增速约为1.82-8.34 个百分点，向上弹性较大。
6月PMI继续低于荣枯线，经济下行压力仍在，目前还不能确定整体反弹时间，因此逆周期投资的政策有望持续发力。另一方面，6月社融规模2.26万亿元、同比+52.10%，我们认为下半年基建逆周期投资的行情或将持续。工程机械/轨交/油服板块较为受益。
科创板于7月22日开市交易，预计将对新兴产业带来较高关注度。按照目前主要申报材料的领域（高端装备、新材料、生物医药等）来看，我们认为锂电池装备、光伏装备、半导体装备等成长行业值得重点关注。重点推荐：先导智能、晶盛机电、美亚光电。
本周专题：
高端网约车带动新能源A级车的需求释放。
7月9日双积分修订案主要是为电动车中长期增长提供基础，但对2019-2020 的量没有实质性影响。
如何托底短期需求可能成为新能源政策制定者后续主要考虑的问题。
我们认为，以网约车为重要参与力量的公共出行市场将成为电动化的重要领域。
采用新能源汽车是网约车运营行之有效的方式，主要理由有免征车辆购置税、节省号牌的拍卖或者“摇号”的等待时间和大额资金支出、日常营运成本较低等。
滴滴计划在2020年之前，率先实现在运营平台推广超过100万辆新能源汽车。
考虑到滴滴在网约车市场的霸主地位，我们以其当前平台新能源车注册量及市占率为依据，对未来三年新能源网约车的需求量进行简单测算。
测算结果显示，网约车将是未来A级及以上新能源车的重要需求来源，未来三年新能源网约车保有量分别为33.3、70.6和100.0万辆。
重点行业跟踪：
工程机械：
6月挖掘机销量15,121台，同比+6.6%，内销持平，出口超预期；
6月小松挖机开机时间同比-5.3%、中国区依旧领跑全球。
政策方面专项债允许纳入重大项目资本金，预计19~20年基建开工充沛、挖机需求有望超20万台。
5月汽车起重机销量同比+45.2%，后周期的起重机和混凝土机械保持高景气，有力支撑主机厂全年业绩。
伴随工程机械国产化率和行业集中度持续提升，龙头公司销量增速高于行业增速。
重点推荐：
三一重工、浙江鼎力、恒立液压、中联重科、徐工机械，关注：
艾迪精密。
油服：
三桶油加大合作力度，签署的合作框架协议设计勘探面积33.27万平方米，约占国内总面积10%，叠加8月份将开始实行的《鼓励外伤投资产业目录》实施，预计上游勘探开发力度将进一步加强，带动资本开支提升。国家对非常规气补贴进行调整，按照“多增多补”的原则，对超过上年开采利用量的按照超额程度给予梯级奖补，有利于鼓励企业扩大生产。
国内油服公司和石油设备公司的中期成长性与油价相关性将逐步减弱，表现为更强的
alpha属性。从复苏力度来看
，石油设备先于油服先于海上投资
。重点推荐杰瑞股份；关注石化机械、海油工程、中曼石油等。
光伏设备：
竞价项目结果出台，总规模为22.78GW，略低于此前光伏部门公布的25-26GW的规模，此次申报并入围的项目其消纳条件是经过省级层面和国家层面严肃确认过的，预计这些竞价项目中的绝大部分均将在年内如期并网。根据能源局官方测算此次竞价项目的预期年度补贴需求约17亿元，低于此前22.5亿额度，明年补贴额度仍有望保持在20亿以上。根据能源局官方解读，预期2019年光伏发电项目建设规模在50 GW左右，预计年内可建并网的装机容量在40-45 GW，在竞价项目略低预期的同时，总规模仍稳中有进。设备端重点关注HIT、TOPCON等新技术的进展。推荐晶盛机电，关注捷佳伟创、帝尔激光、迈为股份等。
锂电设备：
三星SDI电池供应不及预期大众重组采购计划。为了最大程度保障未来10年电池供应（约300GWH），大众汽车公司计划与瑞典初创公司NorthvoltAB在德国建立一家国内电池工厂，产能近10亿欧元，约为10GWH。从三星供应不足、大众发展多供应商战略来看，供给方面，我们认为高端产能供需结构较为健康。锂电设备行业目前已逐步走出前期由退补为主导的政策不友好期，双积分修订+公共电动化暖风频出，叠加海外电池厂进入+车厂扶持二供+龙头电池厂产能不足驱动，高端产能扩张仍在演绎。重点推荐先导智能，受益标的诺力股份、百利科技，关注赢合科技、科恒股份等。
风险提示：
中美贸易摩擦等影响国内制造业投资情绪；
城轨项目审批进度慢于预期、资金配套不到位等；
货币政策和财政政策调整导致基建投资大幅下滑；
重点公司业绩不达预期。
1.
核心观点：
首批专项债作资本金项目问世，科创板继续带动新兴产业走强
（1）根据21财经网报道，
在中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》（下称通知）一个月后，首批专项债作项目资本金的案例出现，分别为呼和浩特新机场项目以及集大高铁项目方案。
其中，呼和浩特机场项目资本金中5亿为10年期专项债，占比5%左右，而集大高铁项目资本金中约有50亿来自于15年期专项债，占比高达63%。
根据我们之前的测算：
专项债纳入资本金可以撬动的基建投资额增速约为1.82-8.34 个百分点，向上弹性较大（差异主要来自于是否使用以前年度结余的专项债余额，以及专项债的“其他用途”中投向基建的比例）。
下半年基建逆周
期投资的行情有望持续：
6月PMI继续低于荣枯线，经济下行压力仍在，目前还不能确定整体反弹时间，因此逆周期投资的政策有望持续发力。
另一方面，6月社融规模2.26万亿元、同比+52.10%，新增人民币贷款规模1.67万亿元、同比-0.30%，综上我们认为下半年基建逆周期投资的行情或将持续。
（2）工程机械和油服装备领域有望继续成为逆周期投资直接获益板块：
1-6月挖掘机行业销量13.7万台创历史新高；
1-5月汽车起重机销量2.2万台，累计增速超过60%；
搅拌车和泵车销量高增长，工程机械行业整体保持高景气。
几大主机厂陆续发布2019年中报业绩预告，将对未来的需求预期和股价有强力支撑。
重点推荐：
三一重工、浙江鼎力、恒立液压、徐工机械、中联重科；
关注：
艾迪精密。
油气装备领域涉及能源安全，两桶油资本开支加大，叠加油服具备一定逆周期属性，助推油服行业持续高景气。
推荐杰瑞股份，杰瑞半年报业绩预告大超预期，关注日机密封。
（3）科创板于7月22日开市交易，预计将对新兴产业带来较高关注度。
按照目前主要申报材料的领域（高端装备、新材料、生物医药等）来看，我们认为锂电池装备、光伏装备、半导体装备等成长行业值得重点关注。
重点推荐：
先导智能、晶盛机电、美亚光电等。
2.
本周专题：
高端网约车带动新能源A级车的需求释放
2.1.
双积分奠定电动车中长期增长基础，网约车为短期需求的重要保障
2019年7 月9 日，工信部公布《乘
用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案（征求意见稿），主要内容为2021-2023 年的双积分政策。
我们认为本次征求意见稿主要目的是补贴完全退出后，政策端为新能源汽车产量托底。
在考虑低油耗车型占比、积分结转等问题的基础上，天风电新团队预测
2021-2023 年新能车托底产量大约为228 万辆、305 万辆、369万辆，CAGR 为27%。
本次修订案主要是为电动车中长期增长提供基础，但对2019-2020 的量没有实质性影响。
短期而言，受补贴退坡、汽车行业销量不景气等因素影响，根据国家统计局数据，电动车累计产量同比增速已从年初的53.3%下降至6月的34.6%。
在引导中长期需求的基础上，如何托底短期需求可能成为新能源政策制定者后续主要考虑的问题。我们认为，以网约车为重要参与力量的公共出行市场将成为电动化的重要领域。
2.2.
从野蛮生长到最严监管，网约车市场逐步走向规范
2.2.1.
最严监管出台，倒逼行业网约车走向规范
网约车是伴随互联网技术进
步而出现的新业态，在提高运输效率、方便群众出行等方面起到了积极作用。
在发展初期，网约车平台通过巨额补贴的竞争策略在短期内吸引了大量用户，因而发展十分迅速。
2016年7月交通运输部出台《网络预约出租汽车运营服务管理暂行办法》，首次明确了网约车的合法地位，随后各地方政府陆续出台相关细则，对平台、车辆、司机等方面进行了明确规定。
此后相关政策大多围绕如何对网约车资质和运营实行有效监管展开，2018年以来，相关监管政策加速密集出台，网约车行业迎来阵痛。
2018年6月5日，交通部等七部门联合印发《关于加强网络预约出租汽车行业事中事后联合监管有关工作的通知》，明确了网约车行业事后联合监管工作流程，并进一步明确提出，对于违法违规经营被约谈而拒不改正的网约车平台，有关部门将采取下架APP、6个月内停止联网等处置措施。
该政策一经发布，即被称为“我国网约车市场的最严监管令”，从中可以看出相关部门对于网约车监管的重视和积极探索，也倒逼网约车市场加速向规范化和成熟化方向发展。
2.2.1.
最严监管出台，倒逼行业网约车走向规范
网约车是指以移动互联网为媒介，为乘客提供包括出租车和符合规定条件的私家车出行服务的新商业模式。
网约车起步于2010年，目前市场上活跃的网约车有滴滴、美团、神州专车、曹操专车、嘀嗒等。
根据App Store和各大安卓应用平台检索，目前参与网约车经营的平台超过50个，我们选择其中8个综合服务能力和知名度、客户使用频率最高的平台进行分析。
各家主流网约车平台的发展轨迹主要分为三种，折射不同发展轨迹：
（
1）第一种以易到、神州
专车、首汽约车和曹操专车为代表的公司，起步阶段提供“专车”或“豪华车”网
约平台服务，大多数为企业自主购车后聘请司机的模式，资产规模较重、乘客积累较慢；
（2）第二种是以滴滴出行、快的（已被滴滴收购）、美团为代表的公司，起步阶段提供以“出租车”网约平台服务为主，资产规模较轻、通过补贴方式可以快速积累客户；
（3）第三种以滴答拼车（现改名滴答顺风车、并扩展滴答出行业务）为代表的“拼车”服务，重点在于解决部分车主上下班途中单人驾车空载问题。
另外，如携程、去哪儿等OTA平台开始经营接送机等服务，属于变相的专车、快车服务。
随着各大平台业务的深入发展，一方面其准入门槛逐步提升，对车辆、车主准入条件日趋严苛。
以滴滴为例，其快车服务对车主的年龄、驾龄、车辆的车牌号和车况等均有明确要求，而专车服务则在快车服务上升级要求，提出车辆必须为B/C/D级车、试用期规定和专车被降级的规定等。
另一方面，业务发展逐步向全面覆盖出租车、专车&豪华车、顺风车、快车、包车、接送机、自驾租赁、代驾等多种服务方式靠拢，还有比较具有代表性的单车租赁（共享单车）、公交车、专线、二手车买卖、汽车金融服务、电商平台等。
总体来看，未来专车服务满足高层次需求是各大平台共同发展的目标之一，可以预见专车、豪华车、包车和接送机等服务需求有望提升。
2.3.
新能源车依赖三大优势切入网约车领域
从严监管、提高准入门槛后，随之而来的成本提高如何消化？
我们认为采用新能源汽车是行之有效的方式，主要理由有
免征车辆购置税、节省号牌的拍卖或者“摇号”的等待时间和大额资金支出、日常营运成本较低等。
（1）免征车辆购置税：
2017年12月27日，国家财政部、税务总局、工信部、科技部联合发布《四部门关于免征新能源汽车车辆购置税的公告》，正式宣布将新能源汽车的免征购置税期限延长至2020年12月31日。
同时财政部的《关于减征1.6升及以下排量乘用车车辆购置税的通知》明确规定：
2018年1月1日起，恢复按10%的法定税率征收车辆购置税。
以一辆价值10万元的国产车为例，其需缴纳的购置税为10万*车辆购置税10%/（1+17%增值税）=8547元，免征的购置税占其税后售价的8.55%。
以目前大多数A级车、B级车的价格15-30万元计算，10%的车辆购置税约1.28~2.56万元，购车支出得以缩减。
（2）京沪等限号城市赠送车牌，节省车牌拍卖或者“摇号”的等待时间和大额资金支出：
根据乘联会数据，北京、上海、广州、深圳和杭州等限购城市牌照价格持续上升趋势明显。
反观新能源车牌照，尽管价格也出现不同程度的提升，但相比于燃油车仍然有非常高的性价比优势，这种反差一方面将形成较强的本地燃油车牌照的保值增值的预期，另一方面也促进了新能源车的加速普及。
（3）日常运营成本相对较低
：
我们对燃油车和新能源车的运行成本进行简单测算，燃油车成本方面，以普通1.8T排量的乘用车为例，百公里油耗约为9L，对应成本约为66.42元-70.65元；
而新能源乘用车百公里油耗大约16度电，按照上海工业用电平均每度电1元计算，对应成本16-20元，新能源车成本节约效果明显。
尤其在高油价时代，燃油车的运营成本逐步提高，有可能带来新能源车的热销。
可以预见，未来在公共出行领域，“网约车”+“充电桩”代替“出租车”+“加油站”将成为主要发展趋势。
2.4.
网
约车市场，不容忽视的新能源车需求
2.4.1. 网约车直接对标A级车
主要城市的网约车新政要求车身轴距需在2650mm以上，直接对标A级及以上车型。
目前我国仍然习惯使用行业相对主流的源自于德国大众的A00、A0、A、B、C、D分级模式，对于三厢车（指带后备箱的小轿车）而言，无论是内资车还是合资车，当轴距大于2646mm时，均为A级车。
而主要限购城市网约车新政对于新能源车参数的约束均为轴距≥2650mm，这与A级车的分类标准基本吻合。
可以预见，未来新能源网约车渗透度的提升将有效带动新能源A级乘用车的销量。
而根据我们对国内销量较大的几款新能源车的统计，荣威E550、比亚迪E6等畅销车型的轴距均在2650mm以上，均符合A级车和网约车的参数限定。
庞大的网约车市场为A级新能源车提供了广阔的成长空间。
另外，由于乘客乘坐专车、豪华车带来的体验改善，由此带来的新能源车消费需求或将激活，原本对新能源车的消费存在疑虑的消费信心将得到提振。
2.4.2. 多家网约车平台出台规划，有力支撑A级车销量
根据易观国际2019年网约车报告，截至2017年12月31日，滴滴5月活跃用户量达到7517万人，覆盖城市超过400个，市场份额超过90%。
同时，滴滴也计划在2020年之前，率先实现在运营平台推广超过100万辆新能源汽车。
4月24日，在北京市举办的发布会上，滴滴出行创始人、董事长兼CEO程维表示，要用十年时间将滴滴打造成全球最大的一站式出行平台，服务全球20亿用户，满足消费者50%的出行需求，推广1000万辆新能源共享汽车。
据滴滴官网资料介绍，该平台上已经注册有26万辆纯电动乘用车，占据市场保有量的30%以上。
滴滴平台上已有26万辆注册电动汽车，2020年，滴滴计划把这一数字提高到100万辆。
今年滴滴的自有车队将突破5万辆车，可以实现纯电动车运营的盈利。
考虑到滴滴在网约车市场的霸主地位，我们以其当前平台新能源车注册量及市占率为依据，对未来三年新能源网约车的需求量进行简单测算。
主要测算假设为：
（1）考虑到滴滴、美团、滴答此类平台是加盟制（车辆来源主要来自于汽车租赁公司及私家车挂靠），可以一辆车注册多个平台，而滴滴的市占率最大，因而滴滴平台注册用户可充分反映其他同类平台的新能源网约车注册数量。
同时，易到用车、首汽约车、神州专车等平台实现了专职采购，车属于平台，但市占率却较小，影响有限，故在此不纳入测算。
（2）滴滴的战略规划为到2020年实现平台注册电动汽车100万辆，但考虑到滴滴目前已通过先后投资巴西99打车、东南亚的Grab以及中东地区的Careem开启全球化布局，进而根据全球乘用车分布，假设100万辆目标中有80%来自于中国市场，即到2020年滴滴实现80万辆新能源汽车的平台注册量。
（3）假设2018-2020年滴滴在网约车平台的市占率分别为90%、85%和80%。
测算结果显示，网约车将是未来A级及以上新能源车的重要需求来源，未来三年新能源网约车保有量分别为33.3万辆、70.6万辆和100万辆。
除滴滴外，其他新兴崛起的平台也逐步加大对网约车的投资。
根据搜狐网的报道，4月27日，吉利集团有限公司总裁、曹操专车董事长刘金良在中国汽车论坛报告《智能网联趋势下的汽车与出行方式变革》中表示：
2018年曹操专车将投放至30个城市，累计运营35,000辆车；
预计2019年将投放50个城市，累计运营50,000辆车。
日益激烈的市场竞争有望加速新能源网约车的采购和投放，未来专车、豪华车的市场需求对未来新能源车的销量提供较大支持保障。
3.重点行业跟踪
3.1. 工程机械：
行业预告陆续发布，龙头利润超预期
6月挖掘机销量数据公布，数据强劲有望持续至2020年：
（1）分市场销售情况：
6月国内15,121台、YoY+6.6，内销12,409台、YoY-0.3，出口（含港澳）2,712台，YoY+56；
1~6月国内合计124,752台，YoY+12.2，出口（含港澳）12,455台，YoY+39.2。
（2）分产品结构：
6月国内大/中/小挖的占比分别为16.6、25.9、57.5，增速分别为7.4、-14.5、0.7。
1~6月大/中/小挖的占比分别为13.8、26、60.2（2018全年为14.9、25.7、59.3），增速分别为5.8、9.5、15.1。
（3）集中度数据（含进口、出口）：
1）6月行业CR4=58.7、CR8=78、国产CR4=52.2；
2）1~6月CR4=58.4、CR8=79.9、国产CR4=53.3（2018全年分别为55.5、78.3、48.2）；
3）6月国产、日系、欧美和韩系品牌的市场占有率分别为61.7、10.7、17.6和10.8（2018全年为56.2、17.1、15.2和11.5）。
徐工强势力压卡特、从3月以来维持了市占率第二。
（4）小松公布的开机时间，中国区6月同比-5.3、仍旧领跑全球各大区，预计主要原因包括小松产品结构中大挖占比更高且6月大挖销量正增长、小松综合市占率明显下滑但新机开机时间更长以及环保限产等。
从上述数据中可以看出几个趋势：
1）小挖占主流的结构不变，市政与新农村建设占比仍然很高；
2）中挖增速有所下滑，结合土地购置面积负增长，意味着房地产新开工面积或有所放缓；
3）大挖增速略低，但5-6月销量增速出现一定反弹，意味着矿山采掘开工或有边际改善；
4）集中度提升放缓、但国产替代进口的趋势更加明显，徐工、雷沃重工和山河智能三个国产品牌提升明显，日系韩系市占率的下降趋势仍在延续。
国产替代进口加速的原因：1）国产技术进步、渠道建设完善，从小挖至中大挖逐步替代进口；2）零部件的国产化、甚至大量自制，主机厂规模效应凸显，由此带来成本持续下降；3）外资品牌对需求的错判，可能导致产能储备和库存调节方面落后于国产；5）深耕多年，国产四强的“品牌力”提升；6）中美贸易摩擦和中兴通讯被处罚后，国内客户更加重视供应链安全、国产品牌的市场空间进一步打开，尤其矿山采掘的国产化将加速。
重点推荐：
三一重工、浙江力、恒立液压、徐工机械、中联重科；关注：艾迪精密。
3.2. 油服：
能源自主可控刻不容缓、油服行业持续高景气
国家能源安全战略下，页岩气等非常规油气是重要发展方向。
2000年以来，我国油气对外依存度快速攀升，2018年国内原油产量1.89亿吨，进口量4.62亿吨，进口依存度71；
天然气产量1603亿立方米，进口量1257亿立方米，进口依存度44。
尤其在中美贸易摩擦可能加剧的背景下，大力提升国内油气勘探开发力度，保障国家能源安全，降低进口依存度迫在眉睫，而非常规油气作为天然气资源的重要补充，有望成为今后相当长一段时间内的重点发展方向。
国内的页岩气田主要分布于四川盆地和塔里木盆地，其中涪陵页岩气田累计探明地质储量6008亿立方米，是我国最大的页岩气田。
根据中国自然资源部，目前在四川盆地及周缘的下古生界志留系龙马溪组的海相地层累计探明页岩气地质储量7643亿立方米，截至2018年6月，重庆涪陵页岩气田累计探明地质储量6008亿立方米，成为北美之外最大的页岩气田，生产页岩气突破180亿立方米。
四川威远-长宁地区页岩气累计探明地质储量1635亿立方米。
2017年全国页岩气产量达到了92亿立方米，仅次于美国、加拿大，位于世界第三位。
此外，延长油矿在鄂尔多斯盆地、中国地质调查局在贵州遵义正安、湖北宜昌陆续获得页岩气工业气流，实现页岩气勘探新区新层系重大突破。
根据国家能源局发布的《页岩气发展规划（2016-2020）》，力争在2020年实现页岩气产量300亿立方米，在2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米。
《规划》明确提出十三五期间努力推进涪陵、长宁、威远、昭通和富顺-永川5个页岩气重点建产区的产能建设，对宜汉-巫溪、荆门、川南、川东南、美姑-五指山和延安六个评价突破区加强开发评价和井组试验，适时启动规模开发，力争取得新突破。
目前国内具备页岩气独立勘测开发能力的企业仅有中石油和中石化。
据财新网报道，中石油“十三五”期间页岩气的生产主要布局在长宁、威远、昭通三个区块，2018-2020年计划新建约720口页岩气井，到2020年累计投产井数超过820口；
2019年和2020年页岩气产量计划分别达产到118亿方和131亿方，建成150亿方的产能。
截至2019年3月，中石油在四川累计提交探明储量3200亿立方米，开钻井560口，完钻井419口，投产井337口，累计生产页岩气107亿立方米。
2018年中石油在川页岩气产量达42.7亿立方米，同比增长40%。
同时中石油2018-2020年每年计划新钻300多页岩气井。
继续重点推荐油服板块，受益于能源安全可控背景下国内开发力度加大。
重点推荐杰瑞股份，关注海油工程、中曼石油等。
3.3. 光伏：
平价上网进程加速刺激全球需求，技术革新国产设备已有准备
从年初至今，电池片已经经历多次降价，但是PERC电池仍然保持了较好的盈利水平。
目前下游厂家仍在大规模积极扩产，我们统计了2019年PERC产能情况，相比于18年将有非常大幅度的提升。
2018年，单晶PERC年产能56.25GW。2019年，按照各个厂家的扩产规划，年底有望达到134.35GW（包含部分PERT）。其中扩产最为激进的是润阳，从2018年2GW扩产到2019年11GW，2020年和2021年产能分别达到15GW和20GW。通威依然是PERC产能龙头，2019年达到13.8GW，未来总体规划30GW。
扩产表现出大量企业开始涌入PERC行业，根据光伏变迁见证者统计，前5大厂家厂商的市占率预计从48.7降低到39.4。但是考虑到部分中小企业资金实力不足，以及2019年下半年PERC继续降价的可能性，实际产能大概率小于理论产能。
从产业发展角度来看，HIT、IBC的装备、辅材还不够成熟，预计未来1-2年，P-PERC将依然是最适用的经济路线。
单晶硅片依然是目前供需格局最好的环节，根据光伏产业变迁者统计，2019年底，单晶硅片的产能预计为90-100GW，龙头厂家隆基和中环强者恒强的趋势继续。
其中隆基2019年预计扩产至36GW，2021年预计扩产至65GW。
中环2019年开始第5期产能建设，总规划产能25GW，预计2022年达产总产能约55GW。
晶科预计2021年扩产至25GW，排在第三，主要保证自身的组件供应。
