Q3
如期高增长，
Q4
销量有望环比持平
事件
公司公布
17
年三季报，
Q3
实现营收
99.5
亿（
+112.5%
）；归母净利
2.33
亿（
+252.9%
）。公司
Q3
重卡销量
3.6
万（
+102.7%
），单车盈利
0.65
万（同比
+0.28
万）；毛利率为
10.0%
（
-0.5pct
），三费率为
4.8%
（
-2.3pct
）。后续自卸车接力驱动重卡销量破百万，公司
Q4
市占率有望继续提升，全年销量预计达
13.6
万辆
；长期来看，重卡行业完成中期筑底开启
2-3
年景气周期，公司作为龙头显著受益。
维持“强烈推荐
-A
”评级。
评论
1、
Q3
业绩如期高增长，单车盈利及市占率继续提升
公司17Q3实现营收99.5亿（+112.5%），归母净利2.33亿（+252.9%），处于此前业绩预告区间中值。17Q3公司销售重卡3.6万辆，同比大增102.7%；市占率达12.6%，同比+1.7pct；单车盈利0.65万，相比16Q3提升0.28万，单车盈利能力显著提升。其中毛利率小幅下滑0.5pct至10.0%，主要系原材料钢材涨价所致；三费率为4.8%（-2.3pct），管理/销售费用率分别下降1.6/0.5pct，主要由于营收大幅增长规模经济显现。
2、
T
系列产品占比持续提升，产品结构上移改善盈利能力
公司
T
系列产品基于
MAN
技术平台开发，平均售价约
33
万，显著高于公司产品均价
24.5
万；
16
年
T
系列销量增速达
57%
，销量占比已提升至
30%
以上。在重卡行业大功率化、高端化趋势下，公司
T
系列产品销量将保持高增长，进一步提高产品单价与单车盈利能力。
风险提示：重卡行业销量不及预期
3、自卸车接力驱动重卡全年破百万，公司市占率有望继续提升
自卸车通常与挖掘机联合作业，从过去十年来看两者销量走势高度吻合，所属行业不同但可相互验证。17年1-9月挖掘机销售101934台，同比增长100.1%，有力支撑后续自卸车销量高增长。从下游的新开工固定资产投资额来看，自下而上传导到自卸车通常需要半年时间，目前新开工固定资产投资增速逐步企稳回升，6月增速20.5%、7月增速19.9%。我们预估下半年“自卸车+物流车”月销量中枢8万辆，全年重卡销量有望超110万辆。公司在自卸车领域保持绝对优势，水泥搅拌以及自卸车等产品订单依旧饱满，H2市占率有望维持在13%，Q4销量有望环比持平，全年销量预计达13.6万。
4、重卡行业已完成中期筑底，开启2-3年景气周期
重卡连接下游固定资产投资，与宏观经济周期密切相关，行业周期性突出；内生周期性因素在于重卡自身的更新需求，外生周期性因素在于宏观经济的景气度。上一轮重卡销量在10、11年时达到顶峰，根据5-6年的换购周期，重卡已进入换购升级的高峰期；下游固定资产投资自16年8月以来发改委核准固定资产投资项目速度明显加快，多个PPP项目入库对未来2-3年固定资产投资增速形成有力支撑。我们认为重卡行业在15年已完成中期筑底，目前处于周期性景气上行阶段，未来2-3年维持70-80万辆以上销量是大概率事件，公司作为行业龙头将显著受益。
盈利预测与评级
公司Q3实现营收99.5亿（+112.5%）；归母净利2.33亿（+252.9%）。公司Q3重卡销量3.6万（+102.7%），单车盈利0.65万（同比+0.28万）；毛利率为10.0%（-0.5pct），三费率为4.8%（-2.3pct）。后续自卸车接力驱动重卡销量破百万，公司Q4市占率有望继续提升，全年销量预计达13.2万辆；长期来看，重卡行业完成中期筑底开启2-3年景气周期，公司作为龙头显著受益。我们预计17-19年净利为9.29、9.63、10.09亿，对应EPS为1.38、1.44、1.50元，维持“强烈推荐-A”评级。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关
汪刘胜，
1998年毕业于上海同济大学机械系，
7
年产业从业经历，招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究
10
年。
2008
年获得英国金融时报与
Starmine
（全球知名证券分析师专业评级机构）全球最佳分析师
-
亚太区最佳选股师奖，亚太区汽车行业分析师排名第三名；并入围新财富最佳分析师评选。
2009
年获水晶球奖项，新财富最佳分析师上榜，
2014
年获水晶球第一并获得新财富最佳分析师第二名，
2016
年获得新财富第五。
主要研究特点：客观、独立，准确把握行业发展规律，并综合经济的发展形势对行业的影响。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起
6
个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深
300
指数）的表现为标准：
