采访对象：朝阳财富首席经济学家、投资总监 刘海影
1、我认为中国经济还是在以前一直存在的趋势里面。我自己的预测大概是6.4%，跟一致预期其实也差不多。原因是中国经济的一些长期问题叠加一些短期需求的衰退。短期需求衰退，主要体现为比如说房地产。长期以来大家都觉得比较担心的，私人企业投资这些年增速持续下滑，主要原因在于实体经济挣钱难。
2、美联储今年加息频率我个人答案是两次。支持加息比较快的依据主要是三个：① 美国经济确实体现出复苏的一个势头；② 美国目前的通货膨胀；③ 美联储自己的表态。
3、我认为只有两次原因在于：① 我不认为美国的通胀会失控；② 虽然美国经济体现出复苏的势态，但其他的一些因素，比如说美元升值，其实起到了相应的，约束金融机构扩张的作用。所以我自己的计算是它大概是两次，但不排除加三次，我只是说概率更大一点的是两次。
4、中国目前的政策，大概来说可以分三大块。① 改革政策，② 财政政策，③货币政策。财政政策是很明确的，它一定是宽松的。货币政策是非常大的一个看点，也是分歧很多的一个点。我相信从央行内心的态度来说，央行是希望资金略微偏紧一点的货币政策。
5、我们的分析是认为，在上半年很有可能央行会略微偏紧一点，但如果以下3个条件满足2个，我们央行会放松。这3个条件包括：① 中国经济出现重新下台阶走势；② 人民币出现一个阶段的企稳甚至反弹；③ 金融市场或者某些金融机构遭遇到冲击。在这3个条件都不被满足的情况之下，央行还是会稍微偏紧一点。
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刘海影 | 朝阳财富首席经济学家、投资总监
刘海影先生是中国著名投资专家，在证券市场从业超过 20 年，
曾担任海外对冲基金首席投资官、国内私募基金经理。构建了全
球领先的经济模型预测，准确把握中国及全球宏观趋势；结合量
化技术与价值哲学，在对冲基金管理与大类资产配置方面业绩优异。
曾荣获《证券市场周刊》“远见杯”2013 年度 GDP 预测第
一名。
目前兼任上海发展研究基金会高级研究员，主要研究兴趣包括货
币理论、宏观理论与宏观预测模型等，著有经济学专著《中国经
济下一步：繁荣还是陷阱》、《中国巨债：经济奇迹的根源与未来》，
其中《中国巨债》被翻译成法文在法语国家出版发行。
刘先生拥有复旦大学管理学院学士、北京大学经济学院硕士学位
并曾就读北京大学经济学院金融学博士生，国际 CFA 协会成员。
大宗内参：您对中国经济未来的走势预期如何呢？
刘海影：我认为中国经济还是在以前一直存在的趋势里面。可能经济增速会逐渐有所下滑。实际上经济学家普遍的意见，大概今年是6.5%左右，2016年是6.7%，所以有略微的下滑。我自己的预测大概是6.4%，跟一致预期其实也差不多。
主要原因是中国经济的一些长期问题叠加一些短期需求的衰退。短期需求衰退，主要体现为比如说房地产。大家都知道去年经济增长很大的一个贡献是房地产，房地产去年的热潮过了之后，今年房地产所提供的新需求可能会比去年要少。在有些局部行业，比如说汽车，去年前年都是一个很大的增长。但随着政策方面的一些更改，今年汽车的增长可能较慢一点。再加上我们长期以来大家都觉得比较担心的，比如说私人企业的投资。私人企业投资本身的量是很大的，占中国社会固定资产总投资的大概60%，六成多。
但这么大的一个堆量投资，它这些年增速是在持续下滑的。以前高等年份有百分之二十几，去年只有3.8%。而私人投资，它为什么增长速度会下滑呢？主要原因在于实体经济挣钱难。就是以前中国经济的资产回报率是比较高的。以前投资做一个工厂、做一个公司，可能平均而言，换作我们计算数据，到2008年的时候，大概投出去100块钱，一年可能挣16块钱，就是16%左右的投资回报率。但是到了2015年就跌到了大概只有4.2%，在这一年也发生了一个倒挂。就是你的投资回报率低于融资成本。融资成本是五点几，回报率只有四点几。这种情况下，私人投资是想挣钱的嘛，如果你的投资回报率降低的话，私人投资增速也就在下滑，这很正常。但是你占了60%的投资这一组成部分，它的增速跌到了三点几的话，投资增长速度就很低。当然为了对冲这一点，我们政府一直在加大投资。它主要体现为，比如说基建类的投资。基建类投资，过去几年都是接近20%的速度在增长，去年大概也是接近19%的速度。
但是基建投资，其实只从经济上来算，它的投资回报率是比较低的。有很多项目，都是类似工业性质项目，它的现金流回报率可能很低，甚至是负数。所以这种情况下，中国经济的增长动力没那么强。如果再看进出口的话，形势也不会太好。大家都看到了我们现在面临的一些形势。所以今年我觉得中国经济说要跌得很狠呢，这个也难。但是你说要强劲复苏呢，我觉得难度更大，可能我们的量化模型算的数据大概是6.4%左右，觉得是可能性比较大的一个速度。
大宗内参：现在大家很关心的一个美联储加息问题，您认为今年美联储的加息频率可能是怎么样的？
刘海影：这个确实大家都在猜，我个人答案是两次。但它现在市场上的一致预期可能是三次。支持加息比较快的依据主要是三个。一个是美国经济确实体现出复苏的一个势头，这一点我是认同的。第二点，美国目前的通货膨胀，比如说以CPI来衡量的话在创新高。如果通胀比较高的时候，就需要货币政策收紧一点嘛，这是第二个。第三个是美联储自己的表态，要加息不只是货币政策上的一个常规举措。而是要调整之前非常激进、或者说比较非常规的货币政策带来的货币结构的扭曲。因为现在美联储自身的资产负债表是历史上最大规模的。在危机之前，它的资产负债规模大概8千亿美元，现在大概是4万亿美元，就是几年时间加了5倍。而且停留在接近零这个位置的利率水平也非常的长。所以美联储担心是：如果我有这么庞大的一个资产负债表，这么低的利率，万一未来我需要再一次去抗击经济衰退时候，我手里就没武器了。
所以呢，趁着美国经济还不错的时候，我要把我的武器库重新建起来。那建起来的标准就是我要把利率提得高一点，未来我可以降嘛。如果利率就在0.25，未来就减不了息，如果利率在3.25，那未来可以减一次、减六次，减七次都有可能。所以这是它的第三点理由。从这三点理由来看，美联储的确有这个动力，内心有这个动力，想要加多一点点。
但是为什么我认为只有两次呢？原因在于第一，我不认为美国的通胀会失控。在80年代美国的通胀到过两位数之后，到现在美国的通胀持续在下滑。这个是长期趋势。我认为以美国为代表的现代经济，可能已经在较长时间内都避免掉了通货膨胀的这种严重威胁。所以内嵌的通货膨胀的中轴它是比较低的，它不会升到天上去的。如果通胀不会有这个趋势性的上行，美联储其实没有必要加得特别很，这是第一。
第二，虽然美国经济体现出复苏的势态，但其他的一些因素，比如说美元升值，其实起到了相应的，约束金融机构扩张的作用。所以它不完全需要由货币政策来启动这个作用，而是市场自身已经有这个作用了。所以我自己的计算是它大概是两次，但不排除加三次，我只是说概率更大一点的是两次。这其实对中国也有一点好处。因为如果美元继续大幅度升值，人民币会遭遇更大的贬值压力，中国也会遭遇更大的资本流出压力。所以这个消息其实对中国是好消息。
大宗内参：中国可能会有什么应对措施吗？
刘海影：中国目前的政策，大概来说可以分三大块。一块是改革政策，这都是对于结构进行改革。第二块是财政政策，第三块是货币政策。
改革嘛，大家都在推，具体我就不评点了。财政政策是很明确的，它一定是宽松的。它体现为我们中国的财政赤字已经创出新高，而且未来还会继续创出新高。这也是客观的一种必然。一方面，财政收入的增长速度在降低，另一方面，财政支出速度还是非常高。政府有大量的项目、大量的需要来支撑财政支出。所以我们的财政政策，一定是激进和宽松的。货币政策是非常大的一个看点，也是分歧很多的一个点。我相信从央行内心的态度来说，央行是希望资金略微偏紧一点的货币政策。目的主要是他们诊断认为前些年的货币政策是偏宽松的，放出来很多流动性。但这个流动性并没有如期所愿的流入到实体经济去。这是因为实体经济回报率低之后，流动性钱不愿意到实体经济里面去，有这么大流动性，又没有被实体经济所吸纳，就体现为金融市场以及金融机构层层叠叠的加杠杆。
杠杆加高了之后，是有金融风险的。所以央行诊断觉得金融风险在累积，希望通过略微偏紧一点的货币政策来约束大家降杠杆的冲动。那这样的话，可以控制这个金融风险。另外一块呢，略偏紧的货币政策可能会导致一些副作用，或者说让各个机构或者经济付出一些代价。这个代价不能太大。我们的分析是认为，在上半年很有可能央行会略微偏紧一点，但如果有三个条件满足两个，我们央行会放松。
这三个条件包括：第一，中国经济出现重新下台阶走势；第二，人民币出现一个阶段的企稳甚至反弹；第三，金融市场或者某些金融机构遭遇到冲击。如果这三个条件满足两个，我们认为央行会考虑放松。在这三个条件都不被满足的情况之下，央行还是会稍微偏紧一点。
大宗内参：您认为人民币未来升值的可能性大吗？
刘海影：我个人不认为人民币有长期升值的潜力。我们的研究认为，一个国家的汇率最重要的是取决于这个国家的投资回报率，也就是说钱能挣钱才值钱。在中国的投资回报率比较低的情况下，人民币会遭遇一个长期的贬值压力，而不是短期。所以我们觉得今年人民币不会是直线贬值的走势。这是基于我们对美元的判断，不认为美元会直线升值。美元是一个大幅振荡和分化的一个局面。这种情况下，人民币会有阶段性升值，或者振荡的机会。但是整年而言，人民币很有可能还是会受贬。我们的预计大概是在7.1到7.2左右的一个区间。
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