深度解读 | 重视新兴市场的持续流入

1.1.  流动性压力缓释后，美联储扩表节奏边际放缓

1.2. 海外资金利率平稳，较10月与9月均值有明显的下降

1.3.  海外信用风险与金融压力小幅上升

1.4.  全球股票基金资本流入结构变化，重视EM基金持续流入

2.     中国宽松预期、市场利率与权益流动性

2.1.  月末央行加大流动性净投放力度，但10月整体边际收紧

2.2.  中国市场利率水平延续小幅上升

2.3. A股市场活跃度偏低，IPO进程保持常态

2.4. 上周A股微观结构恶化，两融交易低迷，北上净流出

2.4.1 上周新发行偏股型基金份额边际下降

2.4.2 产业资本净减持规模边际上升

2.4.3 两融余额平稳，但两融资金交投活跃度明显走低

2.4.4 上周北上资金净流出，周期和消费净减持规模较大

1.1. 流动性压力缓释后，美联储扩表节奏边际放缓

流动性压力较9月末10月初明显减小，美联储扩表规模边际放缓。 为平抑9月中下旬至10月初紧张的流动性压力，在10月上半旬美联储进行了较大规模的扩表，随着资金利率的回落、美元流动性压力的缓释，近两周以来美联储扩表的规模也在相应的放缓。上周美联储资产负债表规模实际边际收缩了309.59亿美元，其中国债购买增加174.08亿美元，资产负债表的收缩主要来自于MBS规模净收窄了469.30亿美元。我们在上一篇流动性周报中提出了一个观点，在当前较为宽松的美元流动性的背景下，美联储货币政策更多的是“相机抉择”，以平抑潜在的金融风险与推进美国私人部门的经济修复。因此，在金融市场尤其是货币市场未发生较大的风险下，我们认为重回3月天量宽松的可能性较低。

1.2. 海外资金利率平稳，较10月与9月均值有明显的下降

海外资金利率平稳，较10月平均与9月有明显的降低。 以美元为例，从Libor-OIS、FRA-OIS、日美基差互换、美国国债互换利差等可以看出在前期短暂的快速上升后于近期显著的回落并企稳。尤以LIBOR-OIS、FRA-OIS当前的利率水平明显低于10月与9月的均值，尽管上周有所上升，但从绝对水平看当前的海外货币市场资金利率水平仍处在一个非常低的水平。表明，在9月末10月初美联储扩大了流动性支持后，美元流动性压力上升的风险被迅速的缓释。

1.3. 海外信用风险与金融压力小幅上升

海外信用风险与金融压力小幅上升。 海外二次疫情的爆发虽对美元货币市场未产生明显的冲击（这主要得益于美联储的前期干预），但是美国对信用市场产生了一定的冲击。根据最新的数据显示，截至上周五美国高收益债期权调整利差为5.09%（10月23日为4.68%，10月平均4.85%），美国投资级债券期权调整利差1.35%(10月23日为1.31%，10月平均为1.36%)，均有一定程度的上升。表明海外二次疫情的风险虽没有蔓延至货币市场，但是仍令部分投资者对企业偿付能力产生一定的担忧。在全球大类资产中隐含的金融压力我们也可以看到，近期金融压力的上升主要来自于信用风险与市场风险的上升，而非流动性风险。

1.4. 全球股票基金资本流入结构变化，重视EM基金持续流入

未来随着海外新增疫情见顶与美国大选落地，宏观风险预期有望进一步回落，全球资本将重回扩张。 从我们跟踪的宏观风险预期与全球资本流动来看，具有较高的相关性，即资本的扩张与收缩表达了投资者对宏观风险的预期或判断。我们认为，向后看，随着在未来数周海外疫情新增见顶以及美国大选的落地，宏观风险预期有望进一步回落，与之相对的是投资者风险偏好有望回升，全球资本将重新扩张并回流风险资产。

从跨资产类别的基金的资本流动角度看，具体如下：

1） 跨资产类别： 10月28日当周全球股票基金净流出20.98亿美元，较前一周净流入18.01亿美元出现了明显的转向；全球债券基金净流入67.13亿美元，较前一周净流入144.38亿美元边际回落。全球货币市场基金净流出15.11亿美元，较前一周净流出96.52亿美元有所收窄。

2） 全球股票基金： 10月28日当周发达市场股票基金净流出49.06亿美元，较前一周净流出8.37亿美元有所扩大；新兴市场基金净流入28.07亿美元，较前一周净流入26.38亿美元略有上升。我们认为应重视全球资本流入于9月后在结构上持续净流入新兴股票基金（尤其是中国、 韩国等复苏领先的经济体）的这一变化，这是自3月以来的首次扭转，并且具有持续性。一方面即是欧美经济二次疫情的影响下亚洲新兴经济体还保持较好的疫情控制和经济的修复，另一方面我们认为更重要的或在于部分较为领先的资金正在布局远期的全球经济修复，净买入对经济修复较为敏感的新兴经济体的股票基金。

3） 跨区域股票基金： 10月28日当周美国股票基金净流出72.92亿美元，欧元区股票基金净流出33.76亿美元，日本股票基金净流入35.23亿美元，中国股票基金净流入26.59亿美元，韩国股票基金净流入2.69亿元。

2.1. 月末央行加大流动性净投放力度，但10月整体边际收紧

近两周央行开始加大流动性净投放力度，但是10月整体边际收紧。 上周合计净投放逆回购1900亿元，此前一周合计净投放逆回购2200亿元，较10月上半旬流动性投放明显增加。但从总体来看，10月央行流动性投放整体净回笼，相较9月明显收紧，且在流动性投放结构上偏向中长期资金（MLF）。

2.2.   中国市场利率水平延续小幅上升

中国市场利率延续小幅上升。 资金利率是投资的机会成本，同样也反应流动性水平的变化以及宽松预期。我们看到，尽管当前政策利率（如7&14天逆回购利率）并未变化，但是市场利率已经有较为明显的变化，其中不论是货币市场利率SHIBOR还是理财市场利率以及债券市场利率，可以看到当前的利率水平继续延续小幅上升的态势，且相较10月均值以及9月均值有明显的抬升。截至上周，SHIBOR 3M为2.97%，10月均值为2.83%；1年期国债收益率为2.73%，10月均值为2.68%，10年期国债收益率为3.19%，10月均值为3.19%。

2.3. A股市场活跃度偏低，IPO进程保持常态