“白云山”高，珠江水长

正文

在岭南地区有家医药上市企业的名字与广州市区一座名山的名字相同，它就是白云山（ 600332.SH ）。广州白云山医药集团股份有限公司成立于 1997 年，于 2001 年登陆上交所主板。其第一大股东广药集团持有 45.04%股份，实质控制人为广州市国资委。

一、公司业务划分

公司目前主要业务为中西成药、化学原料药、天然药物、生物医药、化学原料药中间体的研究开发、制造与销售；西药、中药和医疗器械的批发、零售和进出口业务；大健康产品的研发、生产与销售；及医疗服务、健康管理、养生养老等健康产业投资等。基于此，公司业务发展方向主要分为四大板块，大南药、大健康、大商业和大医疗方向。

1、大南药板块（医药制造业务）

公司拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等 10多家中华老字号药企。 拥有国家中药保护品种3个，主要中药产品包括 消渴丸、华佗再造丸、复方丹参片系列、板蓝根颗粒系列、清开灵系列、安宫牛黄丸、滋肾育胎丸、舒筋健腰丸、小柴胡颗粒、夏桑菊颗粒、追风透骨丸 等 。

公司拥有从原料药到制剂的抗生素完整产业链，产品群涵盖抗菌消炎类常用品种及男科用药。 以驰名商标 “抗之霸”整合抗生素药品品牌，化学药产品包括头 孢硫脒、头孢克肟、阿莫西林、枸橼酸西地那非（ “金戈”） 等。

2、大健康板块

大健康板块主要为饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售，主要从事的企业包括本公司属下子公司王老吉大健康公司及王老吉药业等； 主要产品包括 王老吉凉茶、灵芝孢子油胶囊、润喉糖、龟苓膏 等。

3、 大商业板块（医药流通业务）

大商业板块主要经营医药流通业务，包括 医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务。 批发业务方面，主要通过本公司属下子公司医药公司、采芝林药业及医药进出口公司开展； 零售业务方面，主要通过 “采芝林”药业连锁店、“健民”药业连锁店、广州医药大药房连锁与盈邦大药房等终端开展。 其中，医药公司是华南地区医药流通龙头企业。

4、大医疗板块

公司以白云山医疗健康产业公司及医疗器械投资公司为主体，通过新建、合资、合作等多种方式，重点发展医疗服务、中医养生、现代养老三大领域以及医疗器械产业。

目前，大医疗板块处于布局与投资扩张阶段，已投资建设或参与成立的项目包括广州白云山医院、西藏林芝藏式养生古堡、润康月子公司、广州众成医疗器械产业发展有限公司等。

二、公司财务分析

1、收入与利润

公司近5年业绩呈现上升趋势，其营业收入年复合增长率为22.43%，扣非归属于母公司股东的净利润年复合增长率为17.64%。2018年营业收入为422.34亿元，同比增长101.55%，主要是由于公司收购了广州医药30%的股权，合计持有广州医药80%的股权，并纳入合并范围，因此2018年营业收入有大幅增加。2018年扣非后归属母公司股东净利润21.31亿元，同比增长10.12%。

数据来源：Wind

根据行业划分。其收入可划分为大南药、大健康、大商业和其他四个板块。其中，2018年公司主要收入来源为大商业，其收入为227.43亿元，占总收入54.18%，毛利率为6.91%。在此之前，公司主要收入来源主要是大健康和大南药。本期大商业收入大幅增加，主要是将广州医药公司纳入合并范围所致。

数据来源：Wind

根据企业年报披露，按治疗领域划分的公司主营业务情况。可以分为以下五大领域：内科用药，抗微生物药，男性用药，镇痛、解热、抗炎、抗风湿、抗痛风药和皮肤科用药。其中营业收入较大的有消渴丸、头孢克肟系列、注射用头孢硫脒、枸橼酸西地那非片（俗名“金戈”）等产品，多个产品的毛利率均呈现下降趋势，表明公司产品的竞争力有下降的趋势。根据公司提供的数据，可以算出枸橼酸西地那非片的毛利率为87.35%，其毛利率在众多产品中最高。

数据来源：公司年报

2、盈利能力与收益质量

公司近 5年来的毛利率分别为35.24%、36.21%、33.06%、37.66%和23.84%，2018 年度公司的毛利率有下降趋势，是因为大商业的收入占比大幅增加，而其毛利率较低，导致整体毛利率有下降趋势。

2018年度销售费用和管理费用占收入比例有下降趋势，净资产收益率和总资产收益率有所上升，表明公司盈利能力有所提高。

数据来源： Wind

公司的扣除非经常性损益后的净利润与净利润比例在 2018 年有较大幅度降低，表明公司 2018 年的非经常性损益对当期利润的影响较大。主要是由于本期公司收购医药公司 30%股权 ，医药公司成为本公司持股 80%的控股子公司，并纳入本公司的合并范围。 公司对于购买日之前持有的被购买方的股权，按照该股权在购买日的公允价值进行重新计量，公允价值与其账面价值的差额人民币 8.26 亿元计入本年度利润表的投资收益项目；本期公司完成收购王老吉药业 48.0465%股权事项， 王老吉药业成为本公司持股 96.093%的控股子公司，并纳入本公司合并范围 ，由此确认的相关股权合并收益人民币 1.71 亿元计入本年度利润表的项目，其中确认营业外收入 1.26 亿元、投资收益 0.45 亿元。由此可见，本期的净利润收益质量并不高。

数据来源： Wind

3、偿债能力

公司近 5年的资产负债比例为43.99% 、 45.28%、31.83%、31.97%和55.05%，2018 年上升的幅度较大。公司近 5年的流动比例为1.47%、1.44%、2.63%、2.60%和1.60%，速动比率为1.04%、1.06%、2.25%、2.15%和1.25%，2018 年速动比率和流动比例有下降趋势。以上表明，公司的偿债能力有所下降。

数据来源： Wind

4、运营能力

公司近 5年来的存货周转率分别为5.05 次、 4.76 次、 5.04 次、 4.03 次和 4.97 次，应收账款周转率分别为 19.00 次、 18.59 次、 18.55 次、 18.86 次和 7.05 次。公司存货周转率维持在 5.00 次左右， 2018 年应收账款周转率有较大下降，表明公司回款能力降低。

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