深度｜江南布衣：设计力与品牌力双驱动，粉丝运营筑起护城河

本文来自方正证券研究所于2025年2月20日发布的报告《江南布衣：设计力与品牌力双驱动，粉丝运营筑起护城河》 ，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师： 周昕S1220524100007，陈佳妮S1220520080002

联系人： 廖捷

报告内容

1、公司概况：一家有影响力的设计师品牌公司

2、行业：设计师品牌市场更具增长潜力，江南布衣位居翘楚

灼识咨询预计，2023年中国设计师品牌市场规模为794亿元，预计2022-27年CAGR仍达18.4%，继续领跑服装细分市场。中国设计师品牌服饰行业集中度较低, 2021年CR5/CR10分别为24.3%/32.5%。三年疫情促使消费者更加青睐他们所信赖的品牌，设计师品牌呈现出向头部集中的竞争趋势。按零售总额计，2022年公司在中国设计师品牌时装行业排名第一，2020及2021年市场份额均为7.5%。另外，成熟品牌JNBY在中国被认为是最独特且最易识别的女装设计师品牌，品牌认知度第一名。

3.设计力与品牌力双驱动，高粘性粉丝贡献增长韧性

品牌：差异化的品牌矩阵使得公司整体业绩表现更具韧性。成熟品牌JNBY已有30年历史，但依旧有亮眼的增速。成长品牌接过增长接力棒，不断实现规模化。渠道：线下收入中直营/批发各占一半，线上收入贡献持续提升。近三年实体店数量低个位数增长，其中JNBY和速写店数稳定，jnbyby JNBY、LESS和江南布衣+会员集合店店数稳健增长。公司上市以来（除了FY20和FY22外），实体店同店几乎均为高个位数以上的增长。这主要是受益于会员规模及会员粘性稳定增长，包括数智零售渠道的GMV快速增长，以及加大店铺形象升级和视觉开发的战略投入。设计：公司的使命是艺术探索，美好生活。产品设计具有独特性和高辨识度，是高粉丝粘性的来源。设计研发费用在稳步增加，研发费用率在A/H上市品牌服饰公司中处于领先水平。粉丝经济：活跃会员规模稳健增长，头部会员购买力强且忠实。公司利用人工智能深度学习会员偏好，提供个性化增值服务增强粘性。

4、 财务分析：盈利能力稳健，高ROE、高股息率

5、盈利预测和投资建议：