救火队员超越白芝浩的旅程

Walter Bagehot，中文译作沃尔特·白芝浩，出身于银行世家。在一百多年前，白芝浩提出一个原则——金融危机期间，银行应该慷慨提供贷款，但有如下要求：

1、应该贷款给经营良好的机构；

2、要求提供优质的抵押品；

3、索取惩罚性的利率。

是为「白芝浩原则（Bagehot's Dictum）」。中央银行需要承担「最后贷款人」的角色，也是白芝浩提出的。后世的中央银行们，一直将白芝浩原则奉为圭臬。但到 2008 年金融危机时，美国的情况变得很复杂。

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关于 2008 年金融危机的书，我分享过很多。有拍成电影的「大空头」「大而不倒」，也有亲历者的传记「行动的勇气」「压力测试」。最近又读到一本书叫做「Firefighting」，可以翻译成「救火」，作者是三个名副其实的救火队员，哪三位呢？

1、本·伯南克，时任美联储主席，一生研究大萧条；

2、蒂姆·盖特纳，时任纽约联储主席，后担任美国财长，从韩国到墨西哥，他积累了世界各地的救火经验；

3、亨利·保尔森，时任美国财长，曾是高盛的掌门人，更多的就不必介绍了。

救火队员齐聚美联储，来自电影「大而不倒」

这 本薄薄的 Firefighting ，集齐了三位救火队员对金融危机的回忆； 他们也探讨了一个更重要的问题： 下次着火怎么办？

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当金融危机的火苗出现时，最早动起来的是美联储。美联储按照白芝浩原则提供贷款给银行，却发现 银行都不愿意从美联储借钱 。为啥呢？因为，如果一家银行承担美联储的「惩罚性利率」，一旦消息走漏，就相当于昭告天下自己很缺钱、经营状态很差。银行们不愿意这么借钱，直到美联储出了 TAF ，提供了较低利率的贷款方案。

美联储遇到的实操问题不仅限于此。第五大投资银行贝尔斯登流动性枯竭的时候，美联储发现自己对这家公司的经营情况一无所知——报表都在 SEC 那儿呢。后来只好先提供贷款给 Chase，然后由 Chase 支援那头熊。就这么熬到周末，才让贝尔斯登被 Chase 收购，有了个体面下场。

救火队员事后觉得，如果不是 Chase 出面收购了贝尔斯登，金融危机在 2018 年 3 月就全面爆发了，而不是熬到 9 月雷曼过不去的时候。

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随着危机深化，货币市场基金的流动性枯竭了——想象一下，有一天你买的货币基金也取不到钱，多恐怖——实体企业的经营受到极大冲击（票据换不到钱，只能烂在手里）。

在电影「大空头」中，通用电气的伊梅尔特打电话给保尔森，说自己一个做灯泡的都干不下去了……美联储可以搭救银行，但对货币市场基金这种 影子银行 的束手无策。Chase 的掌门人 Dimon 也说，金融危机期间银行依然在很努力放贷款，但是影子银行纷纷歇菜了。货币市场基金的问题，最终是财政部出手解决的。

种种意外，让救火队员们确信，一百多年前的白芝浩原则不好用了。之后他们的一系列处置方案，包括 7000 亿美金的 TARP 和前后三次量化宽松，已经远远超越了白芝浩原则。

作为对比，欧洲央行在金融危机期间坚持经典打法，践行白芝浩原则，金融机构跌跌撞撞死伤一地。欧洲的量化宽松姗姗来迟，经济到现在还没缓过劲儿。

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在伯南克执掌美联储的年代，人们探讨的还是零利率的极限，由美联储主导的量化宽松已经是极大创新。但在十年后， 负利率 席卷全球，即便在利率相对正常的中美两国，负利率似乎只是时间问题。当白芝浩已成往事，未来金融世界会发生什么呢？

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