证券研究报告
2017-06-15
事件：
1-5月固定资产投资增速8.6%，前值8.9%；5月社会消费品零售总额同比10.7%，预期10.7%，前值10.7%；5月规模以上工业增加值同比增长6.5%，预期增长6.4%，前值增长6.5%。
核心观点：
1-5月，固定资产投资增速8.6%，前值8.9%。其中房地产投资增速8.8%，前值9.3%，主要是土地投资贡献减少导致的。此外，作为2016年8月以来首度出现明显回落，5月房地产投资增速下滑可视为地产投资见顶回落的信号意义较强。制造业投资增速5.1%，前值4.9%，逆势上扬0.2个百分点，则主要反映了朱格拉周期对经济的支撑作用。消费增速和工业增加值增速分别走平于10.7%和6.5%，虽然二者增速暂未下滑，但前景依旧难言乐观。消费方面，随着汽车消费进入传统淡季、地产消费继续下滑，消费需求将面临汽车和地产两大“拖累”难以上行。工业方面，结合5月PMI和工业企业利润情况看，工业企业的工业活跃度正在降低，工业生产和盈利能力均有所下滑。总体来看，5月两大需求中消费走平、投资走缓，经济增长放缓的态势继续显现，而朱格拉周期成为制造业投资的支撑所在，维持年内经济温和下行的观点。
点评：
1、房地产增速首次明显下滑，制造业保持活跃，固定资产投资小幅回落。1-5月固定资产投资同比增长8.6%，较1-4月的8.9%回落0.3个百分点，为连续第二个月累计同比增速回落。其中房地产投资同比名义增长8.8%，如前期判断所料，较1-4月回落0.5个百分点。在开发投资贡献已持续降低的情况下，此次房地产投资增速的主因是土地投资的贡献减小。此外特别需要注意的是，此次房地产投资增速下滑是从2016年8月以来首次出现较为明显的回落；结合房地产销售增速从2016年起持续下行的情况看，或标志着房地产开发投资见顶回落的开始。制造业投资方面，1-5月录得同比增速5.1%，较前值回升0.2个百分点，反映我国制造业活动仍然保持在较为活跃的状态；从设备工器具完成额增速大幅跳升判断，制造业投资的回升主要是受到朱格拉周期的支撑。
2、5月社会消费品零售总额走平。5月社会消费品零售总额同比名义增长10.7%，与上个月持平；1-5月社会消费品零售总额同比增长10.3%，较前值小幅上涨0.1个百分点。分项来看，1-5月地产和汽车消费链其中建材与石油制品消费的增速均下滑0.8个百分点，而汽车消费上升0.8个百分点，总体同比增速与上个月持平；而非地产和汽车消费链的总体走势也较为平稳，其中增速回落较大的是通讯器材和文化办公用品，分别回落1.7和1.5个百分点。
3、工业增加值增速持平，但工业活跃度正在降低，工业生产和盈利能力均有所下滑。5月全国规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，小幅好于预期，1-5月规模以上工业增加值同比增长6.7%，均与上个月持平。从趋势上看，工业增加值从今年3月份开始逐步回落，虽然本月增速暂时持平，但根据PMI数据来看，工业活动的活跃度正在降低。同时，工业利润亦处于下行区间，这反映了国内补库周期从主动补库向被动补库切换的过程中，工业生产、投资和盈利能力均有下滑。
4、消费走平，投资走缓，维持年内经济温和下行判断。从5月公布的经济数据看，两大需求中消费走平，且汽车消费链将进入2、3季度的传统淡季、地产消费链持续下行，汽车和地产消费将成为后续消费需求的主要拖累；而投资增速再度放缓，房地产投资增速首度下滑，显示出见顶回落之相，制造业投资增速逆势上扬则主要归功于朱格拉周期对经济的支撑作用，后续投资增速将继续收窄。总体来看，维持年内经济温和下行的观点。
数据支持：王永健 梁瑞镱
