1.1白酒
本周白酒SW指数+2.03%（沪深300指数+1.72%），近一月白酒SW指数+6.39%（沪深300指数+4.61%），当前白酒板块PE(TTM)为24.05X。具体来看，酒鬼酒（+8.28%）、迎驾贡酒（+4.65%）、舍得酒业（+4.10%）表现领先，低估值次高端整体修复幅度领先板块。
宏观层面，本周国家统计局发布了2024年4月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。4月份，居民消费需求持续恢复，全国CPI环比由降转涨，同比涨幅扩大。此外，近期各项楼市优化政策频发，地产市场回暖预期再度增强，对白酒消费预期产生一定拉动作用，估值修复有望延续。
从资金层面看，北向资金加仓，沪股通获得净买入58.96亿元，累计净买入1.03万亿元，创9个多月来新高，其中SW食品饮料行业全周获得近39亿元净买入，位居榜首。
从基本面上看，春节旺季驱动成长， 24Q1板块整体营收/利润分别同增15%/16%，一季报稳稳落地，大部分酒企营收、利润表现符合预期。与23Q1相比，24Q1板块营收增速基本维持，利润增速下降。分价格带看，24Q1营收增速徽酒>高端酒>其他区域龙头>板块整体>扩张型次高端>苏酒。高端酒增长稳健，其中茅台24Q1直销收入增长低于批发收入增长，主要系公司23年11月1日提价后导致批发环节营收增加，对直销未产生影响。扩张型次高端整体增速依然主要依靠山西汾酒带动；酒鬼Q1表现不及预期系于一季度内参甲辰版尚处于市场拓展阶段，未形成销量支撑，加之其它内参产品因控货、停货未形成规模收入，导致公司一季度高端产品收入及利润均同比有大幅度下滑，预计Q2内参将恢复正常销售节奏；舍得23Q1基数较高，预计二季度开始基数影响逐步减小后，营收逐季表现向上可期。徽酒依然保持强势领先的增长位置；苏酒洋河及今世缘整体和23年表现趋势相同，营收增速大于利润的情况在24Q1持续未变。
当前行业进入淡季，动销较弱，批价更受关注，当下处于控货挺价阶段，基本面变化不大，绩期以来白酒板块的上涨更多的是业绩确定性加强市场信心，从而带来的估值切换行情，当前位置应把握估值低位、仍有预期修复空间的标的。
建议关注泸州老窖、迎驾贡、今世缘、五粮液、舍得酒业。
1.2啤酒
本周，啤酒板块涨跌幅为+4.15%，对比食品饮料板块（+1.72%），超额收益为+2.43%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为+5.54%/+3.07%/+2.73%/+5.3%/+1.3%/-1.23%。
销量方面，我们保守预计24年全年啤酒销量将与去年保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异，啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面亦有所差异。
高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。
投资建议：展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，当前大麦价格对比22年底已同比下降15%以上，我们认为，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。
展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，当前大麦价格对比22年底已同比下降15%以上，我们认为，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。
重点推荐高端化核心标的
青岛啤酒
，建议关注机构持仓较低的
珠江啤酒
，以及提效改革叠加大单品逻辑的
燕京啤酒。
1.3软饮料
本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅分别为+7.34%/-1.05%/+5.61%/-0.43%/+2.44%/-3.46%/-4.2%，对比食饮板块的超额收益为+5.62%/-0.67%/+3.89%/-2.15%/+0.72%/-5.18%/-5.92%。
我们维持此前观点，认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收益机会，主要来自单个企业展现的复苏形态。总体来看，我们认为饮料板块复苏态势显著，但投资机会更多为个股α而非板块β，对于在该板块寻找投资机会而言，我们认为应精选具备两大要素的企业：
1）所处赛道潜力高：在负贝塔环境中寻找阿尔法机会，往往收益也将被一定程度上抵消，因此我们应首选具备增长潜力的细分赛道，如无糖茶、能量饮料、植物蛋白饮料等；
2）企业自身管理能力优秀：若企业自身管理能力较强，加之行业向好发展，往往能够取得较强的市场地位，基本面将同时享受行业扩容和格局改善的双重提振，而EPS的高增往往伴随着市场信心的增强，PE扩张将有望收获戴维斯双击的收益。
重点推荐业绩表现积极的
欢乐家
，建议关注：1）分红率稳定高股息标的养元饮品；2）管理层变更下基本面具备积极预期的香飘飘；3）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料。
1.4预调酒
市场普遍对预调酒行业销量能否实现持续增长有一定的分歧，我们认为未来预调酒行业的规模将稳定扩张。
a)从大方向出发，低度酒板块为全球销量占比最大的酒饮市场，我们认为伴随消费场景的持续丰富和消费习惯在代际变迁下的多样化，板块或存在结构性机会，而预调酒作为我国最具创新潜力的一大低度酒品类，预计将受益于该类消费趋势。
b)从行业出发，我们认为预调酒行业经过12-15年的盲目扩张、15-18年的出清、18年至今龙头引领的场景培育后，当前大众对预调酒的认知逐步提升，匹配的消费场景也逐渐开辟，如露营、飞盘、桌游等，行业已步入健康发展道路，预计行业规模将伴随新消费群体的崛起、新场景的开辟及消费习惯的高线城市化而有序扩容。
经过多年发展，当前我国预调酒行业规模约71.56亿元，恢复至2015年历史高峰水平以上，主要消费城市分布在华东、华南等沿海经济发达地区，主要消费群体为90/95后新一代消费者，其中女性消费者的快速增长，巩固了我国预调酒行业增长的态势。因此我们也发布了低度酒深度研究系列的第一篇，主要对预调酒就行业整体发展空间和驱动因素进行了推演，从结论来看，我们列举了以市场为锚点、以女性群体为锚点、以啤酒/非烈酒酒饮为锚点的三大视角，预调酒行业均可看至150亿以上出厂规模，亦总结出行业未来发展的三大路径：1）城镇化率提升带动消费习惯高线化，预调酒触达面积增大，行业渗透率被动提升；2） “她经济”进一步发展，同时Z世代崛起承接酒类主要消费群体，新消费场景和分众化的消费需求成为主流趋势，驱动具备个性化基因的预调酒行业扩容；3）行业供给侧推力增强，市场教育力度提升，即参与者增多，包括但不限于传统啤酒、饮料企业；切割不同细分市场的大单品频频涌现，连线成面带动消费者认知深化。
我们认为我国预调酒行业相比日本仍处于发展初期，消费人群和场景仍在培育中，短期内行业规模主升浪仍需要素积累，包括但不限于城镇化率提升、啤酒高端化增速放缓等，但长期来看，随着Z世代崛起、消费场景的多元化，行业具备较大增长空间。
事件层面，百润股份近期董事长刘晓东因涉嫌行贿而被留置的消息传出，当前该事件仍未有后续进展，我们认为短期内公司业绩不会受到影响，建议重点关注
百润股份
因该事件而导致的超跌机会，基本面层面，当前公司不仅具备“微醺”、“强爽”两大预调酒大单品，还储备了威士忌项目，未来发展想象空间较大，并且公司历史行情通常为大单品所驱动的PE扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，当前公司24年PE为24倍上下，建议关注。
1.5乳制品
本周，伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/天润乳业/新乳业涨跌幅分别为-2.31%/1.19%/0.89%/3.7%/10.33%，对比食品饮料板块的超额收益分别为-4.03%/-0.53%/-0.84%/1.98%/8.61%。我们预计24年原奶价格仍处于下行区间，企业端的降本控费、龙头乳企追求净利率目标、区域乳企新品新渠道的拓展拉动营收增长仍将是整个竞争格局的主旋律，双寡头伊利蒙牛的竞争趋于常态化，并且全国性乳企也在布局低温品类，蚕食区域乳企的竞争优势，全国性乳企的竞争优势更加明确。分重点公司来看：伊利股份：公司基本面稳健，在消费需求较弱下通过推出创新产品，例如呼伦贝尔有机、安慕希牛油果燕麦果肉口味等。天润乳业：公司在原奶下行周期中开启新一轮的出疆战略，此轮出疆主要依靠专卖店渠道，避开KA、便利店等白奶竞争激烈的主流渠道，产品上以奶啤、桶酸、主打新疆奶源的常温白奶等为主，差异化特色明显。
重点推荐：利润导向明显的全国乳企巨头
伊利股份
，关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。
1.6休闲食品
23Q4受春节错期、备货后置等因素影响，休闲食品板块表现有所承压；24Q1春节旺季需求提升驱动营收增长，叠加盈利端受益于春节返乡，毛利更高的礼赠消费占比增大，叠加部分企业受益于成本回落及费效优化，板块24Q1整体表现较好。
产品端，具有健康营养，价格实惠，产品可塑性强，拥有广泛的消费认知特征的魔芋和鹌鹑蛋品类热度延续。魔芋品类相对更成熟，未来“魔芋+”产品有望延续品类热度。鹌鹑蛋发展阶段更为早期，目前产品风味更多的是以卤制、盐焗为主，同质化较高，玩家持续入局驱动品类创新发展。
渠道端，零食量贩业态在2021年后迅速崛起，以高性价比、丰富品种、直接工厂采购等优势迎合了消费者需求。门店数量从2017年的1250家激增至2023年的22,000家至25,000家，CAGR高达108%，销售额从37亿元跃升至700-800亿元，CAGR为112%。近年来多家零食品牌公司探索全渠道发展、拥抱量贩零食新业态。劲仔食品、甘源食品、盐津铺子、洽洽食品、好想你均陆续入局，并且凭借量贩零食新渠道的增量带来业绩的增长。我们认为，量贩零食新渠道出现加速行业内卷，通过并购加速扩张。从目前来看，大多数零食品牌还在跑马圈地的过程中，以湖南地区的零食很忙为例，2023年11月与赵一鸣战略合并组建形成新的“零食很忙集团”，截至2024年3月合并后门店超7500家，合并后两家力争形成业务上的协同、减少内耗，进军全国化；另一家量贩零食龙头万辰集团全国门店6500+家。各品牌主要基于发源地市场向周边扩张，区域分布特性明显，同时量贩零食门店大多分布在华南华东和西南区域，华北市场仍具开发空间。
成本端，零食坚果类原料如葵花籽价格趋于稳定，夏威夷果、腰果、开心果等因全球供应增加导致价格下降。肉禽类价格或呈现分化，白羽鸡价格受鸡源减少支撑但产品端价格传导受阻，牛肉价格预计将在低位波动，鹌鹑蛋价格则因成本压力缓解而下降。
建议关注：折扣化趋势及量贩门店增量受益标的
劲仔食品
、
盐津铺子
；发力零食专营渠道及抖音平台有望带来业绩增量的
西麦食品
；量贩零食稀缺标的
万辰集团
。
1.7保健品
本周，汤臣倍健/仙乐健康/H&H国际控股/科拓生物涨跌幅分别为0.25%/6.82%/7.85%/0.41%，对比食品饮料板块的超额收益分别为-1.47%/5.09%/6.13%/-1.31%。我国保健品行业空间广阔，根据艾媒咨询，2022年我国保健品市场规模为2989亿元，五年内CAGR为13.1%，增长迅速。短期来看，保健品行业受“百日行动”打假负面新闻、跨境电商法带来的监管趋严等事件影响增速有一定回落，但长期来看“银发一族”和“年轻一代”作为驱动行业增长的核心群体，在健康意识提升、老龄化背景下，行业发展动能充足、空间广阔。
中日对比来看，目前我国保健品行业在逐步规范过程中，各品类发展不均。
2015年日本内阁会颁布《规制改革实施计划和日本再兴战略》，将功能性标示食品以备案制形式纳入监管条例，此次改革覆盖了可能涉及功能性的全部食品（包括膳食补充剂形态的加工食品、膳食补充剂形态以外的加工食品、生鲜食品），而不限于狭义的保健功能食品，此次新规让日本保健品行业叠加“多重buff”——强医疗背景、行业严监管、先进技术、优质原材料以及更广的覆盖面等，催化保健品行业加速发展。相比之下，我国保健食品覆盖面较窄，截至目前，我国保健品的备案范围主要涵盖营养素补充剂和辅酶Q10、灵芝孢子粉等单方产品，备案产品组方、功能声称并未突破注册制产品的可控范围，政策方面尚待完善
1.8小餐饮连锁
本周（5.6-5.10）调味发酵品/预加工食品板块持续上涨，周涨幅分别为0.53%/3.42%，对比食品饮料板块（+1.72%），整体表现较好。主要标的表现方面，安井食品、千味央厨、天味食品、中炬高新、安琪酵母、千禾味业本周对应涨跌幅分别为+3.7%/+5.17%/+3.36%/-0.44%/+7.04%/+9.3%。其中，千禾味业反弹较好主要系公司24年财务预算目标积极。
本周千禾味业在股东大会资料中披露2024年财务预算报告，并设定营收、归母净利润目标，分别为38.5/6.8亿元，分别同比+20%/28%，其中调味品主业同比增长规划约24%，引领规模扩张，而业绩端高增指引则是基于24年公司毛利率提升与管理费率优化等预期；总之，相较于Q1平稳增长，公司对后续季度提速充满信心。本周安琪酵母召开月度投资者交流会：伴随社库存有效去化、价格调整带动客户回流，公司Q2销售端有望迎来边际改善；同时，原料成本持续改善以及海外业务稳步快增或带动公司盈利持续修复。此外，金龙鱼披露股权激励提案：公司以27.20元/股的价格向符合条件的1,745名激励对象授予0.7亿股第二类限制性股票，约占该公告日公司总股本的1.29%；其中26名高管及核心技术人员合计被授予490.6万股，占激励计划授出权益数量的比例为6.96%，占总股本0.09%；同时本次激励计划第1/2/3个归属期的考核目标分别为两年合计销量不低于1.03亿吨/三年合计销量不低于1.57亿吨/四年合计销量不低于2.14亿吨。最后，聚焦到推荐标的：尽管天气转暖下、火锅消费逐步进入淡季，但我们认为零售渠道V字复苏趋势不改，且目前市场库存健康、头部品牌对渠道市场管控有度，全年C端有望恢复良性增长节奏；考虑到先高后低的基数效应以及CPI回暖，故预计天味食品主业存在逐季提速预期。而千味央厨在下游冲刺夏季活动存在备货预期以及自身积极开拓区域连锁餐饮客户下，大B端有望恢复稳健增长；同时，小B端核心经销商充分赋能&大单品策略持续发力，进一步带动公司恢复成长势能，并逐步凸显当下估值性价比。
24年Q1旺季，调味品&餐供等板块实现业绩开门红；全年在下游持续扩容、连锁化以及CPI上行预期，板块龙头有望充分受益。考虑到行业基数效应、刺激政策的影响周期，我们认为24年供应链龙头销售增速整体呈边际改善态势。鉴于板块内核心标的目前仍处于估值洼地，预计后续基本面表现持续恢复，估值修复提升预期强、置信度高。
调味品重点推荐天味食品
：存在C端主业回暖、并购食萃带动渠道补能破圈预期（孵化B端新曲线）。
中炬高新
：Q1业绩大超预期、改革红利持续改善、未来业绩有望提速。建议关注：
千禾味业
。
餐饮供应链
重点推荐
千味央厨
：商业模式领先行业，大B逐步恢复、小B引领成长，后续增长势能恢复将带动估值回归。建议关注：
安井食品
、龙大美食。
1.9
餐饮
本周（5.6-5.10）SW酒店餐饮指数涨跌幅为-0.04%，对比食品饮料板块（+1.72%），表现略有分化，其中百胜中国/九毛九/海伦司/特海国际/海底捞/洪九果品/同庆楼/广州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安饮食期间涨跌幅分别为+0.00%/+2.54%/+7.00%/-1.82%/+4.19%/+0.00%/-2.19%/-0.22%/+3.82%/+16.13%/-0.95%/+0.81%。
假期餐饮市场繁荣兴旺，消费活力加快释放。2024年“五一”假期，商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长7.1%。美团数据显示，假期前三天，全国餐饮堂食订单量较去年同期增长超73%，部分餐厅排队等位超过1000桌。其中，成都、杭州、北京、重庆、上海位列全国异地游客堂食订单量前五城市。伴随着假日经济带来的市场热度提高，餐饮公司有望因此加速释放业绩。
经济回升向好，餐饮行业实现较快增长。
根据国家统计局数据，3月份，社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%。按消费类型分，3月份，商品零售35056亿元，同比增长2.7%；餐饮收入3964亿元，增长6.9%。1—3月份，商品零售106882亿元，增长4.0%；餐饮收入13445亿元，增长10.8%。良好发展态势的背后，除了消费者信心的增强，也有餐饮行业经营者对于数字化应用和供应链的持续优化，以及对市场需求的精准把控。尽管全球经济承压，餐饮完全回暖仍需时间，但波动回升的基本面不会变，未来前景仍然向好。
多品牌开放加盟，推动行业规模化发展。
近年来，众多品牌相继开放加盟。从茶饮赛道起；今年2月，九毛九集团宣布开放加盟业务；3月，海底捞在官网挂出申请加盟二维码，公开招募加盟商。根据《中国餐饮发展报告2023》，中国餐饮市场连锁化率从2018年的12%到2020年的15%，再到2022年的19%和2023年的21%，加盟品牌在此过程中发挥了关键作用。加盟模式的不断推广，有益于品牌快速拓店，提高连锁化率和市占率，增加自身市场竞争力。“加盟潮”在未来或将持续，在加盟规模越来越大的同时，也需要做好品牌和加盟商的双向选择，同时不断创新多样的加盟形式。
身处餐饮行业风口，预制菜面临挑战。预制菜在疫情三年得到不断发展，据2024年3月15日发布的《2023年中国预制菜产业发展蓝皮书》，2023年中国预制菜市场规模为5165亿元人民币，同比增长23.1%，到2026年有望超过10720亿元。在预制菜热度不断上升，越来越深入消费者生活的同时，“315晚会”披露的“槽头肉”预制菜也引起了消费者的担心。对此，市场监管总局等六部门于2024年3月21日联合发布《关于加强预制菜食品安全监管 促进产业高质量发展的通知》，首次明确预制菜定义和范围，以强化食品安全监管。预制菜的未来发展，势必要满足营养化、标准化、工业化的市场需求，相关监管的逐渐收紧，预制菜发展挑战与机遇并存。
重点推荐：食品业务省外扩张带来新增长的
广州酒家
，深耕下沉餐饮市场的
呷哺呷哺
。建议关注：同庆楼、海底捞、九毛九、百胜中国、全聚德、茶百道。
1.10
烘焙供应链
本周（5.6-5.10）立高食品、五芳斋、海融科技、南侨食品、佳禾食品期间涨跌幅分别为+2.07%/+1.68%/-1.82%/-1.8%/-1%。本周南侨食品发布4月经营情况简报，公司 2024 年4月合并营收约2.77亿元，同比增长0.14%。行业方面，受益于下游现制烘焙茶饮需求恢复和棕榈油等原材料价格下行，23-24年烘焙原料展现业绩增长弹性；而且24年Q1板块呈结构性复苏，其中国产奶油等原料升级替代加速辑。全年随着烘焙和茶饮行业景气度的持续提升，烘焙原料需求有望进一步回暖；重点关注小B渠道复苏以及出海逻辑。
烘焙供应链重点推荐
海融科技
:出海逻辑最为通顺，已有海外产能&渠道且有扩产预期，24年有望持续放量；且在员工持股计划中，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。建议关注
立高食品
：主业在稀奶油产线高增、餐茶饮渠道补能下有望稳步快增，同时业绩充分受益于采购优化、成本改善以及精控费用，预计全年展现增长弹性。
1.11
代糖&植物提取
本周，百龙创园/华康股份/莱茵生物/晨光生物/三元生物/保龄宝涨跌幅分别为+3.90%/+13.04%/+12.63%/+12.49%/+14.76%/+9.86%，对比食品饮料板块的超额收益分别为+2.18%/+11.32%/+10.91%/+10.77%/+13.04%/+8.14%，大幅跑赢指数。其中，百龙创园、华康生物、三元生物分别拟于5月17日、5月13日、5月15日召开2023年年度股东大会。
整体来看，近年随着全球“减糖”趋势持续演绎、各国“糖税”及减糖政策陆续强化，无糖/低糖消费兴起，同时人工甜味剂的安全性不断被讨论，天然代糖的占比快速提升，我们认为未来天然甜味剂或将有更大的替代空间。
植物提取甜味剂来源天然，市场广阔，且作为高倍甜味剂相较蔗糖依然具备价格优势，有望维持快速扩容。功能性糖醇风味表现优异，也是高低倍甜味剂复配中不可或缺的组成部分，且功能性糖醇在提供甜味外仍有食品添加剂、医药、日化等用途，需求端稳步扩容。此外 阿洛酮糖作为新一代甜味剂，具有无糖、低热量、加工特性优良、具备美拉德反应等特点，与蔗糖甜感相近，全球需求伴随使用逐步获批快速增长。
建议关注：
百龙创园
（阿洛酮糖、膳食纤维、益生元）、
华康股份
（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、
莱茵生物
（甜菊糖、罗汉果糖）。
1.12 黄金珠宝
据iFind，本周（5.6-5.10）伦敦现货黄金价格5月10日收于2372.45美元/盎司，环比上周上上行3.40%，上海金交所黄金现货收盘价环比4月30日上涨1.93%至556.34元/克，本周金价在高位持续震荡，但整体来说，我们预计美联储政策预期，叠加地缘政治风险，以及美国通胀超预期下，实际利率下行带动黄金配置属性凸显，金价具备支撑。根据国家统计局数据，2024年3月金银珠宝类同比增长3.2%，略强于整体社零（3.1%），Q1金银珠宝类同增4.5%，略弱于整体社零（4.7%），拆分量价来看，3月上海金交所黄金均价同增18.10%，反推3月金银珠宝类销量约下降12.62%，1-3月上海金交所黄金均价同增16.35%，反推Q1金银珠宝类销量约下降10.18%。参考23年10月金价急涨下金银珠宝成交量减，随11月金价高位企稳缓增后成交量逐步回暖，我们认为由于终端黄金价格急涨，消费者和经销商观望情绪加重，待黄金价格预期抬升，终端消费有望回暖，建议关注Q2订货会及终端销售情况。
金价上行从多角度利好上市品牌方。1）原材料套期等交易。目前品牌方普遍通过银行租借+套期保值方式对冲金价波动风险，但部分品牌仍然保留风险敞口，并且具备上海金交所交易席位的公司可以通过买卖黄金存货获得利润。2）备货期间存货黄金增值。在备货期或具备部分黄金库存的企业，在金价上行周期有望将黄金存货增值转化为毛利，如老凤祥。3）品牌使用费变相上行。部分品牌方按照成本加成的方式收取品牌使用费等，金价上行周期，产品成本上行，变相提高品牌使用费。4）终端需求积极。消费者和经销商均存在买涨不买跌的心理催化，在金价盘整后持续高增的背景下，消费者对金价的心理预期抬升，预计消费者需求和加盟商囤货积极性双高。
从金价的影响渠道而言：1）低毛利率产品对金价波动的弹性较强，如金条等产品，对应标的：菜百股份、中国黄金；2）直营模式直接受益于黄金存货增值，对应标的：菜百股份；3）在备货期金价上行的企业，存货增值将直接反映到品牌毛利率中，对应标的：老凤祥等。
金价持续上行且在高位震荡，需持续关注高金价下终端消费情况。
推荐：产品及渠道双增长的潮宏基；结构调整基本完成，高股息的周大生；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的老凤祥。
1.13 宠物
海外去库存后出口加速恢复，海关数据同比高增。海外：看去库存修复及产能落地后新订单的兑现，目前宠物食品出口同比高增，主要贸易伙伴美国、日本等正在加速修复，东南亚等新兴地区正高速成长。根据海关总署，24年Q1/3月我国宠食出口量为68850/23793吨，同比+24.36%/+8.48%，以美元计价，出口金额同比+18.82%/+2.91%，从单价来看，美元计价下，Q1/3月同比-3.57%/-5.14%，总体来看，出口量和总额同比继续高速修复，单价端波动。从主要贸易伙伴看，Q1/3月美国市场加速恢复，出口总额/出口量分别同比+73.21%/+72.48%，+78.50%/+75.63%。从用品端来看，各种材料制成的鞍具及挽具（适合各种动物用）Q1/3月出口总额同比-3.79%/-14.86%；纸浆、纸等制的其他家庭、卫生或医院用品Q1/3月出口额同比+22.12%/+12.37%。预计24H1出口数据表现将持续亮眼，上市公司的出口业务增长与行业共振，且由于稳固的客户关系及更强的交货能力，有望迎来更强恢复弹性。
宠物总体市场规模增长减缓，但稳步向好。国内：在激烈竞争背景下，一级投融资步调放缓，腰部企业过去大额投放营销费用的模式或不可持续，看好品牌格局的进一步优化，另一方面，伴随费效比和营销策略打磨，叠加规模效应的显现，利润端的释放或可期待。根据中国宠物行业白皮书，23年我国物城镇宠物消费市场规模为2793亿元，同比增长3.2%，增速放缓。23年宠物犬数量同比增长1.1%至5175万只，宠物猫数量同比增长6.8%至6980万只，宠物犬重回增长区间，宠物猫仍是近年来主旋律。从宠均消费来看，23年宠物犬年均消费2875元/只，同比下降0.20%。宠物猫年均消费1870元/只，同比下降0.75%。我们认为，宠物市场的增长仍然具有确定性，但是单宠的年均消费下降也侧面反映出了市场的强竞争环境和消费者倾向于高性价比消费的趋势。
从汇率及成本端，均利于出口型企业，24Q1上市公司利润端表现良好，建议关注Q2订单情况及同环比改善情况。国内来看，它博会的火爆进一步展现国内宠物市场活力，关注国外恢复较快、国内自有品牌持续深耕的企业。
推荐海内外双循环的中宠股份，自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，建议关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份。
