2017年一季度公司实现营收7.01亿元，同比增加95.8%，归母净利润3551万元，同比增302.1%，基本符合市场预期。一季度公司营收7.01亿元，同比增加95.8%；实现营业利润5817万元，同比增加1048.98%；归母净利润3551万元，同比增加302.1%；扣非后归母净利润3367万，同比增加288.34%，基本每股收益0.031元。业绩增长主要受益于铜箔涨价及剥离亏损业务。
加强管理，加速亏损业务剥离，锂电铜箔涨价，公司盈利能力提高明显。2017年一季度公司毛利率为24.13%，同比增加1%，环比下降5.87%，主要由于铜箔定价方式采取金属铜价格+加工费方式，而今年一季度铜价上涨导致产品价格上涨，因此公司毛利率水平增幅有限。但净利率水平提升明显，达到5.71%，同比提升2.91%，受益于公司铜箔加工费上涨以及剥离亏损业务，加强成本费用管理。费用率方面，一季度公司管理费用3122万，同比减少23.5%，管理费用率为4.5%，较同期水平大幅降低6.95%。销售费用为1459万，同比增长10.1%，销售费用率为2.1%，同比降低1.62%。财务费用为6048万，同比增长52%，因公司产能建设需要，有息负债为24.9亿，较年初增加5.91亿。
公司应收账款6.61亿，同比年初增加3.16亿。报告期末公司存货2.86亿，略增2.14%。公司预收款0.23亿，基本与年初持平。应收账款6.61亿，较年初增长91.59%，增加3.16亿。报告期末公司预付账款为1.88亿，较年初增加0.71亿。现金流方面，公司经营活动净现金流为0.31亿；由于产能扩建及对外投资增加，投资活动净现金流为-2.1亿；公司筹资活动净现金流-0.06亿，因此报告期末公司账面现金为2.16亿，减少1.85亿。
二季度新能源汽车销量将大幅提升，涨价趋势明确。国内新能源汽车回暖才刚刚开始，后续销量逐步攀升，下半年销量将很火爆，全年75万辆产销，加上消费类及储能锂电，全年锂电需求78gwh，对应7.3万吨锂电铜箔需求。预计二季度铜箔需求为1.53万/吨，三季度2.22万吨，而铜箔产能约每季度2万吨（今年无新增产能），考虑提前备货因素，预计二季度铜箔供应将进一步偏紧，三季度缺口明显出现，且行业目前已开始筹划涨价，后续加工费有望从当前的4.5万/吨涨至6万/吨。公司作为锂电铜箔龙头，近期惠州联合铜箔5000吨锂电铜箔投产，加上青海电子2.5万吨，总产能达到3万吨。另外公司还将推进联合铜箔的3000吨，青海4万吨（一期1万吨，有望于年底逐步投产）的产能建设，同时规划海外市场1.2万吨产能。2016年公司出货量为2万吨，预计今年出货量将达到2.8万吨，且将受益于铜箔涨价，公司平均单吨毛利有望从16年的1.9万/吨，提升到3.4万/吨，业绩反转明确。
铜箔轻薄化趋势明显，公司抢占先机。目前市场动力锂电主流铜箔厚度为8um，加工费为4.0-4.5万/吨，由于动力电池追求高能量密度，因此已有部分厂商采用6um铜箔。目前国内可量产6um铜箔的厂商主要为公司和灵宝华鑫。6um产品对设备、技术、工艺要求更高，合格率也较8um的低，约80%，因此6um的加工成本相对较高，行业平均加工费约7-8万/吨。6um铜箔为大趋势，随着负极材料配制水平提高、电池厂技术进步，预计明年6um铜箔需求将大幅提高，而公司在产能、技术、客户拓展上均抢占先机。
投资建议：我们预计2017-2019年归母净利润为6.43亿、8.34、11.25亿元，EPS为0.56/0.72/0.98元，同比增长2329%/30%/35%，对应PE为24/18/14x。考虑到公司为锂电铜箔龙头公司，未来受益于加工费上涨，业绩弹性较大，我们给以目标价19元，对应2017年34倍PE，维持买入评级。
风险提示：新能源政策支持及产销不达预期；价格涨幅低于预期；公司出货量低于预期。
【电力设备新能源曾朵红团队】
曾朵红/汪林森/于潇/曹越/阮巧燕
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