专栏名称: 东方金工研究

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Certainty风格继续领衔，股息率因子表现出色

东方金工研究 · 公众号 · · 2024-08-11 20:00

主要观点总结

本文介绍了不同指数的风格因子表现及公募基金指数增强产品的表现，包括沪深300、中证500、中证1000等指数的风格因子跟踪和公募基金指数增强产品的跟踪。同时，也提供了因子MFE组合构建方式及因子有效性检验的相关内容。

关键观点总结

关键观点1: 风格因子表现

近期市场正收益风格集中在Certainty风格上，负收益风格表现在Volatility风格上。在中证全指成分股中，股息率是本周表现最好的因子。

关键观点2: 公募基金指数增强产品表现

沪深300指数增强产品、中证500指数增强产品和中证1000指数增强产品近期都有不同程度的超额收益表现。其中，沪深300指数增强基金中前三名分别是易方达沪深300精选增强A、富荣沪深300增强A、国泰沪深300指数增强A等。

关键观点3: 因子MFE组合构建及有效性检验

介绍了因子MFE组合构建方式及因子有效性检验的过程。通过组合优化模型来针对给定基准指数构建MFE组合，并计算该组合相对于基准指数的收益表现，从而判断因子的有效性。

关键观点4: 风险提示

量化模型失效风险和市场极端环境冲击的风险。提醒投资者在使用相关模型时需注意风险，并紧密跟踪模型表现。

正文

摘要

风格表现监控

本周市场正收益风格集中在Certainty风格上，负收益风格表现在Volatility风格上。在中证全指成分股中，股息率是本周表现最好的因子。

因子表现监控

以沪深300指数为选股空间，最近一周，非流动性冲击、EPTTM一年分位点等因子表现较好，而3个月盈利上下调、预期ROE环比变化等因子表现较差。最近一月，一个月反转、三个月波动等因子表现较好，而一年动量、单季净利同比增速等因子表现较差。
以中证500指数为选股空间，最近一周，单季ROE、三个月UMR等因子表现较好，而预期PEG、预期净利润环比等因子表现较差。最近一月，三个月波动、一个月波动等因子表现较好，而一年动量、单季营收同比增速等因子表现较差。
以中证800指数为选股空间，最近一周，EPTTM一年分位点、单季ROA等因子表现较好，而预期净利润环比、预期ROE环比变化等因子表现较差。最近一月，三个月波动、一个月波动等因子表现较好，而一年动量、单季营收同比增速等因子表现较差。
以中证1000指数为选股空间，最近一周，一个月波动、三个月波动等因子表现较好，而DELTAROA、预期ROE环比变化等因子表现较差。最近一月，三个月波动、一个月波动等因子表现较好，而DELTAROA、标准化预期外盈利等因子表现较差。
以国证2000指数为选股空间，最近一周，预期BP、BP等因子表现较好，而预期ROE环比变化、三个月反转等因子表现较差。最近一月，三个月波动、SPTTM等因子表现较好，而标准化预期外盈利、单季营利同比增速等因子表现较差。
以创业板指指数为选股空间，最近一周，非流动性冲击、单季ROA等因子表现较好，而预期BP、SPTTM等因子表现较差。最近一月，公募持股市值、一个月UMR等因子表现较好，而标准化预期外收入、3个月盈利上下调等因子表现较差。
以中证全指指数为选股空间，最近一周，股息率、一个月反转等因子表现较好，而一年动量、单季净利同比增速环比变化等因子表现较差。最近一月，三个月波动、一个月波动等因子表现较好，而一年动量、标准化预期外盈利等因子表现较差。

公募基金指数增强产品表现跟踪

沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.75%，最低-0.42%，中位数0.15%。最近一周，沪深300指数增强基金中前三名分别为：易方达沪深300精选增强A、富荣沪深300增强A、国泰沪深300指数增强A。
中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高2.66%，最低-0.54%，中位数0.26%。最近一周，中证500指数增强基金中前三名分别为：富荣中证500指数增强A、500增强LOF、海富通中证500增强A。
中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高1.23%，最低-0.19%，中位数0.54%。最近一周，中证1000指数增强基金中前三名分别为：创金合信中证1000增强A、工银瑞信中证1000指数增强A、国金中证1000指数增强A。

风险提示

量化模型失效风险、市场极端环境冲击。

一、风格因子近期表现

图1是东方dfrisk2020风险因子近期在中证全指中的多空收益表现，以及近一年和近十年的多空收益净值图，调仓频率均为月频；图二为风险因子的说明。

本周市场动态中，Certainty因子以3.26%的正收益表现最为显著，显著反弹自上一周的-0.79%的负收益。Value因子也表现出积极的趋势，本周收益为1.82%，从上周的-2.96%大幅改善。Trend因子本周同样实现了1.75%的正收益，虽略低于上周的2.79%。这一增长与近一月的7.09%的高正收益相匹配。

Growth因子和SOE因子的表现相对温和，分别为1.04%和0.41%的正收益。特别是Growth因子，从上周的3.77%有所下降，但近一月的正收益显示市场对成长型股票的兴趣依然存在。

相较之下，Size、Cubic size、Liquidity、Beta和Volatility因子本周的表现不佳。特别是Volatility因子，以-3.48%的负收益表现最差，这与上周的1.66%正收益形成鲜明对比。Beta因子也继续下跌，本周收益-2.33%。

二、因子表现监控

我们首先介绍一下我们跟踪监控的因子列表，然后分别以沪深300、中证500、中证800、中证1000、国证2000、创业板指、中证全指指数为选股空间，对每个因子构造其相对于指数的MFE组合并跟踪其表现。

因子库

下表是指数增强因子库，包括估值、成长、盈利、分析师预期、景气度、分红、公司治理、PEAD、流动性、波动率、反转与动量等维度。

沪深300样本空间中的因子表现

以沪深300指数为选股空间：

最近一周，非流动性冲击、EPTTM一年分位点、一年UMR等因子表现较好，而3个月盈利上下调、预期ROE环比变化、预期净利润环比等因子表现较差。
最近一月，一个月反转、三个月波动、一个月波动等因子表现较好，而一年动量、单季净利同比增速、单季ROE等因子表现较差。
今年以来，预期BP、BP、一年UMR等因子表现较好，而特异度、一个月反转、三个月反转等因子表现较差。

中证500 样本空间中的因子表现

以中证500指数为选股空间：

最近一周，单季ROE、三个月UMR、一个月UMR等因子表现较好，而预期PEG、预期净利润环比、单季净利同比增速环比变化等因子表现较差。
最近一月，三个月波动、一个月波动、预期BP等因子表现较好，而一年动量、单季营收同比增速、三个月机构覆盖等因子表现较差。
今年以来，PB_ROE_排序差、一个月波动、三个月波动等因子表现较好，而非流动性冲击、一个月反转、预期PEG等因子表现较差。

中证800样本空间中的因子表现

以中证800指数为选股空间：

最近一周，EPTTM一年分位点、单季ROA、预期EPTTM等因子表现较好，而预期净利润环比、预期ROE环比变化、单季净利同比增速环比变化等因子表现较差。
最近一月，三个月波动、一个月波动、BP等因子表现较好，而一年动量、单季营收同比增速、标准化预期外收入等因子表现较差。
今年以来，PB_ROE_排序差、三个月波动、BP等因子表现较好，而一个月反转、三个月反转、非流动性冲击等因子表现较差。

中证1000 样本空间中的因子表现

以中证1000指数为选股空间：

最近一周，一个月波动、三个月波动、一个月换手等因子表现较好，而DELTAROA、预期ROE环比变化、DELTAROE等因子表现较差。
最近一月，三个月波动、一个月波动、三个月换手等因子表现较好，而DELTAROA、标准化预期外盈利、单季ROA等因子表现较差。
今年以来，PB_ROE_排序差、EPTTM、单季EP等因子表现较好，而一个月反转、公募持股市值、非流动性冲击等因子表现较差。

国证2000 样本空间中的因子表现

以国证2000指数为选股空间：

最近一周，预期BP、BP、一个月波动等因子表现较好，而预期ROE环比变化、三个月反转、盈余公告开盘跳空超额等因子表现较差。
最近一月，三个月波动、SPTTM、预期BP等因子表现较好，而标准化预期外盈利、单季营利同比增速、盈余公告开盘跳空超额等因子表现较差。
今年以来，EPTTM、PB_ROE_排序差、三个月波动等因子表现较好，而一个月反转、公募持股市值、非流动性冲击等因子表现较差。

创业板指样本空间中的因子表现

以创业板指指数为选股空间：

最近一周，非流动性冲击、单季ROA、三个月换手等因子表现较好，而预期BP、SPTTM、BP等因子表现较差。
最近一月，公募持股市值、一个月UMR、六个月UMR等因子表现较好，而标准化预期外收入、3个月盈利上下调、单季营利同比增速等因子表现较差。
今年以来，三个月波动、预期ROE环比变化、预期EPTTM等因子表现较好，而高管薪酬、单季ROE、单季营收同比增速等因子表现较差。

中证全指样本空间中的因子表现

以中证全指指数为选股空间：

最近一周，股息率、一个月反转、一个月波动等因子表现较好，而一年动量、单季净利同比增速环比变化、预期ROE环比变化等因子表现较差。
最近一月，三个月波动、一个月波动、BP等因子表现较好，而一年动量、标准化预期外盈利、标准化预期外收入等因子表现较差。
今年以来，PB_ROE_排序差、三个月波动、3个月盈利上下调等因子表现较好，而公募持股市值、单季营收同比增速、三个月反转等因子表现较差。

三、公募基金指数增强产品变现跟踪

我们对统计区间内上市满三个月的公募基金指数增强产品的超额收益进行跟踪，主要包括沪深300 指数增强产品、中证500 指数增强产品和中证1000 指数增强产品。

沪深300指数增强产品表现

公募基金沪深300 指数增强产品的超额收益表现如下图。

在公募基金沪深300指数增强产品中：

最近一周：超额收益最高1.75%，最低-0.42%，中位数0.15%。
最近一月：超额收益最高2.22%，最低-2.10%，中位数-0.05%。
最近一季：超额收益最高4.15%，最低-3.19%，中位数1.54%。
今年以来：超额收益最高10.98%，最低-7.04%，中位数2.44%。
最近一周，沪深300指数增强基金中前三名分别为：易方达沪深300精选增强A、富荣沪深300增强A、国泰沪深300指数增强A，近一周收益分别为1.75%、0.66%、0.59%。

中证500指数增强产品表现

公募基金中证500 指数增强产品的超额收益表现如下图。

在公募基金中证500指数增强产品中：

最近一周：超额收益最高2.66%，最低-0.54%，中位数0.26%。
最近一月：超额收益最高2.72%，最低-2.87%，中位数-0.29%。
最近一季：超额收益最高6.35%，最低-1.15%，中位数2.05%。
今年以来：超额收益最高9.88%，最低-2.22%，中位数4.21%。
最近一周，中证500指数增强基金中前三名分别为：富荣中证500指数增强A、500增强LOF、海富通中证500增强A，近一周收益分别为2.66%、0.84%、0.71%。

中证1000指数增强产品表现

公募基金中证1000 指数增强产品的超额收益表现如下图。

在公募基金中证1000指数增强产品中：

最近一周：超额收益最高1.23%，最低-0.19%，中位数0.54%。
最近一月：超额收益最高1.52%，最低-2.57%，中位数-0.32%。
最近一季：超额收益最高4.52%，最低-0.60%，中位数2.07%。
今年以来：超额收益最高10.00%，最低-1.34%，中位数4.09%。
最近一周，中证1000指数增强基金中前三名分别为：创金合信中证1000增强A、工银瑞信中证1000指数增强A、国金中证1000指数增强A，近一周收益分别为1.23%、1.07%、0.96%。

附录

因子 MFE 组合构建方式

我们在实际构建指数增强组合时可能有多种约束条件，例如控制组合相对于基准指数的行业暴露、风格暴露、成分股内权重占比、组合换手率等约束，由于传统的IC及分组检验是一种较为简单的检验统计指标，并不能充分准确反映每个因子在构建不同指数增强组合以及满足这些实际约束条件下的实际有效性，我们将组合优化的目标函数修改为最大化单因子暴露，其他约束条件和我们常见的风格约束保持一致，由此可以得到控制了行业暴露、风格暴露等约束下的最大化单因子暴露组合（Maximized Factor Exposure Portfolio，简称 MFE 组合），根据该组合相对于基准指数的收益表现我们可以判断该因子在给定基准中是否有效。

上述模型中目标函数、风格偏离约束、个股权重偏离约束、成分股权重占比约束、换手率约束都可以转化成线性约束，因此可以通过线性规划来高效求解。

我们基于上述组合优化模型来针对给定基准指数构建MFE组合。为了避免持仓过于集中导致收益不稳定，我们通常设置个股相对于其基准指数中权重的偏离幅度为 0.5%-1%。

因子有效性检验：基于组合优化的方式构建特定基准指数下因子 MFE 组合的过程如下：

设定单因子 MFE 组合的约束条件，包括风格暴露、行业暴露、个股权重偏离、成分股内权重占比、个股权重上下限等约束。对于沪深300、中证500及中证1000等指数，我们控制MFE组合相对于基准在中信一级行业上相对暴露为0，在市值风格因子上相对暴露为 0，个股相对于成分股最大偏离权重1%，成分股内权重占比100%。
在每个月末，根据约束条件构建每个单因子的 MFE 组合。
在回测期内根据各期 MFE 组合换仓，计算 MFE 组合历史收益并按双边 0.3%扣除交易费用，计算 MFE 组合相对于基准的收益风险统计指标，检验因子收益的有效性。

风险提示

1. 量化模型基于历史数据分析得到，未来存在失效的风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。

2. 极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。

说明：