假设你今年30岁了，希望从今天开始做一笔长期权益投资。你想要的结果是，在你退休以后的每一年，这笔投资将承担你每年的开支。那么你最应该注意的是什么？
假设你65岁退休了，并且已经积累了一个规模不小的退休金权益组合。那么每年应该从中提取多少钱，才能避免“人没死但钱花完了”的窘境？
这两个问题的核心答案都是两个字：
“估值”。
很多人都认为投资中只有收益最重要，错了！估值才是未来回报高低的关键。无论投资者是处在投资周期的前期，还是人生的最后一个投资周期，投资长期成功的最重要因素，是在“什么估值”上开始你的投资旅程。
普通投资者不能回避估值
一提起估值及其各种方法，普通投资者可能都会觉得这个太专业，学不来，似乎也不适用。普通投资者或者说散户习惯遵循的理念一般都是“打的赢就打，打不赢就跑”。
但实际上，这种“打游击”的交易方式往往都是赚了一点就想止盈，亏了一点就想止损，因此，事实上也很难赚到大钱。从专业一点的角度看，这往往是投资者不敢坚持自己的判断，更没有信心去中长期持有一个标的，而坚持和信心的背后其实就是对标的公司的认知和估值。
其实，不仅是基于价值投资，即使是信奉博弈理论的投资者，实际上也有必要重视估值的运用，因为你可以不看估值，但你博弈的对手会看，而且会用估值这个“武器”来和你进行交易的博弈。
因此，从知己知彼的角度，这也并不多余。一般人可能会认为市场投资者这么多，市场中的交易对手是不确定的，是各种各样的。
看起来似乎如此，但从宏观上看，大体可以认为市场的交易其实就是
机构和机构的博弈，机构和散户的博弈。
而相对来说，散户更容易形成一致预期，形成群体行为效应，彼此之间有交易但不能算作博弈，更多地是跟随趋势。
因此，散户通过建立自己的对标的公司的估值看法，并了解机构也就是市场主流参与者对标的公司估值的看法，就能够大体理解公司股价可能的波动和运行区间，并进而让自己更好地立于更有利的博弈位置。
另外，股票投资的最根本或者说最原始的方法可能就是“低买高卖”了，但这个低和高并不是简单图形上的低位和高位，更主要还是估值上的低和高。而且前者更多地也还是基于后者的变化来变化的，是受制于后者的。
所谓股票市场短期是投票器，长期则是称重机，说的就是这个道理，
而这里的称重机所称的重其实就是公司的价值，即这里所说的估值。也因此，只有做到了对股价的锚即估值的理解和认知，才能够真正做到股票的低买和高卖。
最后，即使不从收益的角度，而单纯考虑风险的防范，估值也是一个重要参考因素。估值及其所决定的股价波动空间能够为投资者提供一个防范风险的重要手段，那就是以低于公司价值的价格去买入，从而一定程度上抵消波动及判断错误带来的风险。
初始估值水平对长期投资的结果有很大的影响
众所周知：“投资者没有100年的时间来用于投资。鉴于大多数投资者在35岁以后才开始认真地为退休储蓄，并且他们需要30到35年才能实现目标。但如果在此期间很长一段时间，投资回报都是微小且增长滞缓的话，那么投资者的预设目标就很难实现了。”
Shiller周期性调整后的价格与收益率这种指标与大多数其他市盈率指标不同，因为它使用了十年平均利润的观点。下图显示了这种情况如何随时间进行比较。
很明确的是，当估值升高时，未来的投资回报将下降。有两种方式可以让这个比率恢复到上升的水平：
然而从历史上看，如上所示，选项2从来就没有发生过。
例如CAPE这样的估值指标的另一个好处是，我们可以利用它们来帮助我们形成对风险和回报的预期。下图显示了给定CAPE水平的实际30年年化回报。
如图所示，可以清楚地看到，随着估值上升，未来年化回报率下降。用简单的逻辑来说，如果你今天为一项资产多付了钱，未来的回报是必然会降低的。
同样的结论可以从数学角度得到。市场资本收益主要取决于市值、名义经济增长加上股息收益率。使用John Hussman博士的公式，我们可以在计算下一个10年区间的回报，如下所示：
(1 +名义GDP增长)*(正常市值占GDP比率/实际市值占GDP比率)^(1/10)-1
(1.04)*(0.8 /1.25)^(1/30)-1+0.02=4.5％
更重要的是，如果我们假设通胀仍然停滞在2％(正如美联储所希望的那样), 这意味着实际收益率仅为2.5％。
这远远低于华尔街社区目前承诺的8-10％的回报率。这也是为什么在开始规划投资生涯周期的初始累计阶段时，必须对初始估值有深刻的理解。
或者更进一步，我们重新追溯历史，删去了估值高于20倍收益或低于10倍收益的4个时期。然后，我们进行了1000美元的投资，为期30年，并对总回报进行通胀调整。
初始市盈率为10倍或以下时，本金1000美元在30年期的总回报
30年下来，累计收益率约为10倍。
表现最差的时期始于1918年， 1000美元只增长到6000多美元。表现最佳的时期并不是1980年开始的科技股牛市，因为该周期的最后10年遭遇了互联网泡沫的破灭。二战后的大牛市（1942-1972）才是最大赢家。1974年金融危机后的30年也带来了巨大的回报。
我们再看看估值高于20倍时候，开始30年投资的情况。表现最好的时期始于1900年，市场在1929年达到顶峰。然而，接下去4年的大萧条消灭了85%的收益。
所有其他时期的表现都比低估值（小于20倍时）的投资来的糟糕
（注：1993年仍在运行，因为其30年期限将于2023年结束）。
初始市盈率为20倍或以上时，本金1000美元在30年期的总回报
这里要说的道理很简单，正如沃伦巴菲特的总结：
“你支付的是价格；你得到的是价值。”
在不同估值水平下，1000美元投资带来的长期回报差异如此之大，使得上述观点显得更加清晰有力。我将在不同估值水平下的4个投资周期回报编成指数，并做了通胀调整。显然,
在10倍估值的时候进行长期投资，会产生更好的结果。
既然不同的估值会产生这么大的收益结果，那么，在投资的时候，投资者应该如何来衡量估值呢？
首先，衡量估值的具体方法有许许多多，指标之多如过江之鲫，比如
PE（市盈率）、PB（市净率）、PS（市销率）、PCF（市现率）、DCF（现金流折现法）、DY（股息率）
等等。在金融工具书里，投资者能找到关于这些算法的详细介绍，这里不再赘述。
这里我想聊的是，投资中，应用估值方法的两个维度。分别是
绝对的估值维度、相对自身历史的估值维度。
首先，让我们来看绝对的估值维度。对于一种资产来说，估值究竟多少合适，其实很难衡量。以一个股票来说，估值如果是10倍PE，那么肯定不能算贵，但是10倍PE也可以下跌到6倍。而30倍PE的股票虽然不能算便宜，但有时候涨到50倍也不是不可能。
所以，绝对估值只是衡量投资标的估值的第一个角度，
投资者很难用一个绝对精确的数值，比如15倍PE我就买、30倍我就卖，来做长期的投资规划。
让我们看看现实投资世界中的例子，就会知道这种波动有多大。
以工商银行的A股股票为例，Wind数据显示，在2007年左右，其PE估值一度达到40倍以上，而2020年则降至6倍，2014年甚至一度降至4.5倍。而在2020年非常红火的贵州茅台，其PE估值曾一度达到50倍，但在2014年，这个数字曾经一度低于10倍。对于在2020年追逐贵州茅台的投资者来说，了解当年曾经的另外一种估值水平，是十分有必要的。
这种估值的差距，在香港市场甚至更加明显。中国中车的PB估值在2015年一度高达8倍，而在2020年则下降到0.6倍，只有最高水平的7.5%。而汇丰控股的PB估值，在2020年的低点附近只有0.4左右，但在2005年曾经一度高达2倍，是2020年最低点的5倍。
一个资产的绝对估值，虽然在不能被精确地运用在交易决策上，但是投资者仍然应该对其有一个大概的了解。
比如说，10倍以下PE肯定是便宜的价格，而60倍以上肯定是太贵的价格。有了这个大概的衡量，投资者就要进入下一个阶段，即衡量投资标的相对自身历史上的估值水平。
在绝对估值水平以上，衡量一个资产是否低估，另外一个对比的标杆，则是其相对于自身历史上的估值水平，是处于下限、还是上限。这种相对自身历史水平的参考，可以给投资者在绝对估值水平高低之上，再加上一重考虑。
应该说，没有一个绝对完美的估值方法能够适用所有的公司并非常可信赖，因此，实践中往往需要多种估值方法的综合运用。
实际上，结合不同公司来应用不同的估值方法也是投资兼具艺术性特征的一种体现。
同时，估值本身也不是一个客观意义上的绝对数字。估值结果更多地是一个区间范围，是投资者不同假设情形下的一种情景和结果推断。但实际上，这并不妨碍这样的估值分析和判断能够为投资带来决策上的依据，事实上，所谓模糊的正确好于精确的错误即是说的这个问题。
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