【掘金海外】欧央行退出QE时点或推迟

2017年9月7日，欧央行维持三大基准利率不变（主要再融资利率0.0%、隔夜贷款和存款利率分别在0.25%和-0.4%），并维持每月QE购买规模600亿欧元至今年12月份，符合市场预期。市场反应：欧元汇率大幅上扬后有所回落，美元指数创新低；黄金价格、欧股和欧债均上涨。

欧央行继续按兵不动，10月会议调整QE预期升温

欧央行维持三大基准利率和每月600亿欧元QE规模不变，符合市场预期。此前市场关注本次会议的焦点是：1）是否有关于未来QE退出的细节和时点的计划公布；2）欧元强势是否引起欧央行对经济和通胀的担忧。本次会议声明和德拉吉讲话基本没有透露关于QE退出的更多细节，整体措辞偏鸽派；只是说明关于QE进行了非常初步的讨论，很可能在10月26日的欧央行货币会议上宣布QE政策的调整，但也可能推迟这一时点。对于欧元强势，德拉吉也罕见地表示“欧元汇率对增长和通胀很重要，未来决策时必须将汇率纳入考量”，这一表态打压了欧元涨幅，反映出欧央行对于货币政策正常化调整依然保持谨慎。鉴于当前通胀尚未实现2%目标，以及欧央行也不乐见欧元过于强势（对出口和通胀影响负面），预期其会采取相对缓慢的方式向QE退出过渡。

德拉吉称将汇率纳入货币政策考量

欧央行货币政策调整是以通胀接近2%为唯一政策目标，其此前会议中一直声明汇率并非货币政策调整的目标，欧央行更多关注的是汇率对于通胀的传导。而本次会议中，尽管德拉吉重申汇率并为货币政策目标，但他指出，委员会一致认为汇率是近期经济波动的一大风险，表达了对强势欧元对经济增长和通胀的担忧，并指出未来决策必须将汇率纳入考量。同时，欧央行对2017年底欧元兑美元汇率的预期仅为1.13（预计2018-19年汇率为1.18），低于当前汇价1.20。德拉吉这一表态打压了欧元涨幅，反映出欧央行不乐见欧元过于强势（对出口和通胀影响负面），其很可能采取相对市场预期更慢的方式向QE退出过渡。

欧央行上调了2017年经济增速，但下调了2018-19年通胀预期

欧央行整体对未来经济预测的变化不大：将2017年GDP增速由6月预期的1.9%上调至2.2%（2007年以来最高），但2018-19年增速维持在1.8%和1.7%不变；基于欧元升值，其下调了2018-19年通胀水平0.1个点至1.2%和1.5%；不过维持2018年核心通胀1.3%水平，略调高2019年核心通胀0.1个点至1.5%，预计2020年通胀与目标2%趋同。德拉吉对经济评估乐观，指出经济出现更广泛的复苏，核心通胀已经出现上行趋势，但对待通胀问题仍需耐心。

欧元汇率短期可能有所回落，但是不改中期上行趋势

考虑到欧元区内部信贷和需求环境的改善，预计未来经济向好仍会持续，欧央行边际收紧货币政策的趋势已经非常明确。我们预计欧央行将在10月会议中释放未来缩减QE的信号，预期在2018年初逐步减少QE购买规模，加息进程可能最早在2019年启动。短期来看，鉴于当前通胀尚未实现2%目标，以及欧央行也不乐见欧元过于强势，其退出QE的进程将相对缓慢，10月份宣布QE调整的时点也很可能再次推迟。欧元汇率短期可能有所回落，但是不改中期上行趋势。即使欧央行QE退出的时点低于预期，未来两年围绕欧央行退出QE后如何进一步实现货币正常化路径的预期依然会主导欧元兑美元汇率。

详见报告《2017年9月欧央行会议点评—强势欧元可能推迟欧央行退出QE时点》，诸建芳，崔嵘，2017-9-8

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