【华泰社服|季报点评】锦江股份：Q1保持快速加盟扩张

职业资格号：S0570516080001

核心观点

受益行业景气、快速扩张，酒店业务带动业绩快速增长

公司发布 18 年一季报，基本符合我们预期：营收 32.51 亿元 /+14.48% ；归母净利润 2.30 亿元 /+15.78% ；扣非归母净利润 6915 万元 /+32.15% 。净利润与扣非净利润增速差异较大主要因为： 1 ） 18 年出售长江证券股权获得投资收益 7738 万元，同比减少 928 万元； 2 ）法国企业所得税调整影响所得税额 5776 万元，同比减少 5210 万元； 3 ）增加子公司动迁补偿受益 7661 万元。扣非净利润快速增长主要受益于有限服务酒店行业高景气，铂涛、维也纳发力加盟扩张，带动公司酒店加盟收入和利润快速增长。看好前后端资源整合带来业绩释放空间，维持“增持”评级。

国内酒店表现靓丽，铂涛、维也纳快速扩张带动加盟收入高增长

酒店业务 18Q1 实现归母净利润 1.53 亿元 /+20.8% ，贡献了公司业绩的 66.5% ；受益于肯德基收入增长带动投资收益增加，食品与餐饮业务贡献利润 0.55 亿元 /+7.5% ，贡献占比 23.9% 。国内各酒店集团来看，原锦江酒店业务实现净利润 4875 万元 /+57.8% ；铂涛净利润 3269 万元，同比扭亏为盈并增加归母净利 3384 万元；维也纳净利润 6227 万元 /+153% ，快速开店扩张带动铂涛和维也纳业绩增长靓丽，公司合并报表中首次加盟费收入 1.68 亿元 /+125% ，持续加盟费收入 3.1 亿元 /+50% 。

ADR 高增长驱动 RevPAR 继续提升，中端酒店表现优于经济型

18Q1 公司国内酒店 RevPAR/ADR/OCC 增速 7.77%/9.53%/-1.22 pct ，其中中端酒店增速 2.31%/5.17%/-2.2pct ，高于经济型酒店增速 1.55%/3.69%/-1.54 pct 。 18 个月以上同店经营来看，国内酒店 RevPAR /ADR/OCC 增速 3.48%/5.27%/-1.32pct ，中端酒店增速 6.35%/7.22%/-0.68 pct ，高于经济型酒店增速 1.68%/3.78%/-1.53 pct 。整体数据和同店数据反映出一季度作为酒店住宿淡季，房价提升成为 RevPAR 增长主要驱动力。

18Q1 保持快速开店趋势，加盟店和中高端酒店占比达到新高

18Q1 有限服务型连锁酒店净增加 164 家，其中直营店减少 10 家，加盟店增加 174 家，中高端酒店新增 144 家（占比 87.8% ）。截止 17 年底，公司旗下共有酒店 6858 家，已签约酒店 8682 家。已开业酒店中直营店 1045 家，占比 15.24% ；加盟店 5813 家，占比提升至 84.76% ；中高端酒店 1808 家，占比提升至 26.36% 。根据一季报，公司预计 18Q2 酒店业务收入 35.1-38.8 亿元，同比增长 3.6%-14.5% 。

酒店行业维持高景气，龙头保持高成长，维持“增持”评级

国内酒店行业景气维持，上市公司作为国内第一大酒店连锁集团，产品规模优势显著，会员数量接近 1.3 亿行业领先，公司旗下维也纳、铂涛通过加盟管理输出实现高速扩张，实现业绩持续高增长。随着集团体内各品牌前后端资源整合持续推进，后续业绩释放弹性值得期待。维持公司原盈利预测， 18-20 年 EPS 1.15/1.39/1.55 元，对应 PE 27.52/22.84/20.49 倍，维持原目标价和“增持”评级。

风险提示：需求不达预期风险；企业经营风险；整合不达预期风险。

受益行业景气、快速扩张，酒店业务带动业绩快速增长。 营收 32.51 亿元 /+14.48% ；归母净利润 2.30 亿元 /+15.78% ；扣非归母净利润 6915 万元 /+32.15% 。净利润与扣非净利润增速差异较大主要因为： 1 ） 18 年出售长江证券股权获得投资收益 7738 万元，同比减少 928 万元； 2 ）法国企业所得税调整影响所得税额 5776 万元，同比减少 5210 万元； 3 ）增加子公司动迁补偿受益 7661 万元。扣非净利润快速增长主要受益于有限服务酒店行业高景气，铂涛、维也纳发力加盟扩张，带动公司酒店加盟收入和利润快速增长。看好前后端资源整合带来业绩释放空间，维持“增持”评级。

国内酒店表现靓丽，铂涛、维也纳快速扩张带动加盟收入高增长。 酒店业务 18Q1 实现归母净利润 1.53 亿元 /+20.8% ；肯德基收入增长带动投资收益增加，食品与餐饮业务贡献利润 0.55 亿元 /+7.5% 。国内各酒店集团来看，原锦江酒店业务实现净利润 4875 万元 /+57.8% ；铂涛净利润 3269 万元，同比扭亏为盈并增加归母净利 3384 万元；维也纳净利润 6227 万元 /+153% ，快速开店扩张带动铂涛和维也纳业绩增长靓丽，公司合并报表中首次加盟费收入 1.68 亿元 /+125% ，持续加盟费收入 3.1 亿元 /+50% 。

ADR 高增长驱动 RevPAR 继续提升，中端酒店表现优于经济型。 18Q1 公司国内酒店 RevPAR/ADR/OCC 增速 7.77%/9.53%/-1.22 pct ，其中中端酒店增速 2.31%/5.17%/-2.2pct ，高于经济型酒店增速 1.55%/3.69%/-1.54 pct 。 18 个月以上同店经营来看，国内酒店 RevPAR /ADR/OCC 增速 3.48%/5.27%/-1.32pct ，中端酒店增速 6.35%/7.22%/-0.68 pct ，高于经济型酒店增速 1.68%/3.78%/-1.53 pct 。整体数据和同店数据反映出一季度作为酒店住宿淡季，房价提升成为 RevPAR 增长主要驱动力。

18Q1 保持快速开店趋势，加盟店和中高端酒店占比达到新高。 18Q1 有限服务型连锁酒店净增加 164 家，其中直营店减少 10 家，加盟店增加 174 家，中高端酒店新增 144 家（占比 87.8% ）。截止 17 年底，公司旗下共有酒店 6858 家，已签约酒店 8682 家。已开业酒店中直营店 1045 家，占比 15.24% ；加盟店 5813 家，占比提升至 84.76% ；中高端酒店 1808 家，占比提升至 26.36% 。根据公司预计， 18Q2 酒店业务收入 35.1-38.8 亿元，同比增长 3.6%-14.5% 。

酒店行业维持高景气，龙头有望率先受益，维持“增持”评级。 国内酒店行业景气维持，上市公司作为国内第一大酒店连锁集团，产品规模优势显著，会员数量接近 1.3 亿行业领先，公司旗下维也纳、铂涛通过加盟管理输出实现高速扩张，实现业绩持续高增长。随着集团体内各品牌前后端资源整合持续推进，后续业绩释放弹性值得期待。维持公司原盈利预测， 18-20 年 EPS 1.15/1.39/1.55 元，对应 PE 27.52/22.84/20.49 倍，维持原目标价和“增持”评级。

风险提示 ：

1) 需求不达预期风险：宏观经济会影响酒店行业需求，导致酒店总体经营业绩下滑。

2) 企业经营风险：随着行业竞争加剧，公司在经济型和中端酒店面临一定经营风险。

3) 整合不达预期风险：公司面临酒店物业资源的争夺，如果不能积极整合相关物业资源，业绩增速可能不达预期。

PE/PB - Bands

盈利预测