国内领先全媒体服务商，加快新媒体业务开拓步伐
公司为国内领先一站式全媒体应用解决方案提供商，以优秀的视频流媒体技术为依托，为广播及政府机构、新媒体平台打造系统化应用解决方案，曾为北京奥运会、亚运会、阅兵仪式等国家或世界级项目提供服务，多次获广电总局、国务院奖项。近年公司将全媒体业务重心转向政务+新媒体+商务服务的新运营模式，推动业务多元化发展，重点拓展新媒体服务领域并取得显著进展。
市场需求减弱，新媒体业务成新动能。受市场需求变化及行业技术变革影响，公司收入自2016年起逐步减少，叠加疫情影响，2020年收入减少至1.53亿元。同时公司自2019年起开始布局新媒体业务，新业务发展快速叠加北京格非并表，公司2021年收入2.03亿元实现正增长；22H1收入1.37亿元，同比增长23.5%。分业务看，应用解决方案收入占比最高，但呈减少趋势；新媒体业务增长迅速。2021年，公司应用解决方案收入1.21亿元（占总62.1%），同增27.6%；系统运维服务0.12亿元（占总5.9%），同减12.3%；自主研发产品销售0.47亿元（占总23.4%），同增6.6%。新媒体服务收入0.22亿元（占总10.8%），同增274.4%；22H1占比迅速提升至38.6%，收入0.53亿元同增583.6%。2017年公司受客户还款危机影响计提减值损失，亏损1.49亿元；随后受市场下行及疫情影响，结余利润持续处于亏损状态；2021年归母净利润-0.62亿，亏损有所收窄；22H1公司归母净利润-0.27亿元，调后利润500万元，自21H1的-2372.5万元扭亏。
自2016年淘宝、京东等购物平台开始探索电商直播卖货以来，直播电商行业已步入成熟规范期。目前直播电商已成消费新常态，生态不断完善，品类覆盖愈加全面，上游商品供应商品类不断延伸，中游MCN机构、主播数量迅速增长，流量竞争加剧；同时各项政策法规、行业监管不断趋严趋全，保障行业高质量规范发展。抖音自2018年上线直播带货功能以来，不断在电商直播领域发力。截至2022年4月30日的一年中，抖音电商GMV达同期3.2倍。抖音自2021年提出“FACT”方法论；2022年抖音提出将兴趣电商升级为全域兴趣电商，覆盖全场景、全链路购物需求，实现短视频与直播内容、商城、搜索等协同互通，满足用户需求同时为商家带来新增长。
行业领先技术服务能力赋能新业务发展，抖音年框签署释放积极信号公司具备十余年流媒体视频技术积淀与服务经验，为新媒体业务的拓展提供有力支撑。2019年起公司开始为抖音、B站、微信小程序等新媒体平台提供服务，随后逐步加大相关资源投入与创新力度，2021年新媒体业务员工数自22人扩张至108人。2022年以来，公司通过全资子公司杭州世纪睿科与多家新媒体服务商达成合作，其中包括5家新媒体营销服务商、值得买、抖音旗下一体化智能营销平台巨量前川；8月与抖音电商签订年度合作协议，预计合作的12个月内有效商品结算GMV不低于人民币50亿元。与抖音合作一方面为公司带来相关资源扶持及平台优惠支持；另一方面其代表中国顶尖新媒体平台对公司全媒体服务能力的认可，未来有望为公司带来较大发展潜力及收益。
交个朋友系列直播号赋能成长，行业领先创新模式巩固直播护城河近期公司宣布与交个朋友签署5年独家运营合作协议，将于2022年底前陆续实现交个朋友旗下账号的全部接管，公司将获得未来运营中所产生的全部新媒体服务收入，并向交个朋友合理分成。公司凭借其标准化直播间、品牌管理定位、矩阵式账号等创新模式巩固提升护城河，推动实现业内领先的盈利水平。独家运营交个朋友，一方面成熟带货直播间可在较短时间内大幅增厚公司收入利润，另一方面运营交个朋友也可提升公司在新媒体服务市场的履约能力及知名度，打开未来发展空间。
公司为国内领先一站式全媒体应用解决方案供应商，近两年开拓新媒体业务并将其作为发展重点，定位品牌管理，提出标准化直播间、矩阵式账号等创新模式，实现业内领先盈利水平。近期公司与抖音签署50亿结算GMV年框、宣布与交个朋友签订5年独家运营合约，收入利润有望大幅增厚。我们预计公司2022-2024年收入分别为4.4、12.9、15.7亿人民币，调后利润分别1.0、3.0、3.8亿人民币，对应EPS分别为0.09、0.27、0.34元人民币/股，给予公司2023年PE24倍，对应股价为6.5元人民币（约7.4元港币）。
风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；消费环境偏弱等风险。
1.1. 国内领先全媒体服务商，加快新媒体业务开拓步伐
国内领先全媒体应用解决方案提供商，进军新媒体服务促进多元化发展。公司是国内领先的一站式全媒体应用解决方案供应商，致力于提供领先的软硬件应用解决方案与服务，体育赛事转播服务和体育赛事运营，以及研发和销售自有品牌产品等。旗下拥有世纪睿科、永达、高骏等品牌。公司凭借在业内的领先优势与技术储备，为客户提供更多元化的应用解决方案和更丰富的内容服务，2019年逐步开始布局新媒体业务，目前已取得显著进展。
公司成立于2007年，曾为北京奥运会提供超过十项大型应用解决方案，为中国首个直播星平台、中国首个3D电视频道等多个项目提供应用解决方案，为亚运会、IAAF世界田径锦标赛、我国阅兵仪式等提供转播服务，多次获广电总局、国务院奖项。2019年成功签约为5G生态链合作伙伴之一；2020年携手华为推出5G SRT多链路聚合网关解决方案，并开始布局新媒体业务；2021年助力中央广播电视总台新型4K/8K航拍直升机交付；2022年人工智慧物联网行业的独角兽公司特斯联达成战略合作关系；同年与抖音签订50亿结算GMV年框、与头部电商直播机构交个朋友开始合作。
1.2. 股东、高管团队调整，契合业务发展重心变化
截至21H1末，公司大股东分别为卢志森先生（持股64.1%）与梁荣辉先生（持股5.8%）；2021年8月30日，李钧控股的Golden Ocean完成对公司部分股权收购，截至2021年12月31日，公司大股东为李钧（33.18%）、路嘉耀（27.86%）、肖欣（11.77%）、李金平及卢志森，其中前三位均为新加入董事。
新执董及高管团队履历契合新战略重点，均具有丰富媒体行业经验。集团创办人、CEO、主席兼执行董事卢志森先生从业三十余年，在全媒体行业累计了身后行业知识与市场理解；执董李钧先生曾任第一财经研究院研究员，拥有全媒体行业经验，此前创办杭州尽微供应链信息服务有限公司，为新型电商及新媒体平台提提供SaaS服务，为公司注入新媒体业务力量。
1.3. 新媒体业务快速发展，带动业绩底部回升
市场需求减弱，新媒体业务成新动能。受市场需求变化及行业技术变革影响，公司收入自2016年起逐步减少，叠加疫情影响，2020年收入减少至1.53亿元；同时，公司自2019年起开始布局新媒体业务，2021年将全媒体业务重心转向政务+新媒体+商务服务的新运营模式，新业务快速增长；叠加北京格非自2020年8月起自联营公司改为附属公司进行财务并表，2021年公司收入实现正增长。
尽管外部环境存在较大不确定性，公司加快业务拓展，增添营销渠道，重视人才梯队的建设，22H1收入1.37亿元，同比增长23.5%。
分业务看，应用解决方案收入占比最高，但呈减少趋势；新媒体业务增长迅速。2021年，公司应用解决方案收入1.21亿元同增27.6%，增长主要系北京格非收入并表；系统运维服务1198.8万元同减12.3%，主要系现场支援服务需求减弱；自主研发产品销售4740.9万元同增6.6%，增长主要系北京格非收入并表；新媒体服务收入2200.1万元同增274.4%，主要系我国新媒体行业高速发展，同时公司持续加大布局、不断创新。
22H1公司新媒体业务发展态势进一步凸显，收入5288.6亿元（已超21全年水平），同比增长583.6%，占总收入比例迅速提升至38.6%。主要系公司继续深度拓展新媒体营销和直播电商业务；同时与多家新媒体公司达成合作，进一步增强集团品牌影响力及履约能力。
分地区看，公司销售收入大多来自中国内地。2021年公司内地营收1.92亿元，同比增长27.1%，占总94.8%；中国香港地区收入1014.6万元，同比增长440.0%，占总5.0%。
2017年以来受客户债务危机及市场下行影响亏损，22H1调后利润扭亏为盈，拐点显现。2017年公司受主要客户债务危机难以支付账款影响，计提减值损失，亏损1.49亿元；随后2018-2019年受市场下行影响，2020年受疫情影响，期间结余利润持续处于亏损状态；2021年归母净净利-0.62亿元，调后净利为-0.40亿元。22H1归母净利润-0.27亿元，但伴随新业务发展以及北京格非并表，调后利润500万元，自21H1的-2372.5万元扭亏。
伴随收入结构改变，公司毛利率整体呈提升趋势。2021年公司整体毛利率为31.7%，22H1为40.0%同增14.0pct。分业务看，自主研发产品毛利率最高，22H1为63.5%，同增0.4pct；系统运维服务毛利率29.2%，同增8.2pct，主要系对于现场支援服务进行成本控制；应用解决方案毛利率21.6%，同增10.2pct。
22H1新媒体业务毛利率55.5%，同减5.2pct，减少主要系期间公司策略性牺牲毛利率水平以吸引及留住更多潜在客户，同时为长期增长投入相应资源，如与优秀新媒体营销商合作、建立更多客户渠道等。
归母净亏损率自2021年起逐步收窄，2021年归母净利率为-30.4%，同比收窄33.2pct，较疫情前2019年水平收窄13.7pct；22H1归母净利率-19.7%，同比小幅扩大0.9pct，调后净利率3.6%。
近年费率呈减少趋势，2021年销售费率5.4%，同比减少1.7pct，主要系公司采取严格开支控制措施，收入增长的同时销售开支变动较小；行政费率39.5%，同比减少12.4pct，主要系公司进行开支管理、提升效率。22H1费率有所提升，销售、行政费率分别为19.2%（+15.6pct）、35.8%（-2.5pct），主要系公司为长期激励优秀营销、行政人才而提供的股份支付费用以及人才准备布局所致。
2.1. 直播电商成消费新常态，行业步入成长快车道
直播电商步入成熟规范期，成为应对疫情影响开辟线上市场的重要手段。自2016年淘宝、京东等购物平台开始探索电商直播卖货以来，作为新媒体时代衍生出的新兴业态，直播电商行业历经萌芽期、爆发期，现处于成熟规范期。在传统电商行业红利渐衰，获客成本逐年升高的当下，直播电商作为经济增长新引擎，成为各行各业应对新冠疫情影响开辟线上市场的重要手段。
电商直播更具内容性、互动感，成为消费新常态。线上零售不断成熟催生新的销售模式，消费者在挑选商品时不再满足于单纯的图片、文字形式介绍，将目光投向更具内容性、互动感的直播形式。截至2021年12月，我国网络直播用户规模达7.03亿，渗透率为68.2%，较2020年12月增长8652万。其中，电商直播用户为主要直播类型，规模为4.64亿，较2020年12月增长7579万，同比增长5.7%，占网民整体的44.9%。电商直播消费在日常生活中的分量不断提升，成为大众生活新常态。
2.2. 生态不断完善，多维政策规范，流量竞争加剧
直播电商行业生态不断完善，品类覆盖愈加全面。上游主要为商品供应方，包括厂商、品牌商等；中游主要为MCN机构、主播；京东、淘宝等电商平台，抖音、快手等内容平台，以及微博、微信等社交平台。下游需求端直接触达消费者。
在国家各类政策帮扶和上游供货商不断努力下，上游覆盖行业不断增加。小到水果蔬菜，大到火箭发射服务，电商直播所卖商品品类不断延伸。
中游迅速扩张。据艾瑞咨询数据，2020年，中国直播电商相关企业累计注册量同比增速达到360.8%，达到8862家。从业主播数同比增长348.8%，达到123.4万人。
各项政策法规、行业监管不断趋严趋全，保障行业规范发展。直播电商扶持政策与监管政策的相继出台，进一步优化直播电商产业发展环境，推动直播电商新经济、新业态更高质量发展。
生态繁荣行业规模不断扩大的同时，流量竞争不断加剧，反映到每一场直播上：单场直播平均流量持续走低；用户在直播间平均停留时长下滑，从2021年1月的126秒，减少到2022年6月的86秒。其中，2021年10月-11月平台双十一大促期间，流量竞争最为明显，平均停留时长达到历史最低的58秒。停留时长减少的大背景下，直播间转化流量的窗口期变短，直播间装潢、主播话术、直播玩法和排品均受到更严峻考验。
自2018年抖音上线直播带货功能开始，抖音不断在电商直播领域发力。据第二届抖音电商生态大会公布数据，截止2022年4月30日的一年内，抖音电商的GMV达到同期的3.2倍。在2021年5月到2022年4月，年销破亿的商家共1211个，其中134个新锐品牌年销破亿；有163个商家服务商年GMV破亿，172个MCN机构年GMV破亿；180万商家新入驻抖音电商，动销商家同比增长165%。抖音电商直播业务发展势头良好，吸引越来越多商家将阵地转向抖音电商。
3.1. 内容为王，方法论升级助力兴趣电商向全域电商转型
“FACT”方法论打造高效内容营销。抖音在2021年提出内容场域的“FACT”经营方法论，商家自播和达人矩阵用于构建稳定的日常销量，而营销活动和头部大V用于实现规模化的品销爆发。通过不断强化内容质量、提升曝光频率，打造高效内容营销，内容价值不断放大，构筑起通过内容消费促进品牌势能和消费动能的价值链条。
内容引领的“货找人”链路为商家开辟人群触达新路径，有效拓宽人群渗透面并提升渗透效率，帮助商家实现新客群快速触达与转化。内容是消费的前链路，商家通过内容洞察消费者需求，快速发掘新品机会；内容同时具有传播性与流行性，能够承载多样化信息，商家通过内容快速传递品牌的形象、风格、情感和态度以及商品卖点，高效实现品销合一。
“FACT”推进四大场域覆盖双向消费路径，用户粘性不断提升。在抖音平台，短视频、直播、抖音商城、搜索四大场域几乎完整覆盖“货找人”和“人找货”双向消费路径，四大场域连接互通，使消费者能够在不同场域获取所需信息，从而推动购买决策；也让商家经营场域从内容场延伸至由抖音商城和搜索组成的中心场，用户搜索流量大幅提升。
升级“FACT+”全域经营体系，向全域电商转型。为了从内容场景进一步延伸，更好完成从“人找货”到“货找人”的双向衔接。抖音在2022年4月宣布对“FACT”战略升级，提出了“FACT+”的全域经营体系：在内容场“货找人”基础上，丰富“人找货”中心场，营销场也将进行流量协同。此外，在内容链接的人群和货品中，强化人群策略和货品策略。
三场合一，形成完美闭环。场域策略以内容经营为核心，“FACT”四大内容经营矩阵为商家保障优质的内容供给，实现深度种草与高效成交；抖音商城与搜索组成中心场，延伸转化场域，提升转化效率；在营销场，付费流量与自然流量协同经营，提升流量效率。
货品策略中，供给优价好物是长期经营的基础；多样运营手段、丰富营销玩法为货品成长提供更大机会；商家配合内容趋势洞察发现新机会、指引新品开发，实现更大生意增长。
围绕“5A人群策略”帮助商家进行用户价值量化诊断，丰富的内容浏览行为和商品选购行为为商家提供充分的人群洞察，帮助商家了解用户需求、设定人群经营目标、并制定人群运营策略，覆盖从种草、拉新到复购的完整消费路径。
多重数据服务，助力商家精细化运营。抖音重视电商直播过程中产生的海量运营数据，推出官方数据产品“抖音电商罗盘”，帮助商家以数据引领生意增长，了解市场趋势、消费者需求等信息，从而提升流量效率，构建更成熟的电商经营体系。
2022年5月31日抖音电商罗盘升级问世，第二代数据产品结合FACT+全域经营方法，整合内容洞察、市场洞察及人群洞察三大能力，除了通过数据支持商家日常经营外，加强对于内容创作、消费者运营和商城等新机会新场景的洞察；通过罗盘·策略、罗盘·经营两大产品，辅以巨量引擎、巨量星图、巨量千川、巨量云图等工具，为品牌、商家提供全面数据服务，助力精细化运营。
抖音善于挖掘优质内容，优质直播间获流量分发优势强者恒强。结合抖音流量分发赛马机制，平台将根据直播间用户反馈，判定内容是否有成为爆款可能，从小到大流量池做测试，通过更大流量池反馈做判定。对内容感兴趣的用户均会有标签留存，沉淀于直播间对应用户池，每当用户上线，平台即会进行投放分发，保障优质直播间观看人数稳定，强者恒强。
4. 新媒体业务快速成长，绑定多位头部玩家护航发展
4.1. 战略聚焦新媒体业务拓展，抖音年框签署释放积极信号原有超高清视频及直播服务能力行业领先，赋能新业务发展。世纪睿科作为行业领先一站式全媒体应用解决方案供应商，具备十余年流媒体视频技术服务经验，有显著技术与服务优势，为新媒体业务的拓展提供有力支撑。
公司自2019年起公司开始为包括抖音、B站、微信小程序在内的新媒体平台提供服务，积攒了一定经验；2020年起持续加大相关资源投入与创新力度，引入并储备更多与运营、数据策略分析、企业管理等相关的人才；2021年公司新媒体服务业务员工自22人增长至108人，部门迅速扩张，通过组建运营及数据而分析与策略部门，搭建相关系统并将主要资源向核心客户倾斜，公司成功服务了多家媒体公司与知名品牌公司，进一步使公司在新媒体服务业务的品牌影响力和履约能力得到提升。
2021年该业务取得突破，全年新媒体业务收入2200万元，占总10.8%，同比增长274.4%；22H1公司引入多名新媒体服务领域的营销及管理专家，与多家著名公司及新媒体营销服务商达成合作收入5288.9万元同增超5倍，收入占比大幅提升至38.6%。
具体看公司与各知名新媒体服务商的合作：
① 2022年5月，公司全资子公司杭州世纪睿科与值得买签订战略合作协议，协议内容包括：
1）值得买在展开自身业务的过程中，若需要采购食品系统设备及技术服务，在条件相同的情况下应优先向杭州世纪睿科采购；2）值得买将向杭州世纪睿科推荐有新媒体业务需求的客户，并协助杭州世纪睿科向有关客户提供新媒体服务；3）杭州世纪睿科尽可能使用值得买优秀的供应链服务能力，开展全媒体业务。另外，双方还将透过多种渠道建立沟通系统。
同月，杭州世纪睿科分别与上海一鹭青莲文化传媒有限公司、冷冷不冷文化传媒（上海）有限公司、驰骋无限（北京）文化传播有限公司、牡丹江晶光夺彩文化传媒有限公司及北京天启众合文化传媒有限公司5家新媒体营销服务商签订营销合作协议。
5家新媒体营销服务商均为中国具有一定市场化知名度的营销管理公司，拥有包括胡文君、冷隽等新媒体电商的从业人员，主营业务涵盖市场营销策划、文艺创作、广播影视设备销售等。通过订立营销合作协议，新媒体营销服务商将向杭州世纪睿科提供经验丰富及专业的新媒体营销人员，共同开展新媒体业务。
公司与值得买和多家新媒体营销服务商签订合作协议，体现公司在全媒体行业营销服务能力的逐步提升，巩固政务+新媒体+商务服务运营模式，在新媒体业务领域取得进一步进展。值得买在消费内容领域具有深厚积累，新媒体营销服务商可提供给集团经验丰富、优秀的新媒体营销人员，相关合作的达成可提升公司在全媒体行业的视频技术服务能力以及新媒体服务业务领域的整体竞争力。
② 7月杭州世纪睿科取得抖音旗下电商一体化智能营销平台巨量前川的服务商资质，自此公司实现抖音平台直播电商业务的能力闭环，涵盖了高清视频处理、直播间运营、流量投放、供应链服务等，满足客户的广泛需求。
③ 8月公司全资子公司杭州世纪睿科与抖音电商签订年度合作协议，抖音电商及其关联主体将协调相关平台资源，协助世纪睿科在抖音及相关平台通过直播、视频等内容进行商品分享活动，且抖音将根据其每季度销售目标达成情况，向其支付相应的推广服务费或精选联盟技术服务费优惠；同时抖音将根据其结算GMV的一定比例向世纪睿科提供资源支持等，预计12个月的合作期间有效GMV超50亿元。
与抖音电商签订合作协议，一方面为公司带来相关资源扶持及平台优惠支持；另一方面其代表中国顶尖新媒体平台对公司全媒体服务能力的认可，未来有望为公司带来较大发展潜力及收益。
未来公司将加速推进与新媒体电商机构合作，建立广泛客户关系。新媒体领域发展机遇大但竞争激烈，公司将发挥自身优势，通过与产业上下游伙伴、众多客户达成战略合作以快速补充现阶段不足，以此向目标客户提供一站式优质的产品及服务，满足客户的广泛需求。目前公司已实现在抖音平台提供全面新媒体营销服务业务的能力，可向目标客户提供一站式优质产品与服务。
4.2. 交个朋友系列直播号赋能成长，行业领先创新模式巩固直播护城河代运营抖音头部电商机构交个朋友系列账号，签订5年独家协议合作进一步深化。交个朋友是知名企业家罗永浩打造的抖音头部直播电商之一，交个朋友2021年GMV达50亿元，2022年目标为100亿元。除主账号“交个朋友”外，目前共有14个细分垂类账号，其中轻奢时尚、潮流女装、潮流男装、母婴生活4个认证MCN机构显示为世纪睿科。
8月底，公司公告与北京交个朋友数码科技有限公司及其全资子公司天津交个朋友品牌管理有限公司签署了5年的独家运营合作协议，合作期间，杭州世纪睿科将陆续独家运营交个朋友旗下的全部抖音账号，双方将在2022年11月1日前实现全面正式合作。
据协议，杭州世纪睿科将通过运营这些抖音账号，向客户提供直播技术支持、现场运营、视频内容制作、产品销售等新媒体服务。杭州世纪睿科将获得运营过程中所产生的全部新媒体服务收入，并向交个朋友支付一定比例的收益分成。
公司凭借持续验证创新能力、清晰定位目标以及标准化直播间复制能力等持续巩固提升护城河，推动实现业内领先盈利水平，具体来看：公司引领行业模式创新，率先推出标准化直播间、主号叠加细分垂类号的矩阵式账号、7*20小时日不落直播等。矩阵式账号聚焦直播间与平台为消费者提供服务，打造账号IP而不是个人IP，符合平台去超头化趋势，使直播GMV不过度依赖某一主播表现。同时矩阵式账号通常是垂类账号，直播间内容或带货品类更加聚焦，根据抖音算法，系统会根据主播定位领域向相关群体定向推荐，主播账号标签越清晰，推荐越为精准，由此每个垂类号的粉丝数量相对较少，但观看基本都以消费为目的，购买意愿强，账号转化率及UV价值较高，高效增收。
交个朋友系列账号也是较好的矩阵化直播例子，矩阵式账号使交个朋友从罗永浩的直播间成功转化为带货品牌，2021年罗永浩直播时长占交个朋友总时长3%，收入占比约5%，对交个朋友GMV影响逐步减弱。
打造直播间的标准化运营能力，增强成功模式的可复制性。公司建立标准化运营体系，如建立直播手册，内容包括团队运营、主播话术、投流策略等，有利于矩阵式账号的复制。执董李钧先生控股杭州尽微供应链有限公司，为新型电商及新媒体平台提供SaaS服务，此前为交个朋友供应链合作伙伴，未来公司或受益于杭州尽微，建立标准化SaaS供应链系统，量化库存、折扣等数据，减少沟通与信息成本，提升运营效率。标准化复制能力一方面可提高直播间培养、运营效率，提升盈利能力；另一方面，由于模式可复制性较强，未来服务内容或可向B站、快手及Tik Tok延伸，打开增长空间。
公司明确自身定位为品牌管理公司，区别于大部分直播带货直播间更多关注运营流量及内容，公司在此之上打造IP获取消费者信任，培养购物粉丝，为品牌方提高品牌价值，提高品牌销售及品牌知名度。
公司绑定新媒体电商头部机构交个朋友，未来以自身资源以及技术、服务优势，结合其已有的热度及品牌，有望通过交个朋友提升盈利能力，进一步提升公司在新媒体服务市场的履约能力以及知名度。
公司业务包括应用解决方案、自主研发品牌销售及系统运维服务，近年传统业务受市场下行及疫情影响，公司将战略重心转向新媒体服务，新业务拓展初见成效，近期与抖音签署50亿结算GMV年框、与头部直播机构交个朋友签署5年独家合作协议，预计相关业绩表现自2022年起即可体现在公司财报中。我们做出如下假设：1）公司传统业务受市场需求及疫情影响仍存在较大不确定性，且目前公司将新媒体业务作为业务重点，传统业务体量或将保持相对稳定。
2）新媒体业务发展快速，且与交个朋友签订合作协议后，其结算收入完全属于公司，旗下账号将于2022年11月前全部归于公司管理，我们预计2022年交个朋友全年收入约1/3可并入公司财报，自2023年起完全并入为收入带来较大增长。
3）由于新媒体业务22年仍处于起步阶段，公司投入较多以吸引储备人才，因此我们预计公司整体毛利率约为50%左右，未来伴随新媒体业务收入占比逐步提升、人才储备及培养愈发完善，毛利率或将趋近于新媒体业务成熟水平、逐步提升。
首次覆盖，给予买入评级。公司为国内领先一站式全媒体应用解决方案供应商，近两年开拓新媒体业务并将其作为战略重点，定位品牌管理，提出标准化直播间、矩阵式账号等创新模式，实现业内领先盈利水平。近期公司与抖音签署50亿结算GMV年框、宣布与交个朋友签订5年独家运营合约，收入利润有望大幅增厚。
我们预计公司2022-2024年收入分别为4.4、12.9、15.7亿人民币，调后利润分别1.0、3.0、3.8亿人民币，对应EPS分别为0.09、0.27、0.34元人民币/股，可比公司2023年一致预测PE值为24.34倍，给予公司2023年PE24倍，对应股价为6.5元人民币（约7.4元港币）。
1) 疫情反复风险：疫情较重地区防控严格或不利于公司传统业务展业，或对电商业务供应链运输产生影响。
2) 行业竞争加剧风险：新媒体领域发展机遇大、热度高，不断有新竞争者进入，加剧行业竞争压力。
3) 消费环境偏弱风险：目前受疫情及国际形势影响，整体消费环境走势偏弱，消费者购物意愿有所减少，或影响直播带货电商业绩表现。
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股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。
行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
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