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每周观点
2019年石化行业看点：油价、改革、民营炼化
在经历了2018年跌宕起伏的走势后，石化行业在2019年仍将受到市场关注，我们认为2019年石化行业主要关注点包括油价、改革与民营炼化等。
油价：多方博弈，力求均衡
。
我们预计2019年上半年油价有望反弹上涨，而下半年或将面临一定供给压力。2019年上半年关注OPEC减产执行效果和伊朗原油出口情况，我们预计布油均价65美元/桶左右。（1）关注OPEC在2019年上半年原油减产协议执行效果。2018年12月OPEC原油产量下降53万桶/天，其中沙特贡献最大，12月产量1065万桶/天（环比下降42万桶/天）。根据OPEC减产协议，2019年1月开始OPEC及非OPEC国家将协议减产120万桶/天。从2018年12月的产量数据看，我们预计2019年减产协议有望得到比较好的执行。（2）伊朗原油出口继续下降。根据彭博数据，2018年11月美国对伊制裁生效后，伊朗原油出口从160万桶/天，降至11月109万桶/天。我们预计2019年5月随着伊朗原油出口豁免期的结束，伊朗原油出口或继续下降。2019年下半年页岩油运力释放，我们预计全球原油供应或面临一定压力。2019年中期以后，我们预计美国原油管输运力将释放100-200万桶/日，运力的缓解将使得页岩油可能在2019年下半年实现较快的产量增长，从而使得油价面临一定压力。
改革：打破垄断，发力推进。
我们预计2019年石化行业改革将继续推进，管网资产改革、天然气价格进一步市场化改革、中石化销售公司混改继续推进等都将是2019年石化行业值得关注的改革事项。天然气价格及管网改革，有利于天然气行业持续快速发展，我们预计天然气需求将继续保持两位数增长。中石化销售公司在2014年启动混改后，我们预计2019年有望取得更大进展。我们认为销售公司混改，有利于中石化效率提升。
民营炼化：项目陆续投产，完善一体化产业链布局。
恒力股份2000万吨炼化项目已于2018年12月开始试车，我们预计2019年上半年将实现投产；此外我们预计荣盛石化与桐昆股份投资的浙石化2000万吨炼化项目、恒逸石化投资的800万吨文莱炼化项目，也将于2019年陆续建成投产。我们认为炼化项目的建成，一方面完善了这些公司上游原料产业链，形成了PX-PTA-聚酯的一体化产业链，另一方面新增产能也有望成为这些公司的利润增量。
投资机会。
（1）油价反弹下的投资机会。我们认为如果OPEC减产执行率高、伊朗原油出口持续下降，2019年上半年油价有
望反弹上涨。油价上涨，石化行业整体受益，可关注弹性大的炼化类公司（
中国石化
、
中国石油
、
上海石化
等）。（2）改革推进下的投资机会。天然气行业改革将有助于天然气产业继续保持较快增长，关注
新奥股份
、
广汇能源
。中石化销售公司混改推进，有助于推动中石化资产重估，关注
中国石化
。（3）民营炼化陆续投产后的投资机会。炼化项目的建成投产，有助于这些企业盈利稳定性的增强，关注
恒力股份
、
恒逸石化
、
桐昆股份
、
荣盛石化
等。
风险提示。
原油价格大幅回落，石化产品价格下跌。
建议关注
中国石化：
（1）估值低，截至2019年1月4日，2018年PE10倍、PB0.85倍，低于国际同行业PE 14倍、PB 1.3倍的估值水平。（2）分红预期。稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（3）中石化销售公司混改推进，有助于推动公司资产重
估。
风险提示
：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；原油交易亏损过大。
卫星石化：
（1）45万吨丙烷脱氢制丙烯项目于2018年12月29日完成试生产备案，具备投料试生产条件，将成为公司2019年业绩增长点。（2）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。（3）供需改善，2018年10月以来丙烯酸及酯产品价格上涨、价差扩大。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
新奥股份
：
（1）收购东芝公司在美国的LNG资产，进一步拓展天然气业务。（2）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（3）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升
。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
恒力股份：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）2019年PTA基本无新增产能，PTA盈利有望恢复，从而为公司带来业绩弹性。（3）2000万吨/年炼化项目已于2018年12月投料试车，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示
：原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
恒逸石化
:
（1）PTA行业龙头，2019年PTA基本无新增产能，PTA盈利有望恢复，公司具备较大业绩弹性；（2）通过并购与扩能等方式，实现聚酯产能扩张，完善公司产业链同时，成为公司业绩新亮点；（3）文莱炼油项目稳步推进，进一步完善上游业务产业链。
风险提示
：
PTA、聚酯价格回落将影响盈利；在建项目进展缓慢影响未来几年盈利增速。
桐昆股份
：
（1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，原料配套能力提升；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2019年逐步建成投产，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
一周跟踪
卫星石化：
45万吨PDH二期项目于2018年12月29日完成试生产备案，原料丙烷已引入装置，投产后为公司带来利润增长点。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
广汇能源：
红淖铁路于2019年1月1日开通使用，进入试运营阶段，初期年运能3950万吨，公司预计远期将达1.5亿吨，有助于降低公司煤炭等产品的运输成本。
风险提示：
煤炭、甲醇等产品价格大幅波动；煤化工项目进度不及预期。
法律声明
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