【华泰通信王林团队】星网锐捷中报点评：产品结构优化助力盈利提升

业绩符合预期，产品结构优化驱动盈利提升

公司上半年实现营收33.27亿，同比下滑5.43%；实现扣非归母净利润1.19亿，同比增长133.34%；实现归母净利润1.57亿，同比增长34.22%。业绩符合预期。我们认为产品结构优化带动毛利率提升是公司上半年净利润高增长的主要原因。我们看好企业数字化转型以及云计算发展过程中对于网络设备需求的持续提升，我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元，维持公司19年PE估值区间内27~28x，维持目标价32.67~33.88元，维持“买入”评级。

网络设备业务增长稳健，云计算业务成为上半年亮点

收入分业务来看，上半年企业级网络设备业务实现营收15.76亿，同比增长19.56%，该业务以锐捷网络为业务开展主体，当前公司数据中心交换机产品已在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用。上半年锐捷网络营收同比增长15.46%，实现净利润-981万元，相比于去年同期减亏2796万。云计算业务方面，升腾云桌面产品销售实现较大增长，智能终端产品在金融行业影响力不断提升，产品全面入围中国工商银行等六大国有银行，在此推动下升腾上半年营收同比增长15.85%，净利润同比增长65.34%。

产品结构优化驱动毛利率提升，持续研发投入加大新产品开发

上半年公司综合毛利率为34.60%，相比于去年同期提升7.42个百分点。分业务来看，企业级网络设备毛利率提升0.99个百分点至44.07%；通讯产品提升6.25个百分点至20.05%。我们认为毛利率的提升主要来自于公司产品结构的优化，同时以德明所做的模组等毛利率较低业务占比的下滑也带来了综合毛利率的改善。费用方面，上半年销售费用同比增长15.85%达到5.48亿。报告期内公司持续加大研发投入带动新产品开发，研发费用同比增长14.66%达到4.8亿元，成果上，公司上半年申请专利64项，获得新增专利55项。截止报告期末，公司累积专利总数达到1799项。

CT 向 IT 演进及云计算带来网络设备业务发展机遇

我们认为随着 5G 的来到，CT 向 IT 演进将加速，同时云计算的发展有望带来对于网络设备需求的持续提升。公司高度重视研发投入，并以此驱动产品创新。2013 年至今公司研发费用率始终维持在 11%以上，产品和解决方案方面，公司在2018年推出 RG-S6510 系列数据中心与云计算交换机，并实现了 25G 产品的规模商用；发布场景化物联网解决方案，覆盖商贸 RFID互联、工业智能制造互联等场景。我们认为研发带动公司产品能力提升，有望受益于行业 IT 化转型以及云计算发展机遇。

维持“买入”评级

我们看好企业数字化转型以及云计算发展对于网络设备需求的持续提升，我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元，维持公司19年PE估值区间内27~28x，维持目标价32.67~33.88元，维持“买入”评级。

风险提示：网络设备行业竞争加剧；公司新产品市场拓展不及预期。