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【国君研究】春季新开工行情预判——国君周期论剑周观点

鲍大侠之建材 · 公众号 · · 2025-02-10 07:00

正文

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春季新开工行情预判——国君周期论剑电话会邀请函

展望节后新开工行情；

解读选股节奏要点；

策略 核心观点

持股过节后：科技依然是先锋

核心观 点：持股过节后，继续看好春节-两会股市窗口期，但指数高度不是重点，棋眼在科技成长。短期关税冲击可控，中长期资金入市托举长期基础，DeepSeek突破意味着商业机会、社会资本与人心共识的凝聚与2025科技主线的确立。

▶ 继续看好春节-两会窗口，股市春季行情重在科技成长。 国泰君安策略团队于1月5日旗帜鲜明地判断“股市料将在农历春节前企稳”，并在1月19日指出“持股过节，企稳反弹科技为要，并扩围港股"，引领市场共识的形成。对后市A股大势我们有三点看法：1）决策层推动中长期资金入市，并通过春节特别分红、保险资金长期股票投资试点等方式引入活水，对春节前风险偏好底部形成具有“确认意义”。而节后流动性的回补、投资者对两会政策的期待有望推动春节-两会股市表现；2）美国对华关税影响深远，但考虑到此次加征是兑现特朗普此前关于芬太尼问题的回应，市场已有较为充分的预期，加之特朗普行政令要求对华贸易调查结果于4月1日前提交，预计Q1中美关税进一步升温风险可控，短线对股市反而影响可控；3）应高度重视中国DeepSeek的突破，其创新标志着中国AI发展进入重要转折，其意义不仅仅在于拉近中美AI差异，更重要的是商业机会、社会资本与人心共识的凝聚，这是中国科技公司迎来重估与2025年科技“转型牛”主线的确立的基石。最后也应明确，由于经济政策已经形成普遍预期，且宏观形势仍有高度复杂，因此春节-两会股市窗口期指数的高度并不是重点，结构棋眼在科技成长。

▶ 特朗普关税2.0序幕开启，关注A股投资的挑战与机遇。 美国对华全面加征10%关税，同时拟对加拿大和墨西哥全面加征25%关税，并威胁对欧洲加征关税。与关税1.0时期不同：1）关税1.0时期我国通过转口贸易有效规避冲击， 2017-2019年中国出口金额全球占比，与美国进口金额全球占比均延续抬升趋势。但本轮关税面向全球加征，我国转口北美、欧盟占比较高的 机械设备/电气设备/车辆及零部件 或受较大影响，若后续对全球加征关税，转口东南亚占比较高的 家居用品/橡胶塑料/鞋靴 等也将受到冲击；2）关税1.0时期我国通过汇率贬值方式吸收价格上涨（整体贬值约8%），当前空间较为有限，美国通胀压力下高利率预计将维持更长时间，约束国内政策空间与风险资产表现；3）由于缺乏转口贸易与汇率贬值缓冲，国内出口需求预计也将面临更大压力，内需政策加码对冲是应有之义，随着更深入人心的政策出现，逆向布局时机也将随之出现。

▶ 行业比较：春季行情科技为要。 推荐：1）国产AI模型突破，应用创新加速，看好传媒（游戏/出版/影视/数字媒体）/计算机（软件开发/IT服务），并扩围港股，优质互联网重估；2）科技制造景气回升，推荐汽车（摩托车）/电池/机械（机器人/工程机械）/军工；3）中长期资金入市方案公布，红利资产有望持续受益，结合股息率和经营稳定性，推荐银行/运营商/铁路公路，港股股息率优势更明显。

▶ 主题推荐： 1）AI应用： DeepSeek原创技术突破引领全球AI技术新趋势，模型成本下降和小模型性能提升有望加速终端软硬件应用场景落地。 2）具身智能： 宇树科技人形机器人亮相春晚，特斯拉上调量产预期，看好丝杠/灵巧手等核心部件。 3）自主可控： 全球AI领域科技竞争加剧，看好先进半导体制造和国产算力产业链。 4）国产IP： 国产动漫电影领跑春节档票房，利好影视发行/IP周边产品。

▶ 风险提示 ：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。

有色核心观点

关税逼仓扩散，库存轮转加速

行业跟踪：

①工业金属&贵金属周度研判： 12月FOMC以来，市场消化美联储暂停降息的压力，而12-1月美国制造业PMI的连续回升、特朗普关税政策预期均提振短端通胀预期，从而带动贵金属、工业金属价格明显修复。周五晚公布的美国1月非农数据延续偏强，1月美国新增非农就业14.3万人，低于预期17.5万人，前值上修至30.7万人，失业率意外下降0.1pct至4.0%，本次非农虽然有就业数据口径导致的偏差，但考虑到美联储锚定的核心指标是失业率，因此美国就业市场仍然偏强。另外，1月美国工资环比增速上升0.2pct至0.5%，同比增速达到4.1%，工资增速超预期或推升市场通胀担忧。数据公布后，FedWatch显示市场预期3-6月美联储均不降息，较数据公布前明显下修。市场可能会定价暂停降息时间拉长，金融属性可能有再度承压的过程，重点关注美国1月CPI指引。国内方面，节后工业金属累库幅度基本符合预期，政策预期也在继续发酵中，预计工业金属下方支撑仍存。

黄金：险资入市提供增量资金，或推升沪金溢价。 ①价格：本周SHFE金涨3.24%至669.90元/克、COMEX金涨1.80%至2886.10美元/盎司，伦敦金现涨2.24%至2860.09美元/盎司。②库存：SHFE金库15吨，较上周持平，COMEX金库存981吨，较上周增加184.92吨。③持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量上周增加0.31万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加12.00万盎司。④央行购金：据外汇管理局数据，我国12月末黄金储备为7329万盎司，较上月增持33万盎司，连续两个月扩大黄金储备。

白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动或更大。 ①价格：本周SHFE银涨4.16%至8055元/千克，COMEX银跌0.25%至32.19美元/盎司，伦敦银现涨1.65%至31.79美元/盎司。②库存：SHFE银库存为1430吨，较上周增加41.61吨，金交所银库存为1249吨，COMEX银库存较上周增加469.39吨至10302吨。③持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量上周增加0.60万张，SLV白银ETF持仓量本周减少1585.01万盎司。④制造业景气度：1月份，我国制造业PMI为49.10%，环比下降1pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。

电解铝：供给压力边际增加，复工需求支撑铝价。 ①价格：本周LME/SHFE铝分别涨1.31%/1.78%至2628/20600（美）元/吨。②供给端：氧化铝现货跌价迅速，四川电解铝逐步复产。氧化铝期现联动继续下跌，2月7日SMM氧化铝现货指数已跌至3688元。四川电解铝厂逐步启动复产，本周电解铝运行产能持平为4340万吨/年，预计后续或有所增加。③需求、库存：复工逐步推进，加工开工率回升。本周下游逐步复产，开工率环比降5.7pct至56.8%，SMM社会铝锭库存65.4万吨（+26.4）、铝棒库存27.5（+5.5）万吨，随着下游复产，库存或逐步去化。④盈利端：氧化铝价格快速下跌，吨铝盈利升至2788元左右。

铜：矿端挺价较强，商品属性修复铜价。 ①价格：本周LME/SHFE铜分别涨3.97%/2.26%至9407.5/77250（美）元/吨。②供给：上周铜精矿TC为0.02美元/吨，环比下降0.04美元/吨，矿端紧缺继续发酵，支撑铜价中枢。③需求、库存：本周精铜杆开工率为17.75%，环比升3.11%，预计后续将逐步回升；本周全球显性库存合计62.06万吨，较上周增加7.20万吨。④冶炼盈利：SMM统计1月铜精矿现货冶炼亏损1585元/吨，长单冶炼亏损759元/吨。

②新能源金属周度研判： 锂板块：大厂复产供应增加，锂价小幅回落。1）无锡盘2505合约周度跌1.53%至7.7万元/吨；广期所2505合约周度跌2.29%至7.78万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为842美元/吨，环比跌3美元/吨。节后矿商逐步恢复报价；受碳酸锂期货盘面影响，国内锂矿石现货价格继续下调。

大厂复产供应增加，锂价小幅回落。 受锂盐大厂复产预期影响，上周碳酸锂期现价格联动小幅下行；月初磷酸铁锂企业正常采购碳酸锂进行备库动作，由于春节期间消耗掉部分下游原料库存，目前对于价格下跌后的现货承接能力较强，市场需求偏景气。据SMM，上周国内碳酸锂周度产量环比下降11.76%、周度库存量环比下降0.76%。供给侧，IGO披露的格林布什24 Q4精矿产销数据相对稳定，江西枧下窝复产预期对锂价施压；此外，青海省提到推动盐湖股份4万吨基础锂盐、汇信2万吨碳酸锂等项目建设，或进一步影响供应预期。从需求侧看，二月铁锂厂家排产预期乐观，整体开工率同比往年较高，需求支撑仍在。我们认为，当下碳酸锂市场的供需矛盾已得到一定缓解；但节后供应压力已有显现，若后续需求不能强势跟进，2月下旬后锂价有一定回调风险。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为7.65-7.81万元/吨，均价较前周跌0.64%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为6.88-7.23万元/吨，均价较前周持平。

需求平淡，节后钴市观望为主。 电钴方面，节后冶炼厂陆续开工，产业多观望需求跟进情况，下游需求平淡，仓库消耗相对较少，采买情况整体略显一般，场内询价声音较少。钴盐方面，市场同样逐步恢复正常运转，但下游需求还未释放，采购备货情况较少，场内冶炼厂暂未报盘，钴盐价格延续节前价格弱稳运行，且当前中间品报盘下滑，钴盐成本支撑缓慢走弱；目前供需方面没有太大变化，预计整体价格仍将以弱稳态势为主。根据SMM数据，上周电解钴价格为15.2-17.5万元/吨，均价较前周持平。

煤炭核心观点

库存压力仍待释放，等待年后需求抬升

预计煤价 2025 年 3 月探明中期维度供需压力最大时点，从红利投资角度，需待 3 月底 4 月初的“春季新开工”验证龙头盈利稳定性。

投资建议： 近日六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，有望提升险资、养老保险等长线资金投资权益的比率；同时叠加长端利率快速下穿 2% ，参考日本美国等发达国家的经验，都将有望成为大类资产投资股债的标志性转换节点，增加权益类资产的长期配置。而红利资产具备低风险稳定分红的收益的特征，有望继续成为长线类资产加配的重要方向。

库存压力仍待释放，等待年后需求抬升。 年后煤炭市场延续疲弱，需求端日耗较历史同期偏弱。尽管春节供给端煤矿停产减产，但整体库存仍处高位。随着需求复苏及华东降温降雨，日耗有望抬升，预计随着煤炭电力需求旺季结束，非电煤需求在春季将经历较大考验。 3 月底 4 月初，煤炭供需压力增大（需求可能依然维持 24 年同期的体量，供给预计环比有减量），煤价面临下行风险，底部需待验证。煤价底部探明后，煤炭板块投资吸引力增强，类似 2023 年 8 月煤价底部确认后险资增配，压力最大时点龙头企业的盈利稳定性也可以得到验证。

动力煤：预计 2025 年煤炭价格中枢从 2024 年的 855 元 / 吨回落至 810 元 / 吨左右，依然明显高于长协 770 元 / 吨。本周方黄骅港 Q5500 平仓价 764 元 / 吨，较上周持平。展望 2025 ，我们认为综合供需维度，在谨慎需求假设下，供需缺口放大至 0.4% 左右，对应煤炭累库也就在 2000-3000 万吨，煤价中枢会有所下。我们预计 2025 年煤炭价格中枢从 2024 年的 855 元 / 吨回落至 810 元 / 吨左右，依然明显高于长协 770 元 / 吨。

焦煤：预计价格回落至底部，建议关注政策。 本周京唐港主焦煤库提价（山西产） 1460 元 / 吨，较上周持平。年后煤矿复产后，预计供给抬升速度较快，而考虑到下游钢铁真实需求需要等到正月十五以后才能出现改善，预计短期仍呈现供过于求的局面，预计价格底部徘徊。

行业回顾： 1 ）截至 2025 年 2 月 8 日，秦皇岛港库存为 634.0 万吨（ 5.3% ）。京唐港主焦煤库提价 1460 元 / 吨（ 0.0% ），港口一级焦 1629 元 / 吨（ 0.0% ），炼焦煤库存三港合计 440.4 万吨（ -0.7% ）， 200 万吨以上的焦企开工率为 77.3% （ -0.76PCT ）。 2 ）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离岸价下跌 1 美元 / 吨（ -1.3% ），北方港 (Q5500) 下水煤较澳洲进口煤成本低 8 元 / 吨；澳洲焦煤到岸价 199 美元 / 吨，较上周下跌 3 美元 / 吨（ -1.5% ），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低 212 元 / 吨。

风险提示： 宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。

交运核心观点

航空票价促客流增长，影子船队制裁趋严持续

航空：重视长逻辑，盈利中枢将上升。 节后返程客流分散，增速回落基本符合预期，估算客座率和票价同比或有下降。油价汇率提供逆向时机。油运：影子船队制裁趋严。业界预期美国对伊朗制裁持续，预计未来油运供需好于预期。

航空：春运黄金周同比票价下降客座率持平。 1 ）客流： 2025 年春运前 25 天，中国民航日均客运量约 229 万人次，农历同比增长 6% ，其中节前 +8% ，黄金周 +2% 。其中国内客流同比略增，增长主要由国际客流贡献。 2 ）票价：节前票价表现良好，黄金周票价略低于预期。黄金周国内裸票价同比高基数下降，估算国内含油票价同比下降或超一成。黄金周二次出行以旅游需求为主，且延续过去一年假期出行偏好短途趋势。航司通过灵活票价策略，有效刺激航空客流同比高基数仍有增长。提示春运节后返程客流分散，近期客流增速回落低位基本符合预期，估算客座率和平均票价同比或有下降。重申航空具长逻辑， 2025 年供需恢复趋势确定，盈利中枢上升将开启。近期油价上涨致板块性调整，提示油价与汇率不改航司价值与长逻辑，或提供逆向时机。

油运：影子船队制裁趋严，助力油运景气回升。 2025 年初以来美国加强对伊朗与俄罗斯制裁，重点加强影子船队制裁，推动油运供需改善与运价中枢回升。中东 - 中国 VLCC TCE 近日淡季再次上升至近 5 万美元；新澳航线 MR TCE 小幅回升至 1.6 万美元。据路透社， 2025 年 2 月 6 日特朗普上任后对伊朗实施第一轮制裁，以限制其石油出口。业界预期美国对伊朗制裁将持续，且影子船队运营受限亦可持续，将有助于合规市场货盘恢复与油轮有效运力缩减。考虑全球将进入原油增产周期，预计未来油运供需将好于预期，且具油价下跌期权。

主要交通方式春运跟踪：黄金周二次出行需求旺盛，高基数下仍保持客流增长。 据交通运输部统计， 2025 年春运前 25 天全社会跨区域人员流动量农历累计同比增长 6% ，其中：公路 +6% ；铁路 +6% ；民航 +6% 。其中黄金周 7 天（春节至初七）客流同比增长 6% 。由于 2024 年春节黄金周亦受益假期延长而二次出行旺盛，导致 2025 年黄金周客流同比增速较节前回落。剔除基数效应而与 2019 年同期比较，黄金周客流超三成增幅显著高于节前的 15% ，二次出行填补传统低谷。其中，公路铁路等短途出行增长优于航空等长途出行，延续过去一年假期出行偏好趋势。由于 2024 年正月初八为假期最后一天，错期导致日度同比变化显著，建议后续关注更长维度趋势。

策略：维持航空油运增持。 1 ）航空：重视超级周期长逻辑，盈利中枢将上升。节后返程客流分散，客流增速回落基本符合预期，估算客座率和票价农历同比或有下降。油价汇率提供逆向时机。 2 ）油运：影子船队制裁趋严。美国对伊朗制裁将持续，有助于合规市场货盘恢复与油轮有效运力缩减。预计未来油运供需将好于预期。

风险提示： 经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。

公用事业 核心观点

新能源利用率下降，风电消纳优于光伏

2024年12月全国风电利用率环比下降，三北地区消纳分化；全国光伏利用率环比下降，受限于新增大规模光伏装机。

全国风电利用率环比下降，三北地区消纳分化。据全国新能源消纳监测预警中心，2024年12月全国风电利用率95.3%，环比-0.5ppts，环比增速较2023年同期-0.8ppts。2024年12月风电利用率环比增速较2023年同期环比增速（剔除季节性因素影响）下降/持平/上升的省级区域为13/6/14个；三北地区（共计14个省级区域，内蒙古划分为蒙西、蒙东）消纳分化：1）：7个省级区域风电利用率剔除季节性因素影响后有所下滑，其中河北/蒙西/青海风电利用率83.1%/91.9%/92.3%，环比-6.7/ -3.2/+2.4ppts，环比增速较2023年同期-4.3/-4.2/-3.3ppts；2）7个省级区域剔除季节性因素影响后消纳改善较好，其中陕西/辽宁/黑龙江风电利用率95.7%/98.3%/97.3%，环比+6.2/+3.4/ +2.7ppts，环比增速较2023年同期+6.0/+5.6/+3.6ppts。

全国光伏利用率环比下降，受限于新增大规模光伏装机。据全国新能源消纳监测预警中心，2024年12月全国光伏利用率95.1%，环比-1.1ppts，环比增速较2023年同期-1.3ppts，我们推测主要与光伏装机快速增长有关：2024年全国新增光伏装机278GW，同比+27.8%。2024年12月光伏利用率环比增速较2023年同期环比增速下降/持平/上升的省级区域为17/7/9个；三北地区14个省级区域中：1）9个省级区域光伏利用率剔除季节性因素影响后有所下滑，其中蒙西/山西/青海光伏利用率84.3%/90.1%/91.6%，环比-10.2/ -8.3/+1.0ppts，环比增速较2023年同期-11.2/-8.2/-6.0ppts；2）5个地区剔除季节性因素影响后消纳改善较好，其中宁夏/甘肃/吉林光伏利用率93.3%/87.6%/96.7%，环比+3.3/-3.5/+0.6ppts，环比增速较2023年同期+4.5/+3.5/+3.2ppts。

投资建议：维持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。（1）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种。（2）水电：逆向布局优质流域的大水电。（3）核电：长期隐含回报率值得关注。（4）风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股。（5）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升。

市场回顾：上周水电（-2.00%）、火电（+0.31%）、风电（+2.23%）、光伏（+4.51%）、燃气（-0.73%），相对沪深300分别-3.98%、-1.67%、+0.25%、+2.53%、-2.71%。电力行业涨幅第一的公司为ST聆达（+8.18%），燃气行业涨幅第一的公司为大众公用（+6.72%）。

风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。

地产核心观点

强于季节性表现，远期信心增强——对近期楼市的点评

2025年1月部分房企成交同比仍为负增长，但考虑春节在1月的天数较多，因此，实际成交情况大概率好于同期，同时，春节期间的外部变化也对远期信心给予增强。

按照克而瑞的数据，2025年1月，大部分房企销售同比为小幅负增长，而部分建筑类央企表现亮眼。按照我们一贯跟踪的权益销售金额口径，大部分房企销售略有负增长，但整体幅度并不明显，同时，12月表现较弱的保利等，有了明显改善。表现整体亮眼的仍然是建筑类央企，一方面，这类企业老库存的历史包袱较小，新项目对应的去化相对不错；另一方面，原有地产业务不大，因此，基数效应也使其同比增速表现亮眼，但无论如何，从绝对规模来看，这类企业已经占据不可忽视的比重。

若考虑春节在1月天数较多的因素，则实际表现强于季节性，考虑2025年1月包含了4天法定假期，按天数算同比已经为-13%，也即，好于-13%的降幅就可以视为同比改善。即便不考虑法定节假日之前就可能有的请假等占用假期时间的情况，正常法定节假日对应的占用就已达4天，再考虑1月总计31天，那么影响的幅度就已经达到了-13%。我们预计，实际的1月销售在降幅上会好于-13%，也即，考虑假期影响调整后的整体销售表现预计为同比略微正增长。

市场过去习惯于认为是房企交付压力大的影响导致居民不买房，但我们认为，宏观环境因素带来的心理波动更大，而今，尤其在春节期间，AI、机器人等产业的表现，将有望重塑远期信心。楼市在过去受实物影响的程度较低，无论是户型、工程质量、物业管理等的好坏对楼市的销售影响都不大。不仅如此，尽管目前已经有高得房率的项目销售，但对已经固定得房率的二手房冲击并不明显，因此，我们仍然认为，更大的主导居民购房的因素是对未来的长期判断，而这在经济转型下，受产业周期表现的影响尤为显著。当前，AI、机器人等先进领域的快速发展，能够给居民中长期预期带来信心的提振。

价格的改善仍然领先于销售，反应在资本市场上就是估值的表现将领先于基本面，仍然推荐能够做远期展望的企业，重点关注国企改革。我们建议跟踪地方国企的变化，继续关注重组类公司。

风险提示：不扩信用背景下，价格企稳的压力仍在。

建材核心观点

预告期迎来尾声，建材年报基调奠定

消费建材板块从年报预告中可以看到营收降幅环比Q3企稳，信用风险释放迎来尾声阶段，水泥板块Q4业绩已经在预告中看到实质性的环比改善，盈利能力的提升可预期还将持续至2025年全年。消费建材板块赔率优先，中期格局优势明显，估值空间突出；水泥板块吨盈利水平Q4环比和25年同比有望迎来实质性改善，供给侧优化落地预期增强。市值管理新政对权重和破净板块要求更为严格，更利好权重。推荐消费建材和水泥龙头。

玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐玻璃加工和玻璃纤维龙头。

建筑核心观点

涉及AI/机器人/智能驾驶/低空业务龙头梳理

国君建筑韩其成 /郭浩然

AI 应用华设集团、设计总院、华建集团、华阳国际、矩阵股份等先发优势明显。 (1) 华设集团交通行业大语言模型 AI 精灵，率先提出训练交通垂直领域大模型， Report3D 系统通过模型集成等帮助用户快速完成方案可视化汇报交付。 (2) 设计总院基于自研的管理 AI 模型，深化开发了项目运营质量监控平台、穿透式数据大屏、智慧商务平台等应用工具。 (3) 华建集团通过多种创新平台机制，探索建筑智慧化集成技术与应用场景，打造数据驱动型工程建设智慧数字产业化平台。 (4) 华阳国际积极推进数字化转型，挖掘数据价值，已实现了部分场景的智能化设计和自动成图。 (5) 矩阵股份打造了室内设计细分行业的 AI 垂类应用，推出了设计师专业级 AIGC 设计平台 - 暗壳 AI ，为设计行业带来前沿驱动力。

低空经济深城交、华设集团、苏交科等竞争优势强相关业务持续推进 。 (1) 深城交着力构建包括低空经济“数字化平台、创新基础设施、飞行运营服务”在内一站式解决方案供给。已获得了民用无人驾驶航空器运营合格证、无人机测绘专项服务能力等级资质（甲级）、无人机巡检专项企业服务能力等级资质（甲级）以及民用无人机企业服务能力等级资质（甲级）等资质。 (2) 苏交科与联合飞机集团共同打造国内低空经济领域头部企业。 (3) 华设集团自主研发的低空空域规划与航线设计软件 AI Space ，可满足飞行服务站、试飞基地的空域规划管理和航线设计需求。低空空域管理及监控平台可提供空域数字规划、飞行活动管理 ( 含仿真 ) 、低空运行监视、航行情报及气象服务、用户及无人机实名管理等功能。

智能驾驶车路云一体化华设集团和深城交布局，机器人鸿路钢构应用。 (1) 华设集团在车路协同方面围绕四大核心技术“智能车载技术，智能路侧技术，通信技术以及云端技术”加快产品研发，完成智能路侧终端 RSU 、智能车载终端 OBU 及智能网联云控平台开发，为驾乘人员及交通监管部门提供辅助驾驶及分析决策服务。 (2) 深城交 2016 年开始自研智能网联云控平台及智慧信控路口等核心技术，多年来持续参与智能网联政策法规、智能网联测试场建设及无人驾驶公交运营服务等，支撑深圳申报全国“车路云一体化”应用试点新样板。 (3) 鸿路钢构非常重视智能化改造技术，专门成立了智能制造研发团队，有效的推进了楼梯焊接机器人、焊接工业机器人、便携焊接机器人等方面的应用。。

八大建筑央企四季度订单改善， 1 月专项债加速发行。 (1) 八大建筑央企 2024 年 1-4 季度单季度订单增速为 6% 、 -6% 、 -10% 、 2% ，受益化债等政策推动四季度订单增速环比三季度提升。 (2)1 月全国专项债发行 4329 亿同增 284% ，净融资 3648 亿同增 609% 。

风险提示： 宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。

钢铁核心观点

需求有望逐步回升

钢铁板块目前仍处于底部区域，我们持续看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。

短期需求有望逐步回升，库存上升将逐步趋缓。 上周五大品种钢材表观消费量 575.72 万吨，环比降 45.99 万吨；产量 808.63 万吨，环比升 2 万吨；总库存 1671.13 万吨，环比升 100.83 万吨，但仍维持过去几年同期最低水平。 247 家钢厂高炉开工率 77.98% ，环比持平；高炉产能利用率 85.76 % ，环比升 1.12 个百分点；电炉开工率 28.21 % ，环比降 5.12 个百分点；电炉产能利用率 26.34 % ，环比降 8.5 个百分点。短期来看，随着下游复工复产，且逐步向 3 月旺季切换，我们预期钢铁需求有望逐步回升，总库存上升速度将逐步趋缓。

盈利率环比上升。 上周 45 港进口铁矿库存 15368 万吨，环比升 433.37 万吨，维持高位水平。上周螺纹模拟吨毛利 250 元 / 吨，环比降 8 元 / 吨，热卷模拟吨毛利 210 元 / 吨，环比升 2 元 / 吨； 247 家钢企盈利率 51.52 % ，环比升 2.6 个百分点。展望 2025 年，我们预期铁矿加速增产且需求难有较大提升，铁矿或进入宽松周期，钢铁成本掣肘因素有望改善，行业盈利中枢有望逐步修复。

需求有望逐步企稳，供给有望收缩。 2025 年我国有望实施更加积极的财政政策，提振市场预期。伴随地产政策逐步传导，地产有望止跌企稳，且考虑地产端钢铁需求占比下降，我们预期地产对钢铁需求的负向拖拽效应将明显减弱；财政发力下基建将继续发挥托底作用，制造业需求平稳增长。总体来看，我们预期钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，行业亏损已超两年时间，尾部钢企出现亏现金流情况， 2024 年两波主动性减产，供给脆弱性凸显，我们预期 2025 年供给端存在进一步减产甚至停产的可能。政策上看，超低排改造、环保、碳中和政策等都将重塑行业竞争格局，我们更看好具备环保与低碳优势的龙头公司。 2024 年 10 月 9 日中钢协召开“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善落后产能退出机制达成共识。随着行业加快并购重组，集中度提升将带来盈利的长期修复。

维持“增持”评级。 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。

风险提示： 供给端收缩不及预期，需求大幅下降。

基础化工核心观点

重视出海企业潜在的业绩弹性

联系人：沈唯13701789143

美国对华全面加征 10% 关税，关注出海企业的业绩弹性。政策端扩围实施“两新”工作，综合整治“内卷式”竞争，积极化解一些行业供需的阶段性矛盾。推荐业绩有韧性且中长期有成长的周期龙头及格局优异、需求增长的新材料细分龙头。

本周市场表现及价格跟踪： 本周（ 1.24-2.7 ）上证指数涨跌幅为 +1.63% ，创业板指涨跌幅为 +5.36% ，基础化工指数（ CI005006 ）涨跌幅为 2.43% ，在 30 个板块中排第 15 位。周股价涨幅排名前五为航锦科技（ +33.11% ）、东方材料（ +33.06% ）、大位科技（ +16.00% ）、金发科技（ +15.05% ）、新瀚新材（ +14.71% ）

特朗普再挥关税大棒，重视出海企业潜在的业绩弹性。 美国对华全面加征 10% 关税，同时拟对加拿大和墨西哥全面加征 25% 关税，并威胁对欧洲加征关税。考虑到部分行业此前在出口端受政策较小，行业出海进程较为缓慢，关注相关已出海企业的业绩弹性，如香料行业、阻燃剂行业等。此外，部分尚未出海的企业，亦需关注有能力率先出海的龙头企业的出海进程，如钛白粉行业等。

重视供需及成本端机会： 政策发力内需，将增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施 “ 两新 ” 工作，综合整治 “ 内卷式 ” 竞争，积极化解一些行业供大于求的阶段性矛盾。 1 ）需求机会：加大内需发力，看结构性需求机会。 （ 1 ）家电以旧换新受益：我们看好家电产业链材料聚氨酯 MDI 、氟化工制冷剂。（ 2 ）西部开发受益：我们看好西部开发下有望受益的民爆、化肥。（ 3 ）消费电子及科技创新受益：我们看好消费电子产业链国补及科技创新下的受益机会，包括硅微粉、 MLCC 粉体。 2 ）供给机会：供给扰动与供给出清加速，看格局优化机会。 重视供给端行业格局逐步优化子行业，其中煤化工，钛矿，氨纶，工业硅 / 有机硅等行业进入扩产尾声，成本劣势企业盈利困难，供给扰动概率加大。 3 ） 成本机会： 多种基础化工原料预计降低进口税率，国内化工企业的国际竞争力将进一步提升。此外，特朗普可能会通过放松管制，进一步推动石油产量，原油价格或将下行。其中，改性塑料，改性塑料添加剂、涂料、维生素、甜味剂、制冷剂等精细化工行业供给格局稳定， 产品定价通常有长单形式，原油带动成本下降，产品盈利水平有望改善。

风险提示： 海内外需求不及预期、贸易摩擦、油价大幅波动。

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