文/巴曙松
从金融体系来考察，我们目前正处在一个剧烈变化的时代，在迅速变化的迷雾中，如果要试图把握变化的趋势，值得探索的办法就是把它当下的情景放到一个历史的大背景下来考察，放到一个理论的大框架下去理解。2008年美国次贷危机之后，在现实的市场需求推动下，人民币国际化的速度明显加快，下一步的趋势如何？在这个过程中，香港作为一个富有活力的国际金融中心，可以在这个过程中找到什么样的定位？我想在这里谈一点个人看法，不代表任何机构的意见。
从金融市场的发展
历史看，当一个新的主要货币融入全球金融体系、而实际上其实体经济早已占据越来越大的比重时，常常伴随着一场国际资产格局的大调整。
在过去，我们至少见证了两次类似的大洗牌。第一次是1929年大萧条之后，美国经济迎来一次非常快速的成长；到1944年，美国成为了全球第一大经济体，其GDP占到了当时全球的一半，黄金储备占了全世界的63%，但是美元在当时英镑占据主导的货币体系里还可以说是无足轻重的。
如何接纳一个庞大的新崛起经济以及其货币计价的金融资产进入国际体系，必然就需要导致当时全球金融体系中的资产的重新配置，以便使当时的国际金融体系重新找到新的合作机制和架构。从当时的市场背景看，国际金融体系在
经历了一系列的波动震荡后，建立了美元和黄金挂钩的布雷顿森林体系。同时在二战后，美国推出马歇尔计划，为各国战后重建进口原材料提供美元资助，进一步巩固了美元成为全球货币领导者的地位。
然而这个体系也有它的隐忧，其中之一就是
特里芬两难
（Triffin Dilemma）。当各国都使用美元作贸易结算和储备货币的时候，就导致了流出美国的美元在海外沉淀，对于美国来说就会产生长期贸易逆差。然而美元作为国际主导货币的前提就是保证其币值的稳定性，这就要求美国不应保持过高的贸易逆差。这两个互相矛盾的要求就决定了布雷顿森林体系在70年代瓦解的必然性：美国以外的国家持有的美元越多，就也越影响他们持有美元的信心。
历史不会重演，但是常常押着韵脚。到了20世纪80年代，日本和西德的货币可以说重演了当年美元登上世界舞台的历史：日德两国在实体经济方面崛起，他们共同占据了美国当时1680亿美元贸易逆差的七成以上。但日元和西德马克却未在当时美元主导的国际货币体系中占据应有的地位，国际金融市场因而再度动荡，直到1985年的广场协议和1987年卢浮宫协议签订后才使动荡告一段落，日元和西德马克也在动荡中融入全球货币体系。新建立的国际货币体系依然以美元为主导，但是日元和西德马克等货币也在其中扮演重要的角色。
如果我们把目光拉回到人民币国际化进程的今天，国际货币体系可以说又再度面临类似的情况。在实体经济层面，新兴经济体以中国为代表的经济体占的比重越来越大，根据世界银行估计，到2025年全球6大新兴经济体（中国、印度、俄罗斯、韩国、巴西、印尼）将占全球增长总量一半以上。但是在国际货币体系里，呈现的依旧是原来的美元主导的货币格局。考察全球外汇储备占比，按照2017年的统计，美元还是占到了 64.5%，欧元19%，日元4.6%，澳元2%，加元2%。人民币比重虽然从2017年初的0.9%上升到1.1%，
但人民币的资产在国际货币体系里面的占比仍旧是相当低的，这很明显与中国作为世界第二大经济体在全球经济体系中的影响力是不匹配的
。
谈及人民币国际化，一个标志性的事件就是2016年人民币作为第一个新兴经济体的货币，加入到国际货币基金的SDR（特别提款权）货币篮子，而且甫一加入就排在第三位，目前占10.92%。不过在这个占比中，大概10个百分点的贡献是基于人民币在贸易计价结算中的使用，而只有不到1个百分点是人民币在金融领域的使用贡献的，这形成了一个显著的反差。同时人民币在国际支付和外汇交易中的比重也仅有1.67%和4%，相对中国GDP占全球经济总量的14.84%来看，人民币国际化下一步更多地还需要金融市场的努力、特别是人民币计价的金融产品的发展。根据过往历史的经验，
相信在未来5到10年或者再稍微长一些的时间，我们将经历国际金融领域的又一个重大事件，伴随着类似于前两次国际货币体系的洗牌与重构，人民币计价的金融资产比例必定会在国际金融市场中相应大幅上升
。
人民币不是为了国际化而国际化，而是实体经济需求驱动
人民币的国际化和资本项目可兑换的进展，并不是为了国际化而国际化，而是和中国的整体经济结构转型的需求、以及宏观政策的平衡、以及经济发展的不同阶段等息息相关的。为什么在改革开放初期的时候人民币国际化的呼声并不是那么强烈？一个重要的原因之一，是因为那时候的主要任务是吸引外资流入中国市场来弥补储蓄缺口和资本缺口，而不是资本的海外配置 。
2008年全球金融危机之后，中国的企业开始在自身转型升级的客观需求、以及宏观政策的支持下进行国际化布局，人民币在升值压力下也支持企业走出去。到2014年中国企业的对外投资规模首次超过外资在中国的投资，同时中国的海外资产中，民间持有的海外资产首次超过官方持有的海外资产。到2016年中国企业的对外投资达到了1701亿美元，达到了一个阶段性的历史的高点。中国企业全球化的动力已从初期的通过出口与并购获取资源、市场与效率，转变为通过境外直接投资实现创新技术、产品与资源的全球化布局，促进中国企业在本土市场的转型升级，提升企业的全球竞争力。
这就是市场给出的一个标志性的转折信号
：
中国的资本到了一个进行国际化配置以促进经济转型的新时代
。
当我们观察90年代之后的全球主要经济体的统计数据，主要的发达经济体开始在这时进行全球布局，其GNP（国民生产总值）的增长速度开始大幅超越GDP（国内生产总值）。在人口老龄化来临之前，我们要怎么配置好改革开放40年累积的财富？中国的企业和居民可能要进行资本全球化的配置，居民财富通过多元化的配置来分享全球经济增长的成果，也促进企业实现转型升级。因此，
如果在这个时候人民币还解决不了国际化的问题、资本项目可兑换的问题，那可能就会制约中国企业的全球化布局、以及参与全球化竞争
。
人民币国际化下一阶段趋势
人民币下一步要进一步提升国际化的水平，以支持实体经济的转型升级需求，就必然需要有深度的人民币金融市场和丰富的人民币计价的金融工具来支持，也需要协调好人民币国际化和人民币资本项目可兑换的进展。要做到这一点，就必然需要大量的人民币计价的金融产品的创新，围绕人民币市场的基础设施的配套完善，本币市场和海外金融市场的开放胡同，促进跨境交易的便利性，以提升境内外人民币市场的深度和广度等。
