事件：
我们于近期对天翔环境进行了现场调研，调研结论及投资建议如下。
评论：
海外并购暂时告一段落，AS收购仍在进行中，但协同已经开始2014年公司收购了拥有污泥热水解、消化、磷资源回收等全球专利技术的德国CNP公司（拥有污泥消化除磷全球专利技术）45%股权；2015年公司非公开发行股票收购了美国圣骑士（北美领先的污水污泥处置设备与服务的提供商），成立环保监测公司天保汇同，成立环境工程公司中欧环科等，2016年开始启动重大资产重组AS公司，在环保领域逐渐形成了环保设备及工程、市政水务、油气田环保、环境治理综合服务、环保监测服务等环保业务板块，当前公司在环保产业布局已较完整，海外并购或告一段落，接下来将进入整合期，以期将前期收购取得技术转化为国内相应市场份额；2016年报显示，欧盛腾水处理技术（杭州）有限公司（AS公司全资子公司）已成为公司第四大供应商，在年度采购总额中占比达5.46%，且公司已利用AS公司技术、品牌在水务处理工程板块获得简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目并开始实施。此外，5月3日公司中标甘肃省武威市凉州区城区污水处理厂污泥无害化处理工程EPC总承包项目，拟污泥无害化处理厂1座，污泥处理规模80吨/日，本项目应用美国圣骑士和德国AS公司污泥高级厌氧消化＋热电联产“零能 耗”工艺方案，显示海外并购获取的优势技术正不断嫁接到国内，转化为公司的市场份额。随着AS公司收购工作的落地，可预期AS公司的先进水处理技术将嫁接到更多的国内项目如乡镇污水、市政污水等，两者间的协同效应预计将得到进一步发挥。
油田环保已成为公司收入重要增长极，或因环保趋严持续加速，值得关注
目前国内油田环保市场尚处起步阶段，竞争格局也尚未形成。2015年1月1日，新环保法正式实施，对油田钻井这类严重污染作业的治理工作高度重视。随着环保政策进一步趋严，环保督查执法力度不断加强，油田环保市场有望迎来爆发。公司通过整合及自主研发创新，已拥有含油污泥的热水洗处理工艺、含油固废干化+氧化+热解处理工艺、压裂返排液的处理回用工艺、地层采出水的脱盐外排工艺和含油废水的综合处理工艺等多种处理工艺和技术。报告期内，公司也已完成在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地的油田含油污泥等处理业务布局，业务收入实现快速增长。16年报中公司油田环保业务板块取得4个多亿设备销售收入，预计17年在保持稳定的同时，在业务模式上也将迎来新的变化：在设备销售以外公司将力争在国内四大油田方建设综合固废处置中心，以展开固废运营业务；在环保督查力度趋严的大背景下，堆存及新增的含油污泥处理率上升是大势所趋，公司在产业内率先布局，将持续受益。
盈利预测及投资建议：
考虑到：
公司水电设备、分离机械、盾构机等传统业务板块整体将平稳运行，盾构机等受益于轨交行业景气有望持续增长；圣骑士公司17年起按照80%权益全年并表贡献收入；假定发行股份收购BWT公司事项上半年完成，得以并表；公司油田环保板块业务进展顺利，在16年基础上持续增长；我们预计，公司17、18年归属净利润分别为3.15亿、4.4亿元，对应本次发行后总股本5.6亿股EPS分别为0.56、0.78元，对应当前股价17.22元估值分别为31X、22X。
维持“审慎推荐-A”评级。
以上内容均为报告摘要。
感谢您关注招商研究！
微信公共号：招商研究
网站：http://www.newone.com.cn/research
您可以搜索“招商研究”，通过查看公众账号来关注我们。
招商证券研究团队订阅号列表
招商宏观研究，招商策略研究，招商医讯
招商传媒与互联网，招商电力设备与新能源
招商电子，招商服饰纺织，招商机械
招商电力公用事业研究，招商家电研究
招商建筑，招商交运，招商军工研究
招商轻工，招商食品饮料，招商通信
招商中小盘研究，招商汽车研究，招商化工
大金融研究，降噪房地产
重要声明：
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
