站在新周期的起点上

作者是私募基金经理，雪球ID：我是表好胚！喜欢的话转发是最大支持！

今天这文章最后肯定有人会问2个问题，第一，怎么看朝鲜核爆，会不会打仗，别问我这个问题，这问题中美领导人都未必知道，联合国秘书长都未必能回答，第二，这到底是不是新周期。

09年当时写过，中国经济这次必然转型，其实中国经济从09-10年就已经开始转型，只是当时那部分体量太小，对经济影响太小，所以大家看不见罢了，8年过去了，这部分体量已经不小了，甚至很大了，中国最大的企业早已经变成了互联网公司，所以别问什么为什么认为转型会开始，不是会开始，而是已经进行很久了，终于到举足轻重的的时候了。那么为什么现在叫新周期？首先要明确，新周期不是新的基建周期，不是02-07年的翻版，如果说过去30年中国经济是从半计划，半封建经济转型成社会主义（资本主义？）初级阶段（原始积累），那么未来将是现代社（资）会（本）主义。大家一定会发现书上马克思写的资本主义跟现在西方国家的现状完全不同，那是因为马克思同志写的是资本主义的原始积累过程，资本家剥削劳动者，看看我们的外贸行业，2010年前是不是也是一样的？而随着原始积累的完成，刘易斯拐点的出现，以及汇率从08年以后一路上升必然导致产业需要升级，人工成本抬升，随着人工成本的提升必然导致消费升级，于是会发现这几年虽说经济不好，但是关乎人们吃喝玩乐的行业一个比一个火，比如万达这样的商场，也因为伴上吃和玩这几年跟别的商场完全不同，逆势发展。经济周期是什么，经济周期其实就是资产负债表的扩张和收缩的周期，经济繁荣就是资产负债表健康不断良性扩张的过程，而一旦资产负债表扩张过头了，就会发现产能过剩，而过剩产业还不出钱就会导致大量呆账坏账，然后资产负债表就被动在过剩的行业里旁氏扩张（不断债滚债），而真正需要发展的行业得不到钱，直到有一天这个过程无法持续，于是开始不断破产，计提坏账，资产负债表开始收缩，收缩到一定程度以后又可以从头开始了，于是新的周期开始了。

这次跟传统的经济周期不同的就是最终并没有出现资产负债表大幅收缩，坏账大量计提的过程，说白了主要是因为大量负债企业是国企央企，地方政府，然后中央又通过政策实行供给侧改革强制一些小企业和落后产能关停，从而实现商品价格回升，现金流回暖，然后债务就盘活了。

市场上很多人纠结这是不是一个新周期，我想说的是这是一个新的经济周期，但是这并不是大家以为的新周期！历史上中国经济总是因为投资起，因为投资落，不知不觉中这么过了30年，转型也已经讲了20年，以至于很多人认定了中国经济不会转型。其实一切都是历史车轮，没来的时候急不得，该来的时候躲不掉，转型的条件从09年开始萌芽，到现在终于快成熟了。这是一轮新的经济周期，因为资产负债表开始修复，负债将从传统部门不断向新兴部门转移，20年后回头看一定会看到中国已经在从周期经济向消费经济，服务经济的转型。但是这绝不是一个类似于过去的基建周期。现在政府也想得很明白了，央行在2016年说得很清楚，中国经济不是周期性问题，而是结构性问题，虽然中国经济现在因为PPI回升而回升，但是断不可继续刺激，最后导致需求，产能，负债再次扩张，所以今年中央经济工作会议强调控制地方政府债务以及僵尸企业债务，未来我们一定可以看到政府非但不刺激经济，反而是供给需求两端同时施压，维持紧平衡，大多数商品价格维持比较高的位置（未必会有现在这么高），但是失去弹性。这个过程中GDP增速大概率会回落，但是企业利润维持高位，于是债务开始缩减，而这些企业即使赚了钱也不太会扩大生产（2年以后需求可能继续回落），于是传统部门开始缩减债务，资金持续流向新兴部门，消费，服务，创新等行业不断向好。

以上是我对宏观的定义，然后我们可以区分来看，因为这是一个新周期，所以我们要以周期的眼光来看这个问题，举个例子，银行，银行作为一个典型的宏观周期品种，从08年经济危机之后估值不断走低，过程中无数人说低估，但是无论业绩如何变化，撇开牛市影响，银行的估值中枢就是不断下行，一直到2015年底见底，之后随着周期性行业的利润见底回升，银行的估值也开始回升，整个下行周期是8年左右，因为银行是典型的宏观经济周期股，所以它的估值趋势跟盈利趋势关系不大，真正相关的是宏观经济趋势，那么既然从资产负债表的角度看，这里是一个新的经济周期，那么银行在未来N年内必然估值不断提升（经济是否见底一定还会争论N年，所以估值提升的过程不会一帆风顺），既然下行周期是8年，为什么上行周期不能以年计？现在觉得1PB银行贵跟2009年觉得20倍PE银行便宜是一样无知！既然银行的B不再会大幅计提减值，ROE还会提升，凭什么银行股的PB要低于1？现在大家分歧的无非是很多人还不相信经济已经见底，随着时间的推移，大家逐步认可经济已经走出危机，不断向好以后，银行股凭什么以PB估值而不是PE估值？银行股作为一个典型的宏观经济股，在经济向好的过程中那么高的ROE给这么低的估值显然是不合理的，只不过这个估值提升过程可能会跟之前估值下降过程一样，需要N年，但是我坚信国有大行估值已经不可能再破净了（股份制银行估值也会逐步提升，它们报表的好转会晚于大行，就如同现在小企业的改善不如大企业一样）

同时因为这不是再一个新的基建周期，所以周期股的盈利扩张过程是有限的，具体每个品种的持续时间不好说，但是今年4季度到明年1季度很可能是很多商品的盈利高点，之后会经历去年煤炭一样的再平衡过程吧，有些品种盈利还能扩张，但是肯定不会再像今年这样普涨，企业之间也会分化，大企业市占率会持续提升，所以GDP增速虽然可能下降，但是企业利润却可能继续向好。所以开玩笑说如果只看2年，我看好50指数，但是如果看20年只看创业板指数，就如同虽然2000年纳斯达克见顶暴跌，大多数公司灰飞烟灭，但是15年后世界上最大的公司几乎全是互联网公司，这是历史潮流，谁也无法逆转！

然后关于通胀，通胀也是宏观经济后周期的指标，通胀的关键在于需求的好转，去年上半年是盈利下降过程，下半年是盈利回升过程，全年变化不大甚至还在下降，今年处于企业开始有盈余，明年继续赚钱之后大家就有消费的冲动了，而整个社会的消费信心已经非常高，所以大概率明年可以观察到温和通胀，问题不大。

讲完宏观讲盘面，现在各指数走势都很健康，上周说了，银行快速拉升之后可能会有一个阶段性调整，但是即使是因为银行股大跌50指数依然走势健康，领头羊还是50指数，第二个是中小板指数，所以继续观察这两个指数，现在所有指数都在趋势之上，所以继续坚定看多，不坚定的不妨想想2012年至2015年你是怎么错过那些大牛股的，一句话，利润是坐出来的！