邓勇/朱军军/胡歆/张璇
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每周观点
8月份以来涤纶长丝价差扩大。
8月份以来涤纶POY价差平均为1609元/吨，环比扩大23%，为今年以来的最高水平，主要是因为原料PTA价格环比下跌16%。三季度以来涤纶POY平均价差为1380元/吨，环比+10%。
PTA装置陆续投产，价格下跌。
2018年我国PTA产能为5129万吨，根据卓创资讯统计，2019-2020年预计新增PTA产能为1980万吨，年均产能增速为19%。随着新增PTA装置投产的临近，8月份PTA均价环比下跌16%，价差环比收窄46%。2018年我国涤纶长丝产能为3797万吨，2019-2020年预计新增产能为486万吨，年均产能增速为6%。
长丝库存低位，产销率有所回升。
8月份江浙地区涤纶长丝产销率环比增加12.7个百分点，进入三季度以来产销率逐步提升。目前涤纶POY库存天数为6.5天，处于较低水平，下游坯布库存目前尚处高位，三季度是涤纶长丝行业的传统旺季，我们认为需求有望改善。
涤纶行业集中度提升，龙头炼化一体化布局逐步完善。
近年来涤纶长丝集中度不断提升，CR4从2011年的26%提升至2018年的40.25%。同时，大炼化项目陆续建成（恒力炼化2000万吨/年全面投产、浙石化一期进入投料试生产阶段、恒逸石化文莱项目进入全面试车阶段），龙头一体化布局进一步完善，抗风险能力和盈利能力稳定性有望提升。
投资机会。
8月份以来涤纶长丝价差环比扩大，随着PTA装置陆续投产、下游需求改善，我们预计三季度长丝盈利有望改善。
建议关注行业龙头企业：
桐昆股份
、
恒力石化
、
恒逸石化
、
荣盛石化
。
风险提示：
原油价格大幅下跌；中美贸易谈判对下游需求的不确定性影响；炼化项目投产不及预期等。
建议关注
恒力石化：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时配套融资建设2000万吨/年炼化项目。
（2）我们预计2019年PTA仍有望维持稳定盈利，从而有助于公司整体盈利。
（3）2000万吨炼化一体化项目全面投产，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：
原油价格下跌；
产品价格下跌；
炼化项目进度不及预期。
桐昆股份：
（1）涤纶行业龙头。
涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。
（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，如东洋口港项目有望进一步提高PTA产能，完善产业链配套；
（3）参股大炼化。
参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。
其中一期2000万吨项目投料试生产，达产后有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；
产品价格下跌；
长丝产能扩张不及预期；
炼化项目进度不及预期。
卫星石化：
（1）
1H19归母净利润5.57亿元，同比+70%。
（2）45万吨丙烷脱氢制丙烯项目、15万吨聚丙烯二期项目已投产，6万吨SAP三期项目稳步推进，我们认为将成为公司2019年业绩增长点。
（3）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
中国石化：
（1）估值低，截止8月9日，公司2019年PE10倍、PB0.85倍，低于国际同行埃克森美孚PE22倍、PB1.7倍的估值水平。
（2）分红高。
2016年以来公司股利分配率平均在80%以上，较高的股利分配率使得公司股东能获得相对较好的分红收益率。
风险提示：
原油价格大幅下跌；
产品价格大幅波动。
中海油服：
（1）在国内积极保障能源安全、加大勘探开发力度的背景下，中海油2019年计划资本支出700-800亿元，同比增长12%-28%，我们认为将有助于公司业绩持续改善；
（2）1Q19公司归母净利润3095万元，同比扭亏。
风险提示：
原油价格大幅波动；
石油公司资本支出不及预期等。
中油工程：
（1）我国最大的石油工程综合服务提供商。
2018年油气田地面工程、管道与储运工程、炼化与化工工程占公司收入比重分别在40%、30%、20%左右，毛利占比分别为40%、20%和30%左右。
（2）在手现金充裕，资产状况良好。
截止2018年底，公司货币现金为329.5亿元，占总资产的比重为35.1%。
（3）我们预计中石油资本支出的提升有助于公司订单、盈利的增长。
风险提示：
油价大幅下跌；
项目建设不及预期；
现有合同实施不及预期等。
一周跟踪
恒力
石
化：
1H19，公司实现营业收入423.33亿元，同比+60.04%；归母净利润40.21亿元，同比+113.62%。其中，大炼化、PTA、聚酯分部分别贡献利润13.64、18.26、6.82亿元。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
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