投资要点：
海外电动车加速扩张，高景气度开启全球大周期：2016年底以来，海外电动汽车进入加速扩张期。随着Model 3按照计划投产，传统车企加紧布局电动汽车。宝马、奔驰、福特等车企今年以来累计公布新车型超过20款，覆盖高中低端全部车系。欧洲、美国2016年纯电动车产销量同比增长20%以上，随着新车型的投放，2017年将进一步快速增长。
智能化成为潮流，新能源车先行一步：汽车的智能化已经成为主流趋势，电动车在特斯拉的引领下智能化先行一步，智能化在电动汽车领域更加突出。同时，智能化在电动车领域也稍有优势，相比燃油车而言，更多的全新设计的车型也为电动车提供了更好的智能化载体和平台。
美、日、欧各有特点，中短期内电动化趋势不变：海外各个国家、地区的新能源汽车发展特点有所不同，美国的纯电动汽车特斯拉销量占比最高，且远超第二名，同时混动销售非常旺盛；欧洲一些国家如英、法等纯电动车向上趋势明显；日本则是依托混动的强大技术优势，发展燃料电池汽车，且取得超预期成果。但是由于基础设施、动力技术等条件限制，电动化的趋势在未来15-20年的周期内仍然会是新能源车发展的主流趋势。
政策引导影响显著，乘用车高成长确定，把握龙头逻辑不变：国内新能源汽车新政策推出导致产业进入调整期，随着车型丰富及产业链价格下滑，下半年行业将重新进入上升轨道，乘用车作为需求最明确、增速最高的细分子领域，将成为增长的主要动力。行业集中度进一步提升后，龙头供应链企业将持续脱颖而出。
梳理产业链机会，全球电动车的中国供应：中国作为全球新能源汽车最大的生产国和消费国，产业转移趋势明确，国内一线供应链将具备长期成长性。我们认为高质量的三元电池及核心材料、永磁电机、先进的电控系统以及优质的结构件等零部件将面临较快的需求增长以及较好的供需格局。
投资建议：“三条主线”寻找龙头标的：（1）供需格局好、行业壁垒高的行业龙头，材料优先：创新股份、赣锋锂业、天齐锂业、中科三环等；（2）主流供应链核心零部件龙头：三花智控、宏发股份、国轩高科、拓普集团（汽车组覆盖）、汇川技术等；（3）快速切入主流供应链的供货商：亿纬锂能、中材科技、方正电机。
风险提示：新能源汽车政策不达预期的风险，技术研发不达预期的风险。
报告正文：
4.2.2、热管理控制部件的集成也是降耗关键
纯电动车的电池热管理系统、电机和电机驱动热管理系统、空调热管理系统等三大热管理系统一度被孤立，目前，基于节能降耗需求的进一步提升，以及提升整车舒适性和可靠性，三大系统关联度的提升是必然趋势。
（1）空调系统热管理
汽车空调制冷系统主要由压缩机、冷凝器、膨胀阀、蒸发器、鼓风机等部件组成，常用冷媒为R134a。
对纯电动汽车来说，空调系统的制冷功率约5kw左右，采暖功率约6kw（不使用微通道的情况下），占据整车能量的15%以上。与燃油车相比，燃油车使用皮带轮带动压缩机工作，纯电动车采用逆变电路控制电机，电机驱动压缩机制冷；采暖的区别更大，燃油车通过发动机冷却液在加热器芯中循环实现采暖，而纯电动车目前普遍采用高压PTC技术加热。
（2）动力电池系统热管理
对于目前以锂电池为主要动力来源的纯电动汽车来说，低温下的充放电性能差，而深度放电、高温或极低温都可能造成容量的不可逆所示。且单体蓄电池的电压和容量较小，动力电池模块由多个电池串联后使用，各个电池充放电时温度很可能不一致，对纯电动车的电池进行热管理是另一个重要课题。
动力锂电池对外界环境温度敏感，需要高水平的热管理系统。当温度在0℃以下时，需要加热；当温度高于38℃时，需要依靠电池散热器散热；而当温度进一步升高至45℃以上时，需要辅助散热，即从空调系统的一个支路进行冷却，否则就要限制功率。在冷却和加热系统中，三花智控、法雷奥、三电贝尔等厂家都有比较成熟的产品。
目前，很多新能源汽车的电池冷却也采用空气冷却的方式，例如丰田普锐斯和本田Insight等，但是主要是混合动力汽车；对于纯电动汽车，电池组件生热量大，想要获得较好的热管理效果，采用液冷是一种必然选择。
（3）电机和驱动系统热管理
目前电机电控的一体化程度提高，对电机电控的散热系统设计和控制提供了便利。电机电控的冷却系统多采用水路串联连接方式，即冷却水经由冷却系统后，先流经电机驱动器，然后流入电机，最后返回冷却系统，形成水循环系统。
三花智控凭借汽零子公司在汽车空调零部件领域的超高市场占有率及技术优势，以及对整车热管理系统的设计和制造的经验，随着新能源汽车热管理系统需求的进一步提升，三花智控能够提供系统集成配套的优势将进一步显现。
4.3、电机及电控系统：永磁电机及其延伸
动力系统是新能源汽车，尤其是纯电动车与燃油车最本质的区别之一。依靠电流直接驱动的电机，一方面相比内燃机结构更简单，维护更容易，而另一方面带来的是更高的驱动效率。目前国内企业在电机电控行业的各个领域与国外企业形成有效竞争，我们特别对海外的新能源汽车电机电控行业供应体系进行仔细梳理，将各个细分子领域的龙头公司进行详细研究。
4.3.1、电机的永磁化趋势明确
永磁电机相比感应电机，有着非常明显的优点：
（1） 永磁电动机体积小、重量轻：永磁电动机不论是有刷还是无刷，都是以永磁体磁极取代了定子电励磁磁极，或是以永磁体磁极取代转子电励磁磁极，因此能够使永磁电动机的体积减小。由于去掉了电励磁绕组，因此重量也相对轻，永磁电动机的重量可以达到同容量电励磁电动机重量的20%~50%。（2） 永磁电动机效率高、节电：永磁体对外做功不损失其自身磁能，因此永磁电机效率高且节能。所有的永磁电机，节能都能达到10%~20%。
（3） 永磁电动机调速范围大：永磁无刷电动机的调速是依靠调整逆变器输出矩形波或正弦波电流频率来实现的，其调速范围非常宽，甚至可以达到1:10000。
（4） 温升低、噪声小、结构简单、便于维护：永磁电机没有电励磁绕组的铜损耗形成的热量，因此，永磁电机的温升要比电励磁的电动机低，同时噪声夜宵。由于永磁电动机用永磁体取代定子电励磁绕组激磁或取代转子电励磁绕组磁极，省去了绕组，因此结构简单，特别是无刷永磁电机结构更为简单。
而交流异步电机除了在成本方面比永磁电机略有优势外，由于新能源汽车更注重轻量化、节能等指标，因此永磁同步电机在新能源汽车上的应用是一个必然趋势。
我国永磁同步电机具有价格优势，目前技术处于快速发展阶段，未来有望进入国际市场。我国永磁同步电机的主要发展优势是原材料烧结汝铁硼资源丰富，产量约为世界总产量的80%，充足的原材料大幅降低制造成本，为我国永磁同步电机的发展提供了扎实的前提条件。我国在永磁同步电机核心技术方面也取得阶段性突破，目前我国已经研制出功率密度超过3.0kW/kg的高速高密度永磁同步电机，与国外领先水平差距逐渐缩小。
永磁同步电机拥有几种不同的结构模式，包括永磁靴式直流电动机、永磁有槽直流电动机、永磁盘式直流电动机、永磁交流电动机。
（1） 永磁靴式直流电动机：电动汽车的主要电机形式
永磁靴式直流电动机分为有刷和无刷两大类，而永磁无刷靴式直流电机又分为有位置传感器和无位置传感器两种。
永磁有刷靴式直流电动机的定子次级是永磁体磁极，转子为极靴及其绕组，绕组通过机械换向器改变直流电的反向。
而永磁无刷式直流电动机的转子磁极是永磁体磁极，定子为极靴式铁心及缠绕极身上的定子绕组。永磁无刷靴式直流电动机有位置传感器的，位置传感器安装在定子或机壳上，感应器安装在转子上。当感应器转到位置传感器的位置时，位置传感器将换向信号传给电子换向器，电子换向器对直流电进行换向。
永磁有刷靴式直流电动机由直流电流直接供电，永磁无刷靴式直流电动机有位置传感器和无位置传感器的电源可以是直流电流供电，也可以是直流电经逆变器后变成交流电供电。
永磁有刷靴式直流电动机多用于电动汽车、小型直流电动工具、儿童玩具、船模、航模、电动自行车灯；无刷靴式直流电动机中，外转子结构的多用于计算机冷却风扇、电动自行车、电动汽车、飞船内自动控制等；内转子式也常用在机器人、工业控制、医疗器械等领域。
（2） 永磁有槽直流电动机
该类永磁电机也同样分为有刷、无刷两类，无刷有槽电机也分为有位置传感器和无位置传感器两类。
永磁有刷有槽直流电机的定子磁极为永磁体磁极，转子由转子铁心、转子铁心槽中嵌入的转子绕组、转子轴及机械换向器等组成。直流电的换向由机械换向器来完成。永磁有刷有槽直流电动机直接由直流电供电。
而无刷有槽电机的定子由定子铁心及在定子铁心槽内嵌入的定子绕组组成，其转子磁极是永磁体磁极。有位置传感器的永磁无刷有槽直流电动机，在机壳内安装有位置传感器，在转子安装位置传感器的感应器。当感应器经过位置传感器时，位置传感器将换向信号传给电子换向器，电子换向器对输入定子绕组的直流电流进行换向。或者将换向信号传给逆变器，由逆变器对直流电流进行换向。对于有传感器的永磁无刷有槽直流电机，换向信号通常由定子绕组的反电动势来提供，再通过电子电路及逆变器对定子绕组输入的电流进行换向。
永磁无刷有槽直流电动机被广泛应用于航空航天、舰船、汽车、工业自动控制、机器人、医疗器械、健身器材、航模等领域，具体的如航天器中太阳能电池板的调整，飞船中的设备的控制及驱动，月球车的驱动、转向，轿车玻璃的升降等等。
（3）永磁盘式直流电动机
永磁盘式直流电动机的永磁体磁极为轴向布置，适用于轴向距离狭窄的地方。永磁盘式直流电动机也分为有刷、无刷两类，其中无刷的也分为有位置传感器和无位置传感器两类。
永磁有刷盘式直流电动机的定子磁极是永磁体磁极，永磁体磁极呈扇形布置。转子为扇形绕组用环氧树脂或酚醛树脂在模具中固定在转子轴上，转子绕组输入的直流电流的换向由机械换向器来完成。转子可以是单转子结构，也可以是多转子结构。
永磁无刷盘式直流电动机的转子是永磁体，呈扇形布置，用环氧树脂或酚醛树脂在模具中固定在转子轴上。其定子绕组也呈扇形，用环氧树脂或酚醛树脂固定在模具中成形，安装在机壳内。永磁盘式直流电动机有位置传感器，位置传感器安装在定子或机壳上。在转子上安装位置传感器的感应器，当感应器经过位置传感器时，位置传感器将换向信号传给电子换向器或逆变器，电子换向器对定子绕组输入的直流电流进行换向或经逆变器对输入的直流电进行换向。
永磁盘式直流电动机被广泛地应用于航天、航空、汽车、舰船、加工中心、自动控制器、机器人等诸多领域中的轴向狭窄空间的自动控制或驱动。
（4）永磁交流电动机
永磁交流电动机是将常规交流电动机的转子磁极变成永磁体磁极，其定子是由定子铁心及嵌入定子槽内的定子绕组组成。为了便于起动，可以将镶嵌在转子上的永磁体磁极布置成与转子轴轴向成一定角度，或将永磁体磁极阶梯错位与转子轴轴向成一定角度，或转子外径冲有导条孔，让导条与转子轴轴向成一定角度，而永磁体磁极在转子中布置成径向、切向，或布置成径向、切向的混合。
永磁交流电动机由380V或更高的三相交流电直接供电，节电10%~20%，效率高、温升低、功率因数可达0.9以上，外特性硬，结构简单，是一种十分理想的交流电动机。
4.3.2、永磁同步电机在电动汽车中广泛使用
永磁同步电机在纯电动汽车中有着难以替代的作用，由于电池的容量有限，必须尽可能提升电动机的效率，以降低功耗，提升续航里程。
各类电机有不同的优势，对于汽车这种功率输出变化较多，不是定速输出，且需要使用差速器从而导致需要高扭矩的场景，永磁同步电机有着天然的优势。
目前，全球所有主流新能源汽车生产企业，均采用永磁同步电机。
但是值得注意的是，尽管永磁同步电机的产能较高，但是能够应用于纯电动汽车上的电机产能数量相对有限。其中已经与整车厂商建立起紧密联系的，正在为车厂提供座椅电机等零部件的龙头零部件厂商，由于与整车厂已经建立起供应关系，可能在电动化的过程中充分受益。
1、采埃孚：传动与底盘技术龙头，切入电气化、智能化领域
采埃孚是全球领先的传动与底盘技术以及主动和被动安全技术供应商，积极布局汽车发展最新领域。2015年，完成对天合集团的收购，公司体量、市场份额剧增，一跃成为全球三大汽车供应商之一；同时引入天合集团主动和被动安全技术业务，使公司从单一领域的传动与底盘技术供应商提升为系统供应商。2016年，采埃孚整合所有电子系统业务，成立电驱动事业部，核心业务为电子系统和电力传动技术业务单元。
电驱动方面，采埃孚实现单个零部件到驱动系统的全覆盖。采埃孚的电驱动产品包括电机、混合动力变速器、变速器控制单元以及控制元件，并计划2018年为一家欧洲的汽车制造商量产全电动装置。纯电动和混动技术为公司目前两个重要开发方向，前者针对续航里程要求相对较低的城市车辆，后者针对长途运输车辆。
采埃孚先进的底盘和变速器技术充分发挥电机性能。采埃孚8 挡插电式混合动力变速器系统在钟形罩内集成了一个高性能电机，替代了变矩器，实现纯电动最高时速可达120Km/h；采埃孚“智能电驱底盘”(IRC)的电机集成了单速比传动装置，使得搭载IRC的绿洲号概念车最高时速达150Km/h，9秒内可加速到100Km/h。
2、台湾富田：特斯拉早期供应商
台湾富田电机作为特斯拉最早的供应商，在异步电机领域有着较深入的积累。但是由于异步电机技术本身与电动汽车所要求的性能有所差异，特斯拉在Model 3之后也放弃了异步电机转而使用永磁同步电机。目前特斯拉Model S和X为维持产品及产量的稳定，仍然使用台湾富田生产的异步电机，但是之后存在更换新电机的可能。
特斯拉的动力系统由电池组、交流感应电机、逆变器和变速箱构成，逆变器将电池组的直流电转换为交流电输送到电机中，电机产生的动能通过变速箱传送到轮端。Model S、Model X采用双电机全轮驱动技术，实现前后轮扭矩的独立控制，摒弃了传统全轮驱动汽车的复杂机械联动装置，续航里程和加速性能显著提升。
随着电动汽车对续航里程和性能要求提高，永磁同步电机优势逐渐显现。特斯拉目前就汝铁硼磁体与中科三环签订长达3年的协议，预计未来新推出车型将搭载永磁同步电机，电机永磁化趋势明显。
3、大陆集团
大陆集团电机产品包括电励磁同步电机，永磁同步电机和感应电机等。自2011年起，大陆集团开始生产电机，电机项目初始投资1200万欧元，年产能初步设定为6万台电机，电机功率峰值为60kW或75kW，扭矩大。
目前，大陆集团的电驱动系统已经升级到第3代，将于2018年量产，48V微混系统也于2016年量产。大陆集团的第3代电驱动系统采用一体化设计思路，集成了电机、减速器和逆变器，节省了连接部件，系统体积、质量显著降低；功率范围为80Kw-130Kw，可用于各种新能源汽车类型。该电驱动系统可支持永磁同步电机和异步交流电机，由于目前永磁电机是主流，所以该系统的第一个量产项目针对永磁电机设计。
48V微混系统属于低混合动力系统，由电机、48V锂电池和电压变压器组成，融合了燃油机和电机两种动力。大陆集团推出的48V微混系统具有自动启停、发动机停机滑行、能量回收、加速助力和电巡航等功能。该系统搭载水冷感应电机，额定功率为6kW, 瞬时最大功率达10kW，可降低能耗20%以上。由于微混系统对电力驱动的续航里程和性能要求较低，交流感应电机较永磁同步电机具有低成本、高稳定性的特点，在微混系统上优势更加明显。预计今年雷诺Scénic、Grand Scénic车型将搭载大陆集团柴油版48V微混系统。
4.3.3、永磁材料的可持续增长：中科三环
永磁同步电机作为目前新能源汽车动力电机最合适的搭配，确定性极强，全球的主流新能源汽车企业目前全部使用永磁电机作为驱动电机。目前电机上使用的永磁体一般分为6类，其中钕铁硼永磁体使用比例最高，性能最适合用于驱动电机：
（1）钕铁硼类永磁体：高性能钕铁硼产量有限，中科三环独家高端供应
我国资源优势显著，高性能钕铁硼产量稳步提升。钕铁硼生产的主要原材料为稀土，我国稀土资源丰富，储量居世界第一。近年来，钕铁硼产能逐渐由日本、美国转移到国内，到2015年我国钕铁硼永磁产量占全球总产量的90%以上。同时，我国企业已掌握高性能钕铁硼磁材制造能力，到2015年我国高性能钕铁硼产量占全球总产量的58.7%。未来随着国外钕铁硼龙头企业专利到期，我国企业高端产品所占份额有望进一步提升。
钕铁硼永磁是原料粉末经加压成型再经烧结而成，性脆易碎，没有韧性和延展性，需冷加工或线切割或加压准确成型后才能充磁。钕铁硼永磁体磁综合性能很好，可以做得很薄，以降低用户使用成本。向钕铁硼原料中加入稀土，使钕铁硼的磁综合性能更好，这就是稀土钕铁硼永磁体。
新能源汽车是钕铁硼主要增量市场，大幅拉动高性能钕铁硼需求。电机是新能源汽车的核心零部件，工作稳定性要求高，所以电机使用的都为高性能铝铁硼，其磁能积、矫顽力等指标较高。目前，市场上的新能源汽车普遍搭载永磁电机，并且根据特斯拉与中科三环就钕铁硼的采购协议，预计特斯拉在未来的车型上也都将搭载永磁电机，高性能钕铁硼需求将大幅提升。
每台电机大约需要使用2.5Kg的钕铁硼，如果新能源汽车搭载一台电机，则整车钕铁硼用量大约为3Kg。未来随着新能源汽车的放量和单台电动汽车中搭载电机数量的增多，新能源汽车将成为高性能钕铁硼需求增长的一个强劲驱动力。
（2）铁氧体类永磁体
铁氧体永磁体主要有钡铁氧体永磁体（BaO·6Fe2O3）和锶铁氧体永磁体（SrO·6Fe2O3）。铁氧体永磁体材料容易获得、制造容易、价格便宜，经过不断地研究和发展，这类永磁体的综合磁性能适中，使用成本较低，因而被广泛采用。铁氧体类永磁体原料为粉末态，加压成型烧结，为脆性材料，易碎，不能弯曲及冲击。铁氧体永磁体的居里点为450℃，比重为4.5~5.2，可逆磁导率μ=1.0~1.3，线膨胀系数约9*10-6/℃，电阻率为10-4~10-8Ω·cm。
铁氧体粉末可以掺在塑料中制成磁性塑料，掺在橡胶中可以制成磁性橡胶。对于永磁体磁性能要求不高的场合，铁氧体永磁体得到广泛应用，在各种扬声器、电流表、电压表等均有广泛应用。
（3）铝镍钴（AlNiCo）、铁铬钴（FeCrCo）类永磁体
这类永磁体有铝镍钴、铁铬钴、铝镍铁、铁铝碳、锰铝碳等。该类永磁体可以铸造成形，铸态就具有良好的磁性。后来又加入钴元素等，使其综合磁性能又有提高，发展成铝镍钴类永磁体。铝镍钴类永磁体在20世纪60年代之前有广泛应用，在铁氧体永磁体发明后，逐渐淡出市场。
（4）铁铬钴（FeCrCo）类永磁体
铁铬钴类永磁体的磁性能与铝镍钴相当，但铁铬钴具有良好的韧性，可以热加工、冷加工，也可以轧制成带、拉伸成丝、铸造成形等，还可以以粉末状态挤压成型再烧结定形。这些独特的优点，使铁铬钴永磁体得到广泛的应用。
与铁铬钴属于同一类的永磁体还有锰铝碳（MnAlC）、铁铝碳（FeAlC）等，它们与铁铬钴有相同的磁性能，也可以轧制成板、带，拉伸成丝，可以冷加工、热加工。
我国在20世纪80年代也研制出了铁铬钴永磁体，其磁性能与日本的铁铬钴永磁体相当，与其接近的还有铁钴钼（FeCoMo）、铁钴钒（FeCoV）等。在当时的永磁体中，铁铬钴永磁体第一次将永磁体的剩磁Br提高到了1.4T（14kGs）。矫顽力HCB达到800Ka/m，磁能积（BH）m突破58Kj/m³，大大扩展了永磁体的应用范围。铁铬钴永磁体的居里点为671℃。
（5）铂钴类永磁体
铂钴类永磁体磁性能优良，且具有良好的韧性和延展性。可以轧制成棒材、板材，可以冷拔成丝，可以任意冷加工而磁性不变，耐一般火热，不怕震动，具有良好的磁综合性能。其价格昂贵，但是具有重要用途。主要用于航空航天器的电机，及医疗设备等领域。
铂钴类永磁体还有铁铂（FePt）永磁体、银锰铝（AgMnAl）永磁体等，但是在磁的综合性能及韧性、延展性等略逊于铂钴永磁体，因此没有商品化生产。
（6）稀土钴类永磁体
第一代稀土钴类永磁体为钐钴（SmCo）永磁体，用R代表稀土元素，第一代稀土钴永磁体为RCo5。1983年，美国通用和日本住友各自独立研制成功第二代稀土钴类永磁体（R2Co17）。稀土钴的磁综合性能优异，其剩磁是铁氧体的2倍以上，与铁铬钴永磁体相当；其矫顽力是铁氧体额2倍以上，也与铁铬钴永磁体接近；磁能积是铁氧体永磁体的8倍以上，是铁铬钴永磁体的5倍左右。
稀土钴永磁体的磁综合性能好，但是价格贵，其是粉末原料压制成型再烧结而成，属脆性材料，易碎，没有韧性和延展性，不能轧制和拉伸，只能冷加工后或线切割后再充磁。
我国在20世纪80年代后制造的稀土钴永磁体，主要还加入铬（Cr）、锰（Mn）等不同元素以满足不同条件下的应用。
4.3.4、继电器：电机性能、寿命的关键零部件
新能源汽车中，至少需要用4个高压继电器，其中的1-2个使用在电机上，用来实现电机的启停和反转。
4.3.4、继电器：电机性能、寿命的关键零部件
新能源汽车中，至少需要用4个高压继电器，其中的1-2个使用在电机上，用来实现电机的启停和反转。
宏发股份作为确定的特斯拉电机继电器供应商，将受益在特斯拉产量的快速扩张。同时，由于特斯拉对其零部件供应商严格的质量审查和把控，宏发股份很可能借此大幅提升公司品牌知名度，提高消费者对其产品的信心。
高压直流产品主要为美系环氧树脂封装和日系陶瓷封装两种结构。环氧树脂封装强度较弱，更适用于低速车；陶瓷封装由于绝缘性、密封性、抗老化、抗冲击性都较好，更适用于新能源乘用车与大巴。
高压直流继电器的技术门槛及生产工艺要求较高，国内有不少企业在做低速车的高压直流继电器，考虑到我国尚未出台相关技术标准，企业的投入较少。放眼全球市场，仅松下、泰科、LS、欧姆龙、宏发具有稳定的供货能力，其中欧姆龙作为传统工控继电器的霸主，在汽车继电器上投入及技术积累较少，有淡出高压直流继电器市场的趋势；LS产品主要供给现代汽车，客户结构比较单一。因此公司的主要竞争对手为松下、泰科。
宏发的优势在于产品结构完善，已切入国内主要新能源汽车厂商的供应链。目前泰科主要做环氧树脂封装，松下以及LS主要做陶瓷封装，只有宏发两者兼顾，子公司浙江宏舟做环氧树脂封装，厦门本部做陶瓷封装，完善的产品结构有助于提高市场份额(2015年国内市场占有率不到15%)，全面的产品检测与实验中心也是加分项之一。业务渠道越做越宽，继北汽新能源、江淮、东风、众泰、康迪之后，比亚迪、江铃、陆地方舟等主要新能源汽车厂商成为公司的新客户，产品已基本进入国内所有上市新能源汽车厂商的供应链，潜在市场空间广阔。充电桩主要客户为江苏嘉钰。
切入Tesla供应链形成品牌效应，提高国内市场渗透率
切入Tesla供应链为大概率事件。目前公司处于Tesla整车认证最重要的B级测试阶段，其他入围的供应商为松下与泰科。如果顺利通过，今年12月份会继续做C级测试，一般会顺利进入量产阶段，年底即可出货。松下、泰科切入高压直流继电器时间较早，但与宏发的产品不存在技术上的差别，公司入围B级测试佐证了这一点。考虑到公司的产品技术达标，并且报价比竞争对手低30%-50%，我们认为公司切入Tesla供应链为大概率事件。
打响知名度，提高国内市场份额。相比于松下和泰科的提前卡位，公司的不足在于较晚切入新能源汽车领域，目前国内市场占有率不到15%，高压直流继电器产品可验证时间不长。考虑到该产品对新能源汽车的安全性影响很大，在车用主继电器等关键环节部分整车厂商暂时没有采购意向。考虑到高压直流继电器海外报价为国内的40%左右，我们认为国内为公司的主要市场。切入Tesla供应链有助于提升公司在国内主要新能源汽车厂商的认可度，进一步提高产品在国内市场的渗透率。
海外市场拓展顺利
公司切入Tesla供应链后，一套高压直流继电器产品价格在600元左右，保守估计公司一年配备10万辆整车，贡献营收6,000多万。公司高压直流继电器产品已通过韩国KET测试，对方主要给现代做电控，占韩国市场90%。韩国今年新能源汽车产量为5-10万台，预计今年下半年KET将会把公司产品列入设计目录，随后进行整车认证，有望部分替代LS，为公司贡献6,000多万的营收。下半年台达为苹果电动汽车生产的充电桩很可能全部采用公司的高压直流继电器，单价为100多元/只。
4.3.5、动力总成集成化趋势明显，国内厂商为代表
海外汽车厂商倾向于将核心产业链置于公司内部，在原有汽车电子的硬件及软件基础上，对新能源汽车电机进行整合后，通常可以在内部进行动力总成的匹配。
我国新能源汽车及零部件企业对动力总成的配套能力也在逐渐提升，整车控制器、电机控制器等零部件及软件等生产、设计能力在快速提升，长期看与国际接轨，整车厂作为配套主体是趋势，但是中短期内，拥有较强集成能力的成套零部件供应商仍然存在一定优势。
我国新能源汽车动力总成企业的共同特点在于，基本上为在原有新能源业务的基础上，通过并购快速布局新能源汽车动力总成领域。以方正电机、大洋电机和正海磁材为代表，同时各家又拥有各自的特点。
方正电机：精准定位细分市场，有的放矢
方正电机精准定位物流车及客车领域，在有明确下游需求的前提下，进行产业链的有序扩展。一方面与高科润、德沃仕合作配套低速车、物流车的动力总成，同时绑定下游车企，对车企进行车型的全方位配套，包括上汽通用五菱、众泰等；对新能源客车也进行类似配套。
进入2017年以来，补贴目录对物流车逐渐放开，进入目录的物流车车型逐渐增加，下游企业对电动物流车的使用经验也逐渐积累，对于完成“三万公里”的获得补贴条件信心增强，充电基础设施趋于完善，物流车今年的销售情况将有所改善。
方正电机精准定位细分市场，积极储备静待放量：
（1）瞄准物流车市场，积极储备微面型电动物流车及低速物流车驱动电机系统(电机+电控)，静待需求释放。
（2）受益于主要客户畅销纯电动乘用车车型的持续放量，公司订单饱满产能充沛，业绩延续高增长势头。
（3）下半年政策导入期收尾，公司将陆续接到新能源客车动力总成产品订单，预计2016年该业务板块迎来大提速。
深度布局动力总成，不断提升单车价值
（1）乘用车+物流车动力总成：由德沃仕全系列动力总成系统、母公司+高科润低速电动车驱动电机系统构成。
（2）新能源客车动力总成：由海能并联式混动动力总成系统及纯电动客车驱动电机系统组成。
（3）三电全面配套：建立电池pack生产线搭配海外厂商电芯进一步完善动力总成布局，提升单车贡献价值量。
4.4、智能驾驶：量变积累到质变飞跃，从ADAS到完全智能驾驶
目前，汽车对ADAS（高级辅助驾驶系统）的使用已经相对成熟，利用各种安装在车上的传感器，在第一时间收集车内外的环境数据，进行静、动态的辨识、侦测与追踪等技术上的处理，从而能够让驾驶者在最短的时间里意识到可能发生的危险。通常包括车道偏离报警系统LDWS、防碰撞系统、自适应灯光控制、电子警察系统ISA、自适应巡航ACC、交通标示识别、盲点探测、驾驶员疲劳探测、下坡控制系统等等。
4.4.1、ADAS芯片：芯片厂商扮演更加重要的角色
新能源汽车由于新车型多，且车型中，重新设计的比例较高，同时也更加注重智能驾驶的应用，因此随着新能源汽车的更大范围普及，ADAS的渗透率也将快速提升。
从当前趋势来看，汽车电子有从分散式向集中式过渡的趋势非常明显，在ADAS上的体现更加突出。这一趋势包括减少ECU、降低功耗以及提高内存效率等，使得汽车半导体厂商在产业中扮演了更加重要的角色。
对于后装车市场来讲，集成化、功能简单而带来的高兼容性，将使得低等级的ADAS更快、更大范围地普及（以Mobileye为代表）；而多传感器融合将更多体现在预装车市场中，以使得智能将是的等级进一步提升。从软件层面来看（谷歌），实现这样的提升相对容易，但前提是实现芯片的突破（高通、英特尔、英伟达）。
（1）英特尔与Mobileye：经过验证的巨头
英特尔在ADAS处理器领域的布局已经相当完善，这与其对Mobileye等的一系列收购是分不开的。利用Mobileye的ADAS视觉处理及Altera的FPGA处理，结合英特尔自身的处理器，可以形成自动驾驶整个硬件超级中央控制的解决方案。
而由于Mobileye的EyeQ系列已经被诸多汽车品牌实际采用，目前已经采集了足够多的数据样本，这些厂家包括奥迪、宝马、标志、沃尔沃、雪铁龙、雷诺、福特、通用、日产、本田、日产等。最新的EyeQ4已经可以达到每秒2.5万亿次的性能，运行功率低至3W。
Mobileye也在积极推进国内市场，对于前装市场，Mobileye将提供EYEQ芯片及软件通过TIer1供应商给OEM厂商。上汽、一汽、东南汽车已经跟Mobileye有具体的合作项目并有部分量产车型已经发布。
对于后装市场，例如长途客运和危险化学品运输、旅游客运这三种车辆是Mobileye的目标。而且像大巴和危险化学品运输，已经被高度管控，并且有相关的政策、法规，去推动ADAS的应用。Mobileye在中国市场也将快速推进。
（2）高通
高通在收购NXP后，通过将自己的移动处理器芯片改为车规级，以切入ADAS市场。目前，高通已经推出了收个基于骁龙820A平台并运用深度学习的最新ADAS产品原型，该产品可以实现对诸多物体的识别和分类，包括车、人、非机动车等，但是目前尚未商业化应用。借助NXP及其旗下的飞思卡尔，高通将完成在ADAS芯片领域的全面布局。
基于NXP已经发布了Bluebox平台，高通将自身的芯片优势叠加之后，将可以为OEM厂商提供设计、制造、销售Level 4级无人驾驶汽车的解决方案计算平台。
（3）英伟达
英伟达在ADAS领域的主要优势在于，其GPU拥有极强的并行计算能力，适合进行深度学习。与Mobileye只专注于视觉处理不同，英伟达的方案重点在于融合各类传感器，这可能是特斯拉放弃Mobileye而转向英伟达的一个重要原因。
基于英伟达GPU，集成在ADAS系统后，能够同时处理12个200万像素摄像头以每秒60帧的速度拍摄图像，并通过环境视觉计算技术和强大的深层神经网络，主动识别道路上的各种车辆，甚至其是否正在开门。
（4）德州仪器（Texas Instrument）
德州仪器（TI）拥有两个ADAS产品系列，分别是Jacinto和TDA。
Jacinto系列主要基于TI此前放弃的移动处理器平台OMAP，以车载信息娱乐系统为主，最新的Jacinto6种，TI将车载信息娱乐与ADAS功能相结合，其SoC处理器功能非常强大，集成娱乐影音与车载摄像头辅助驾驶，可利用汽车内部和外部的摄像头来呈现如物体和行人检测、增强的现实导航和驾驶员身份识别等多种功能。
而另一个系列TDA系列侧重于ADAS功能，其最新的TDA3x系列可支持车道保持、自适应巡航、交通标志识别、行人与物体检测、前方防碰撞预警和倒车防碰撞预警等多种ADAS算法，对于诸多传感器的集成至关重要。
4.4.2、传感器：硬件端同样重要的组成部分
传感器作为ADAS感知层的最核心组成部分，对ADAS系统的运行起着至关重要的作用。传感器需要在不同的距离、不同的角度、不同的天气状况下来完成探测，这需要不同技术的融合，包括超声波技术、雷达技术、摄像头技术、红外线技术、激光扫描技术，以及这些技术的算法融合。
传感器作为ADAS感知层的最核心组成部分，对ADAS系统的运行起着至关重要的作用。传感器需要在不同的距离、不同的角度、不同的天气状况下来完成探测，这需要不同技术的融合，包括超声波技术、雷达技术、摄像头技术、红外线技术、激光扫描技术，以及这些技术的算法融合。
（1）博世
博世是全球做大的传感器生产商，主要ADAS硬件产品包括77GHz毫米波雷达、高清摄像头等。2016年汽车与智能交通技术板块贡献最大营收，达439亿欧元，占总营收60%，同比增5.5%。其中ADAS销售额达10亿欧元，订单量达35亿欧元。亚太地区成为博世主要市场，2016年销售额达208亿欧元，增长8.3%，占比达30%。
相较于摄像头和激光雷达，毫米波雷达无需可见光或红外光波，可实现全天候工作，在自适应巡航ACC、前向碰撞预警FCW等多个ADAS系统中有广泛应用。按波长划分，主流的毫米波雷达可分为24GHz和77GHz两种型号，其中77GHz毫米波雷达体积更小，探测性能更优，但同时技术难度更大，成本更高。目前，博世、大陆集团、电装、采埃孚等国际汽车零配件巨头垄断77GHz毫米波雷达市场。
博世于2017年推出全新ADAS多摄像头系统，包含四个近距离摄像头，分别位于车四周，广角均达190°，配套ECU保证了360°全方位视野，同时具有强大计算能力，可提供车辆虚拟模型的动态3D视图。该多摄像头系统将安装在欧洲高端汽车制造商新量产的车型上。
（2）法雷奥
法雷奥是全球汽车零部件供应商龙头，客户覆盖全球主流车厂，是自动泊车的领军者。早在2007年，法雷奥半自动泊车辅助技术Park4U就被应用在大众途安中，搭载10-12个泊车雷达，结合电动助力转向，可实现侧方位和垂直方位两个方向的自动泊车。目前法雷奥还推出了基于Park4U的全自动泊车辅助系统Park4URemote，车主可以在车外通过智能手机APP实现完全的自动泊车。
法雷奥于今年CES展上推出eCruise4U混合动力自动驾驶汽车，融合了公司最新的ADAS软、硬件技术，是第一款实现纯电动模式下低速自动驾驶的汽车。软件方面，eCruise4U基于全新算法打造新一代ADAS系统和ECU；硬件方面，eCruise4U搭载六个法雷奥激光雷达、雷达和摄像头，大大增加了探测距离，覆盖范围为10厘米到200米。
（3）英飞凌
英飞凌是全球领先的汽车电子、功率半导体以及智能卡芯片供应商，汽车电子市场份额全球第二。在ADAS方面，英飞凌的毫米波雷达、激光雷达技术都居世界前列，同时由于芯片技术非常强大，不论是雷达还是摄像头，英飞凌都能够提供整体解决方案。
传感器方面，英飞凌不仅具有顶尖技术的雷达和摄像头，还推出了3D飞行时间（TOF）传感器，目前已经搭载在华硕Zenfone AR上，该手机是目前全球最轻薄的搭载3D ToF 摄像头的智能手机。该传感器在ADAS领域的应用有望助力实现汽车自动驾驶技术的突破，可以准确、迅速地捕捉驾驶员的动作，判断驾驶员的状态，实现辅助驾驶系统的快速反应。
芯片方面，英飞凌的 Aurix微控制器(MCU)包含三颗独立的32位TriCoreCPU，可实现单一MCU平台控制动力、车身与ADAS系统。
英飞凌有信心能协助汽车制造商达到零缺陷(zero defect)的目标。英飞凌提供一系列的Aurix微控制器(MCU)，包含三颗独立的32位TriCore CPU，符合ASIL-D安全标准。透过Aurix平台，汽车开发商就能利用单一MCU平台控制动力传动、车身、安全与先进驾驶辅助系统(ADAS)等应用。
（4）航天机电
航天机电共有三大产业板块新能源光伏、高端汽配、和新材料，其中高端汽配产业主要为为整车厂商生产配套空调系统、EPS、传感器、电器控制器等产品。
2016年，公司实现营业收入54.48亿元，较2015年增长34.87%，其中汽车零配件营业收入达18.27亿元，同比增长667.55%，成为继光伏之后公司主要营收贡献板块，预计未来将成为公司新的盈利增长点。汽车零配件板块实现营收大幅增长的主要原因是上海德尔福并表。公司通过收购上海德尔福50%的股权，为发展汽配板块打下良好基础，产业结构得到优化。
4.5、燃料电池：电池堆、基础设施均是重点
燃料电池作为新能源汽车发展的终极方向之一，其国产产业链也应当受到重视。燃料电池汽车与燃油车和电动车有许多零部件是可以通用的，但是从核心的动力系统来看，三者之间可以通用的零部件数量非常有限。而燃料电池作为整体设计、自上而下研究制造的动力类型，其集成化的生产特点使得燃料电池系统制造商处于产业链较高地位。
l 4.5.1、燃料电池堆：金属极板与单堆高功率
与电机电控相同的地方是，目前国际上主流的燃料电池系统也是分为整车厂自主研发及配套采购两种模式。乘用车方面，已经量产的燃料电池汽车丰田Mirai和本田Clarity都搭载自主研制的燃料电池系统，其他主流车企也在加快研发进程；商用车方面，主要采用配套采购方式，巴拉德是国际燃料电池系统龙头，同时也为国内的燃料电池公共汽车提供动力系统。
大连新源动力（南都电源参股）：
新源动力作为国内燃料电池技术研究程度最深的公司之一，在燃料电池系统的小型化、集成化等方面深入耕耘，与多家国内主流车企形成了稳定的供应关系。待加氢基础设施建设相对完善、规模化效应提升使成本逐渐降低后，国内燃料电池汽车极可能出现类似日本今年一季度的爆发行情。
公司认为燃料电池系统的核心竞争力来源于设计，不论是极板材料的选择、流道的设计，还是层级结构的搭建、算法的建立等。目前公司的燃料电池系统产品覆盖固定式、分布式、通信备用电源等各个领域，功率从5KW-120KW，产品类型齐全。
大洋电机：
大洋电机的燃料电池技术来源于加拿大巴拉德动力系统公司，巴拉德动力系统公司成立于1979年，从1983年开始研发燃料电池，其核心技术在于质子交换膜。1997年公司与戴姆斯-克莱斯勒组建合资企业，共同开发燃料电池汽车市场。2007年至2009年，开始转型发展清洁能源燃料电池产品，并广泛应用于智慧能源解决方案。目前公司的主要产品有：1）质子交换膜燃料电池堆的原始设备和系统集成；2）动力模块，为叉车、公共汽车和轻轨提供灵活的解决方案；3）固定系统，提供一个全面的氢燃料组合电力系统，来支持一系列应用程序。
巴拉德在燃料电池领域具有明显的竞争优势，过去的30年中巴拉德的技术工程投资超过10亿美元，生产了超过200兆瓦的燃料电池堆、240万个膜电极组件和3000个固定式燃料电池系统。现在，搭载巴拉德燃料电池系统的公交车行驶里程超过百万千米，并且为包括丰田、大众、奥迪等在内的全球前八大车企提供了超过500个燃料电池产品和超过1000小时的咨询服务。
签订燃料电池模块组装框架协议，加快公司燃料电池产业化进程。大洋电机利用巴拉德成熟的燃料电池系统技术及自身在电机及混合动力系统的技术优势，与车企进行了燃料电池汽车的紧密合作，尤其在燃料电池客车领域已经获得了较大进展。目前，大洋电机正在建设燃料电池模组组装生产线，巴拉德提供技术支持，该业务短期内面向商用车和物流车，合作的车厂包括佛山飞驰、东风特汽等。
4.5.2、燃料电池基础设施建设提速
我国燃料电池基础设施建设进入加速期，为燃料电池汽车商业化做好充分准备。加氢基础设施是燃料电池发展的重要保障，氢气的低成本输运也是需要重点攻克的难题，适合燃料电池汽车的高纯度氢气来源也是重要问题。
（1）工业制氢方法众多，各有优劣，能够满足需求
氢气不仅是重要的工业原料和还原剂，也是燃料电池的必要燃料。随着燃料电池的推广和普及，燃料电池汽车进入成熟市场，氢的消耗量也会以惊人的速度增加。目前工业制氢主要有几种方法：一是采用化石燃料制取氢气；二是从化工副产物中提取氢气；三是采用采用来自生物的甲醇甲烷制取氢气，四是利用太阳能、风能等自然能量进行水的电解。
化石燃料制氢是传统的制氢方法，也是制氢的老工艺，但仍然离不开对化石燃料的依赖，并且会排出二氧化碳等温室气体，导致燃料电池环保价值降低。一般用于制氢的化石燃料是天然气。天然气制氢的过程是：在一定的压力和一定的高温及催化剂作用下，天然气中烷烃和水蒸汽发生化学反应。转化气经过沸锅换热、进人变换炉使C0变换成H2和CO2。再经过换热、冷凝、汽水分离,通过程序控制将气体依序通过装有3种特定吸附剂的吸附塔，由变压吸附（PSA）升压吸附N2、CO、CH4、CO2，提取产品氢气。
焦炉气制氢技术是采用变压吸附的工艺，从炼焦行业副产的焦炉气中提取纯氢。其基本原理是利用固体吸附剂对气体的吸附具有选择性，以及气体在吸附剂上的吸附量随其分压的降低而减少的特性，实现气体混合物的分离和吸附剂的再生，达到提纯制氢的目的。
甲醇裂解制氢的工艺过程是甲醇和除盐水按一定的配比混合,加热至270℃左右的混合物蒸汽，在催化剂(Cu-Zn-Al)或者(Cu-Zn-Cr)的作用下,发生催化裂解和转化反应。
另外，氢气还能够通过传统的电解水法获得，但这种方法由于能耗过高，除已建成装置外，已少有新建装置。
除上述制氢方法外，还有一部分原理类似的制氢方法。因此，可以说在工业上目前已经有多种制氢的途径，但都存在着各自的优势和局限性。
天然气制氢和焦炉气制氢均适用于大规模制氢，但也均受限于原料的供应，并且具有污染性。在环保方面，焦炉气制氢利用的虽然是炼焦的副产物，但无法去除其中的污染物，而天然气制氢依然需要化石燃料作为原料。相比之下，甲醇裂解制氢具有投资低、建成快、无污染等特点，并且甲醇作为原料可以更为灵活，但甲醇裂解制氢难以进行大规模的制氢。
考虑到燃料电池一旦成为未来能源的主力，对氢产能的要求会与日俱增。因此，天然气和焦炉气制氢难以摆脱对化石原料的依赖，而甲醇制氢的规模很可能难以应付增长的需求。
从经济性上看，制氢的成本很大程度上取决于原料的成本，随原料价格的波动非常明显。
就目前的原料价格水平看，焦炉气制氢和天然气制氢成本更低。非民用天然气价格目前正在逐步市场化，2015年11月18日，国家发改委宣布降低非居民用天然气门站价格，每立方米下调0.7元。目前非民用天然气价格大约在2.7至3.0元/m3，制氢成本大约在1.5-1.7元/km3。而焦炉气是焦化企业炼焦过程中产生的副产品，原先都是在作为燃料燃烧后高空排放，现在用于化工原料时价格一般均低于0.4元/m3，因此焦炉气制氢成本可以低于1.39元/km3，较天然气制氢成本更低。2016年6月，甲醇的平均价格为1860元/t，因此制氢成本将超过1.37元/km3。由于甲醇价格波动高，其经济性较天然气制氢没有绝对优势。就目前各种原料的价格来看，焦炉气制氢的经济性较为显著。
综合目前工业制氢方式的优劣势及成本考虑，如果用氢装置附近有丰富的焦炉气资源，焦炉气制氢技术是首选的工艺技术方案。考虑到制氢规模的要求，天然气制氢技术在能够取得天然气资源的情况下也是优选的方案。甲醇裂解制氢的成本波动性大，制氢规模小，但装置成本低，因此适用于间断性、补充性的氢气制造。
从我国目前燃料电池车用氢气的实践看，焦炉气制氢同样是首选。同济大学等承担的“863”电动汽车重大专项燃料电池轿车项目中采用的燃料氢气全部由焦炉气纯化而成。
但焦炉气制氢严重收到焦炉气资源的限制。在未来能源结构调整中，焦炉气产量下降，氢气需求猛增，届时焦炉气制氢将难以继续使用。因此，目前工业制氢尚无最佳方案，仍然有待研发。
（2）加氢站建设提速是燃料电池发展的重要保障
与氢气制造一样，氢气的运输以及加氢站的建设均面临着很大的挑战。目前，我国现有加氢站数量稀少，且没有长期规划。据介绍，国内加氢站仅有4个，分别是2006年建成的北京加氢站，2008年建成的上海安亭加氢站，2011年建设了简易的加氢站，2015年最新建成的郑州宇通加氢站。上海安亭加氢站始建于2007年11月，该站主要采用外供氢气，加注压力为35MPa，存储压力为43.8MPa，存储容量为800公斤。截至2015年6月，安亭加氢站累计加注6013次，加注总量为10216公斤。
虽然我国目前尚未制定加氢站建设规划，随着世界各国都启动了加氢站建设，可以预测我国在补贴燃料电池汽车的同时也将进行积极的加氢站布局。
由于氢气属于易燃易爆物质，加氢站的建造和氢气的运输都有着比加油站更严格的限制条件。在燃料电池汽车远远未普及的当下，国务院已经为加氢站的设计建造和氢气的运输存储都制订了严格的标准，为未来燃料电池汽车基础设施的建设打好基础。
加氢站的成本主要由加氢站建设、运输氢气的费用、和储存氢气的费用构成。虽然我国在建设成本上具有一定的优势，但由于运营费用高、使用率低，加氢站的回收期甚至将超过其生命周期。
加氢站的建设成本为普通汽油站的5-6倍，其建设成本主要在于储压器、冷却机、管道及气液输出设备，这部分成本的占比高达63%。因此，加氢站的建设必须解决以上设备的专用制造及成本问题。我国目前加氢站的建造成本与其他国家相比已经较低。并且，我国对加氢站的建设进行了补贴，《关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知》指出，对符合国家技术标准且日加氢能力不少于200公斤的新建燃料电池汽车加氢站每个站奖励400万元。
加氢站的运营费用主要来自于氢气的购买和运输。氢气运输一直是阻挡氢燃料运用的一个重大障碍。由于氢气极小的密度以及易燃易爆的特性，现场生产就地使用是最佳的方式。但由于低成本、小规模、灵活分部的制氢方式尚未实现，作为汽车燃料的氢气需要进行贮运。氢的贮运方式主要有气态贮运、液态贮运和金属氢化物贮运。其中前三者是传统的储氢方法，各具有其优缺点。目前加氢站普遍采用的是利用长管拖车贮运高压气态氢气。
目前我国200kg存储量的加氢站，氢气成本达到70元/kg，经济性非常差。国际上平均水平55元/kg，同样没有低到可以推广普及的程度。日本现阶段运营中的加氢站氢气价格仅为约52元/kg。因此，不考虑政府补贴，如果运营成本停留在目前的水平，是无法获得盈利的。
在乐观预期下，如果2020年燃料电池乘用车保有量达到3000辆，燃料电池公共车达到8000辆，那么可以做到4年的回收期
5、投资建议
我们认为，全球电动车进入加速扩张期，电动化、智能化相结合将成为未来汽车领域的必然趋势，随着Model 3按照计划投产以及传统车企加紧布局电动汽车，欧美市场新能源汽车将出现增速向上拐点。
国内新能源汽车随着政策调整完毕，下半年将重新进入加速上升轨道，乘用车作为需求最明确、增速最高的细分子领域，将成为增长的主要动力。行业集中度进一步提升后，龙头供应链企业将持续脱颖而出。
中国作为全球新能源汽车最大的生产国和消费国，未来新能源汽车将出现产业转移趋势，国内一线供应链将具备长期成长性。高质量的三元电池及核心材料、永磁电机、先进的电控系统以及优质的结构件等零部件将面临较快的需求增长以及较好的供需格局。
“三条主线”寻找龙头标的：（1）供需格局好、行业壁垒高的行业龙头，材料优先：创新股份、赣锋锂业、天齐锂业、中科三环等；（2）主流供应链核心零部件龙头：三花智控、宏发股份、国轩高科、拓普集团（汽车组覆盖）、汇川技术等；（3）快速切入主流供应链的供货商：亿纬锂能、中材科技、方正电机。
5.1、创新股份
打造隔膜龙头股，双主业驱动发展。上市公司前业务是以烟草包装为主的包装印刷业务，盈利稳定，现金流优质，但增量空间有限。公司积极谋求业务拓展，凭借传统业务积累的雄厚资金，收购上海恩捷，成功切入高技术壁垒的锂电池隔膜领域，跻身湿法隔膜龙头。未来受益于下游以新能源汽车为主的应用市场爆发式增长，隔膜业务持续发力，大幅增厚公司业绩。
在手订单充足，全年收入近10亿。2017年5月11日，上海恩捷的订单超1亿方米，不含税的金额为4.46亿元。对应的不含税销售额已覆盖2017年全年预测收入的48%。上海恩捷已与国轩高科、LGChem、宁德时代、比亚迪、三星SDI等客户签订框架协议，根据在手订单测算，2017年下半年的采购数量为0.84亿平方米，对应收入为5.02亿元，预计全年实现收入9.48亿元。
湿法隔膜供不应求，三大优势铸就龙头地位。上海恩捷凭借技术沉淀，市场份额在不断扩大，目前订单需求增长迅速，产品供不应求。作为国内最大湿法锂离子隔膜生产商，规模优势领先。目前，已成为三星SDI在中国唯一认证供应商，并已切入CATL、LGChem、比亚迪、国轩高科等主流电池厂商供应链，形成批量供货。随下游车企集中度提升，公司市场份额不断扩大，订单需求增长迅速，产品供不应求。因中高端市场壁垒较高，公司募资大规模扩张产能，有利迅速抢占市场份额，我们预计，公司将持续受益于行业高景气度及龙头企业市场集中度提升。
与其他国内锂电池隔膜厂商相比，公司为国内最大的湿法锂离子隔膜供应商，并具有以下竞争优势，使其保持行业领先地位。根据高工锂电数据，2016年湿法隔膜中，上海恩捷市占率达到20%，远超第二名13%的市场份额。
技术优势：经过多年的研发投入和技术积累，公司具有强大的新产品和前瞻性技术研发能力，产品具有优异的透气性、高孔隙率、热收缩性能、较低闭合温度和较高的熔断温度，有效改善了电池的倍率、循环性、充放电性能、高温安全性和完整性，保证了电池的安全性能。部分产品在孔隙率、拉伸强度、热收缩、闭孔温度等参数上已达到国际水平，逐步替代进口中高端产品。同时在设备上，公司核心生产设备主要进口自日本制钢所（JSW），相比于国内生产设备，具有更好的稳定性及低能耗性。
产能优势：公司产能行业领先，截至2016年底公司已有上海厂区已经投产6条基膜生产线，随着珠海厂区12条生产线的建设完工及陆续投产使用，标的公司产能约为年产13.2亿平方米，将成为世界领先锂离子隔膜供应商，具备大规模稳定的生产和供货能力。
客户优势：公司主要客户包括LGChem、CATL、比亚迪、国轩高科，且为三星SDI在国内唯一隔膜供应商。主流龙头客户的大规模对隔膜企业的生产能力和稳定的供货能力要求极高，认证周期长，因此车企对公司依赖度较高，公司客户粘性大。
产能大幅扩张，跻身世界隔膜巨头。为满足客户生产需要，公司拟在珠海建设年产10亿平方米12条锂离子电池隔离膜生产线（含募投项目的5条生产线），即珠海恩捷锂电池隔离膜生产基地一期项目。项目建设完成后，公司年产能将达到13.2亿平方米，将成为世界第一大锂离子电池隔离膜供应商。
目前，上海的1条生产线已于2017年3月在上海厂区投产。其它的珠海7条生产线也将陆续于2018-2019年投产，推动公司产能连年攀升。
得益于产能扩大、客户拓展顺利以及行业进入高速发展期，2016年公司隔膜业务收入4.99亿元，同比增长2倍以上。我们认为，在行业高景气度下，公司扩张产能进一步实现规模化效应，并凭借技术优势、质量优势及产能优势，成为国内第一锂电池隔膜供应商，形成大规模稳定供货。同时，随下游客户完成在业市场份额的提升，推动业绩实现高增长。预计公司2017-2020年，隔膜收入年均复合增速达到40%以上。
5.2、三花智控
三花智控作为全球空调核心零部件龙头企业，收购三花汽零后将完善新能源领域布局，凭借三花汽零与特斯拉及其他海外龙头车企建立的长期、稳定的供应关系，及新能源汽车对节能降耗的实际需求，结合三花智控的先进空调零部件技术和热管理控制，三花智控将快速成长为新能源汽车热管理系统的全球龙头供应商。
公司经营稳定，资产负债率逐年下降，2016年仅为37%左右，公司经营状况不断提升，经营风险降低；销售毛利率稳中有增，保障了净利润的快速提升，盈利能力不断增强；另外，存货周转次数保持相对稳定，且在2016年有所提升，同样印证公司经营状况良好。
2016年，三花智控营业收入主要来源于制冷业务单元，占总收入的60%，主营业务稳定，技术实力雄厚，市场竞争力强。
预计公司17-19年EPS分别为0.55、0.69、0.82元，对应PE分别为28倍、22倍、18倍，增持评级。
6、风险提示
新能源汽车政策不达预期的风险，海外新能源汽车发展不达预期的风险，新能源汽车技术发展不达预期的风险。
