变革全球金融市场，区块链有何洪荒之力？

区块链技术近年来是金融科技领域里面一颗耀眼的明星，它以密码学、全网共享帐本和分布式共识机制等技术为核心，构建起一套不依赖于任何特定第三方中心机构运作的分布式帐本系统。国内第一家区块链研究生万向区块链研究室首席研究员余文波表示，它有潜力改变整个金融业的基础架构，进而对整个行业产生深远的影响。

钛媒体的分享活动上，余文波就区块链技术对证券行业的一些影响作了相关分享：

| 区块链技术在证券行业应用的共识

区块链技术在证券行业的应用，应该说主要集中在交易后的流程里的各个环节，这个技术能够减少交易后环节的成本，降低风险，甚至还有人认为他能够使得证券交易后的结算能够缩短结算时间等等。

用区块链技术去解决证券交易后结算环节里面的一些问题，那是因为现有的证券交易后流程效率相当低，那么效率低的原因就在于交易双方都要维持自己的交易记录，并且要履行由此产生的交易对手关系，这就导致对手方在合约执行的每个环节都要投入许多不必要的资源来核对数据。所以，共享分布式帐本才会引起了相关主体的高度关注，大家认为，它或许能够以一种所有人都认同且认证过的形式存储所有交易执行相关的交易信息从而共享给所有的参与方。

有机构对证券行业的交易后结算流程的成本做过一个大体上的估算，比如说摩根斯坦利就估算过全球单单是交易后处理成本就要高达250亿美元左右，而且这还不是整个交易后环节所有的成本——如果把相关的交易后环节所有成本加总起来的话，可能会要达到一千亿美元以上。这是一个巨大的成本，大家认为如果利用区块链技术来改造交易后的流程的话，至少可以节省到50%以上的交易后流程的成本。

那么到目前为止，整个证券行业认为，把区块链技术要用到证券行业的话至少有几个方面是有一些基本判断的。

首先，如果运用区块链技术到证券行业，这一定是一个所谓的私链这样的区块链，而不是一个公链。

第二个就是，要把区块链技术推向证券行业的话，一定得经过一个逐步推进的一个阶段，也就是说首先可能会在把它用在一些没有那种集中安全存管处来处理记录所有权的一些场景下。比如说，大家经常所提到的像什么银团贷款的交易，回购，证券的借贷等等这些方面。

第三个方面，目前的一个认识是，如果要把区块链技术应用到证券行业的话，一定会涉及到对现有的交易后的结算的流程全面的改造——流程的再造。

只有做到这样三点才应该说是区块链技术在证券行业获得了比较普遍的一个运用。

通常新技术推广应用时，大家的态度经常会分为两个极端，一个认为新的技术会颠覆一切，另外一个就认为可能新技术的应用会遇到非常多的障碍，但是更多的要从现实出发。现在看来，比较务实的态度应该是大家往中间一起靠。用一句人们经常说的这种话来讲就是：区块链技术在证券行业的运用应该是前途是光明的，道路应该是很曲折的。

| 区块链在证券行业应用：考虑需求比考虑技术重要

这样接下来我想讲就是先把美好的前途我们来讲一讲。因为到目前为止，大家对区块链技术从本质上会变革金融市场运行的流程这一点应该说是深信不疑的，甚至有很多人在顺着这样的思路在做很多尝试。

所以在区块链技术在证券行业的运用上就表现出两个极端：

一个就是从技术出发，以颠覆者的面目出现，试图去重构证券业的基础架构。这个典型的代表就是目前已经出现的各种类型的去中心化的交易所。

另一个是传统的证券业机构从现有的业务和监管环境出发，运用区块链技术来提升现有系统的功能和效率。

举个例子，像纳斯达克的基于区块链技术推出来的针对私募股权市场的交易平台Linq。Linq是专门让私人企业发行债权和进行证券交易的平台。通过Linq，交易双方能够在线完成股票的发行和申购，借助去中心化的帐本可以实现股份的交易，不需要任何的第三方的中介和清算机构。纳斯达克的CEO就认为，

通过使用区块链技术很可能会开始一个全新的进程，这一进程将会彻底的改变整个资本市场的基础设施、系统，因为区块链技术所变革的正是现有资本市场基础设施系统，因为区块链技术所变革的正是现有资本市场基础设施的核心，就是交易的结算和所有的行政审批。

另外一个就是美国的上市公司Overstock，他做的区块链平台叫“tØ.com。”，另外一家位于美国犹他州的在线零售购物商，在15年的时候就开发出了基于区块链的一个证券交易平台，当然他使用的是彩色币的技术，构建了一套允许使用很小一笔比特币来追踪资产所有权的机制。这个技术将会在比特币区块上进行，它的一切技术都是建立在分布式加密保护的帐本上的。任何人都可以访问和审查这个帐本，确保了整个市场的公平。

为向人们展示他这个系统，CEO还在15年6月份的时候购买了50万美元自己发行的债券，在随后的一个月里面，他又向其他的投资者出售了500万美元的加密债券。非常有趣的一件事情就是，在去年的12月中旬，美国的证券交易委员会已经批准了这家公司可以通过比特币区块链来发行本公司的股票。证券交易委员会是S-3申请，他希望通过区块链的发行最高5亿美元的行政权，包括普通股、优先股、存托凭证等等。

还有就是去中心化的证券交易所Bitshare。Bitshare是一个工业级的开源去中心化的金融自动合约平台，它内置了一个类似于上证所或者是纳斯达克这样的一个去中心化的交易系统，和这些传统交易所最大的不同是，因为Bitshare是完全不依靠任何人而自在运行的，因此里面所有的交易资产可以由任何人来创建并交易。

平台具有很多出色的特质，比如说它实现了工业级的性能，能够满足大并发量的这样一个场景需要，还设计了稳定的数字货币和一个所谓的自定义的资产等等这些功能。那么这些是比较彻底的，从技术出发的，试图颠覆现有的这样一些目前的证券的基础设施，或者是公司证券发行的这样一些现有的一些原则。实际上传统的证券交易机构证券行业也在积极的去探索、了解区块链技术可能对这个行业带来的影响。

全球的证券交易所其实都是以比较积极的开放的态度在看待或者是尝试这项技术，比如说像澳洲证券交易所，此外是纳斯达克，还有芝加哥商品交易所、德意志交易所、日本的交易所、韩国的证券交易所、加拿大的多伦多的证券交易所等，都在非常积极的去探索一些区块链技术的应用的场景。

我们知道就是证券行业是一个受到在各个国家都会受到相应的法规和一些监管规则的监管，所以其实从更现实的角度来讲，区块链技术想要大量的去渗透到证券行业的话，可能更务实的态度还是更多的去考虑现实的证券行业的这种需要，再去考虑怎样把技术去整合到现有的这样的一些行业当中。如果单纯的想从只是从技术出发，就想推动整个行业发生颠覆性的变化，其实是比较幼稚的。

| 关于区块链的误解：交易后环节中本质是制度设计问题

接下来我想从三个方面来谈谈区块链技术在目前证券行业的一些运用以及一些这个行业里面的参与者正在考虑的一些问题。

• 区块链的正确打开方式

首先是说区块链技术运用到证券行业应该是一个所谓的获得许可的区块链，而不是不经许可就可以参与的一个区块链。因为证券行业肯定在任何国家都是受到相应的法律和监管来规定的，对参与者也是有相应的要求和规定，所以一定是以所谓的许可链的方式而存在。

• 最有价值的可能还在于在成本上的节约

第二点就是，区块链只能在一些具体的特定的场景里面做尝试，然后再推广到整个这个行业。关于区块链在证券行业的一些运用，甚至是还包括在其他一些行业的运用，其实是有一些似是而非的观点：

有些人觉得，区块链一个很重要的特点或者特征就是所谓的去中心化，不需要第三方的信任机构，但实际上区块链在证券行业的运用当中并不能完全取代中央的第三方的存在，第三方的只能在区块链技术下有所削减，但是它一定还是会有它存在的空间的。

在金融交易当中，可信任的第三方或者是中心化的机构有三项职能，第一个就是确认，比如说它要确认交易物品的存在，确认基础设计的法律和监管义务。第二项职能就是维护，它要能够防止重复或者是不正当的交易，或者说在没有权限的情况下去拥有某些资产，这个在证券行业其实都是监管法规都是不允许的。第三个就是保存，他要保存交易记录，以协助分析和监管，并且在出现纠纷的时候，要能够把这个记录能够派上用场。

还有需要澄清的是，现有的系统里面，大家在结算时间比如说T+2这样的一个结算时间上，其实不仅仅只是技术方面的，比如说不足或者是技术方面的瓶颈，事实上现有的技术因为现在中心化的技术，或者是中心化的方案也完全不存在技术上的一个障碍了。也就是说利用现有的中心化技术，我们只是，如果我们规定在交易前大家分别准备好现金，准备好证券的话，现有的技术完全能够做到实时的这样的结算。

更进一步讲，现有的这个比如说结算的滞后或者是实质其实是设计选择的问题。他包含了更深层次的经济市场框架，其中最重要的一点就是比如说杠杆率和流动性的问题。如果变为实时的结算，比如说我们说交易后几分钟就完成，他所耗费的成本其实可能并不亚于他带来的好处。

也就是说，如果我们真正去改成实时结算的话，到底是利大于弊或者弊大于利，会产生什么影响要仔细考量，我们不能简单的说就是一定是很好的一个设想。如果实时结算的话，会节省现金和抵押品的投入，但是这也需要业务流程进行大规模的变革，而且还要在交易前就预先设定好所持有的证券和现金。我们会看到在证券行业如果做这种制度的设计的话，会带来更多的流动性风险。

可以说，其实用区块链技术去解决交易后环节里面的问题，最主要的价值其实不在于是缩短了比如说结算的时间，这个实质的设计其实是行业里面长时间形成下来，形成了一个可能是综合考量的一个制度，一个结构或者说是一个制度设计。

我们讲到区块链技术时会说，它在证券行业其实最有价值的可能还在于在成本上的节约，而不是时间上的缩短，因为它能够变成一个共享的帐本的话，这带来的好处就是总体上整个行业的成本会减少，而且安全性会更有保障。

| 监管的态度：决定了区块链技术运用的脚步

关于区块链技术在证券行业的运用的另一个方面的要考量的因素就是：监管对他的态度。金融行业因为是一个高度监管的行业，所以监管部门到底会是一种什么样的态度，其实也决定了区块链技术运用的脚步，在这个行业里面运用的脚步的快慢。

目前的情况来看，其实区块链技术也是获得了各国的监管部门的积极回应的，比如说美国的SEC对它也是持积极的态度，然后德国的证券监管机构也都发表了很积极的响应的这样的言论。

其实特别关注一项新技术会不会给市场的安全带来隐患，以及对消费者或者是投资者的权益的保护是否到位，这可能是监管最为关心的问题。

在这方面其实有些国家的监管部门应该说提出了很有参考性的一些建议。比如说英国政府就提出了所谓的技术规则治理与法律规则治理相结合的一个监管思路。

所谓技术规则治理，也就是鼓励和引导技术实施方案相关的监管规则是技术代码高效，自动化的执行政府所需的像反洗钱、反恐怖主义融资等金融领域的工作任务。技术规则治理和法律规则治理应该说是区块链技术监管的两个重要的方面。两者的侧重点不同，但是也是相辅相成的。

| 总结

所以从目前这个行业里面的一些应用以及大家通过不断的尝试，所得出的一些结论来看，可能我们可以简单的给它做一个总结，那就是：

区块链技术从发展前景来说，应该是会对证券行业的结算带来革命性的影响，但是这个过程一定是非常非常漫长的。大家一定是要遵循一个循序渐进的这样一个思路去推进它在证券行业的应用，这样实际上恰恰慢才是快。

从目前来看，所有大家所做的尝试，其实都是在结合某一个业务场景，比如说银团贷款也好，还是像其他的像证券的方面的一些应用也好，这个应用都只是考虑了单个业务情况下，我们怎样去实施它，以及实施它之后给我们带来的好处。实际上整个证券行业它是一个要涉及到非常多因素的一个综合性的系统，当我们综合来考虑这些问题的时候，可能就会有很多不同的因素需要去权衡的。