【债券】姜超：白云转债强制赎回点评

白云机场发布可转换公司债券赎回的提示性公告，白云转债已在5月22日满足提前赎回条款，公司董事会决定行使提前赎回权，赎回登记日2017年6月6日，赎回价100.110元/张，赎回登记日次一交易日起（2017年6月7日）停止转股和交易。

未转股投资者应尽快转股，公告后抛压或较大。近期周报我们一直提示白云、歌尔满足提前赎回后的压力。上交所数据显示，截至5月22日白云转债未转股比例为57.32%，若全部转股对流通股/自由流通股的稀释率为11.99%/26.46%，与13年以来提前赎回的转债相比稀释率相对较大。

理论上赎回公告后转债期权价值消失，转债价格趋近于赎回价，熊市和震荡市中，提前赎回公告后转债价格大概率下跌（赎回公告后5个交易日转债涨幅均值/中位数为-1.2%/-1.7%），正股面临转股抛压、促转股意愿完成、转股摊薄业绩等压力，同样大概率下跌，并跑输行业指数。

或带来小量移仓需求。17Q1转债基金重仓券中，歌尔和白云持仓共计5.2亿元，若两只转债成功转股摘牌，或带来移仓需求。参考08江铜债的经验，或利好流动性好、规模大、表现相对较好的股性个券，如广汽、宝钢，其次为光大、三一、国贸、顺昌、九州。

风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。