引言
：年初以来，龙头风格成为超额收益的重要源头，市场对于龙头的共识已在形成。
哪些资金
在买入龙头？为何我们持续强调增量资金配置带来龙头超额收益？详见报告：
一、
被动指数基金
：持续扩容，聚焦龙头
近年被动基金持续扩容，在基金重仓股中的持股占比持续提升，其边际增量对市场的影响也更加显著。
相比主动基金，被动基金年初以来增量更为显著。被动指数型基金近2-3年加速扩容，截至2024Q1末，被动指数型基金持有A股的市值已经上升至19960亿元左右。更重要的是，当前偏股公募基金重仓市值居前的个股中，被动基金的持股占比持续抬升，其对市场风格的影响也更为显著。
至2024Q1末，偏股公募基金（被动指数+主动偏股）的Top50重仓股中，被动基金的持股占比已经跃升至45.7%，较2021年末的22.9%几乎翻倍。
从产品结构来看，沪深300为代表的大盘宽基类ETF获流入最多。
截至5月10日，今年以来股票型ETF净流入3273.64亿元，其中宽基类ETF净流入3458.21亿元，其他类小幅净流出。
宽基类ETF是核心增量来源，且其中流入最多的为跟踪沪深300指数的ETF产品（2588亿元、67.7%）。由此，沪深300指数今年也有显著的超额收益。
二、保险资
金：保费扩容，聚焦龙头
保费扩容，且加仓意愿有望迎来抬升。
负债端来看，
截至2024年3月，保险公司累计保费收入维持两位数的增长，预计带动险资继续流入。
资产端来看，
截至2023年底，险资的权益仓位已经处于历史低位，股票和基金占比回落至12.02%，后续随着市场修复，其加仓意愿有望抬升。
个股层面来看，险资Q1重点流入各行业的龙头，包括贵州茅台、立讯精密、中国电信、浙商银行等。
三、主动基金：持仓“分久必合”，重新聚焦龙头
参考基金一季报，从重仓股分布看，基金持仓的集中度再次提升。我们在年度策略中对于2024年持仓“分久必合”、从“分散”到“集中”的分水岭即将出现的判断已在验证。
新一轮持仓从“分散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头、核心资产的转折点或已出现。
此外，从加仓个股来看，基本都集中在以各行业龙头为代表的核心资产。
这些
身影中，有偏红利方向的长江电力、中远海能，有受益于
AI
产业浪潮持续催化，以中际旭创、沪电股份等为代表、股价创出历史新高的新动能龙头，也有出海逻辑拉动的美的、海尔等家电龙头，以及大宗商品涨价、黄金价格新高推动的紫金矿业、洛阳钼业等传统企业。
此外，包括宁德时代、五粮液、三一重工等过去数年中表现欠佳的核心资产重点标的，今年也纷纷迎来企稳修复、甚至显著上涨。
四、北上资金：近期大幅回流
，依然聚焦龙头
外资年初以来持续回流。
1月下旬以来，外资回流也为市场贡献重要增量。1月22日至5月14日期间，北上资金共计净流入近千亿，达993亿元。
方向上看，北上资金流入银行、食品饮料、有色金属等行业居多。
个股层面看，外资依然聚焦龙头，年内重点加仓食品饮料、新能源、银行等行业的大市值龙头。
总结
：龙头仍将是超额收益的重要来源，核心资产统一战线正在重塑
增量资金决定市场风格，全年来看，ETF、保险、外资这几类增量资金配置方向均聚焦龙头，主动基金仓位也再次向龙头集中。因此，我们认为龙头仍将是仍将是超额收益的重要来源，核心资产的统一战线正在重塑。
1、
历史经验和指标可能存在失效风险
；2、
不同区间统计可能存在结论差异风险
；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
报告发布机构：
兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005
程鲁尧
SAC执业证书编号：
S0190521120004
研究助理：
陈东元
