买入中国股票-此时不买，更待何时？_三思行研的专栏文章_微信文章

短短一周时间，中国的投资情绪就从对关税的担忧迅速转变为对人工智能的狂热追捧。从中国科技、媒体和通信（TMT）板块股票的走势来看，市场已完全转向风险偏好。

自 DeepSeek相关消息成为头条新闻后，资金流向呈现出以下特点：（1）中国资金纷纷抛售中国收益型股票（主要是中国金融股），转而买入中国 TMT 股票；（2）亚洲资金抛售美国硬件股，购入中国 TMT 股票；（3）亚洲资金抛售台湾和韩国的英伟达（NVDA）供应链股票，用以买入中国 TMT 股票。过去 5 天的市场走势堪称惊人。

联想，5 天内股价上涨 35%；

阿里巴巴，5 天上涨 19%；

比亚迪，5 天涨幅达 19%；

小米，5 天上涨 14%；

三花智控，5 天内上涨 20%；

阅文集团，5 天上涨 16%；

金山云，5 天内上涨 35%。

尽管投资者可能仍在权衡宏观经济担忧以及贸易战升级等因素，但截至目前的反馈表明，人工智能创新与技术发展是推动中国市场的独立结构性因素，有望在 2025 年创造超额收益。“人工智能平权” 一词在每次交流中都会提及，人工智能能力的激增 —— 更快的模型、更低的生产成本以及更便捷的使用方式，促使中国 TMT 领域的人工智能应用开发蓬勃发展，而这些此前并未在股价中得到体现。从长期投资角度来看，中国的人工智能相关投资在未来十年可能仍具有高度的投资价值与相关性。随着 DeepSeek公开发布其模型（R1 模型相较于美国领先模型，似乎具备同等性能，且效率更高、运行成本更低且可免费使用），它有可能成为释放下一代人工智能应用的默认基础 “引擎”，将人工智能的发展格局从美国扩展至东方。从这一角度而言，中国 TMT 行业（科技硬件、半导体、软件、电信）在未来几个季度可能会迎来更好的营收增长，而当前市值与均值相比，仍处于 -1.0 标准差的低谷。

倘若美国禁止开源并进一步限制对中国的芯片出口，将会怎样？中国 TMT 行业前景乐观……

我们已经看到多个国家和地区对 “DeepSeek” 实施禁令（韩国、澳大利亚、中国台湾地区、印度）。截至目前，我们收到了更多关于若美国禁止开源模型，或进一步限制人工智能芯片出口将会如何的疑问。有趣的是，本土投资者认为，若美国禁止开源，反而会进一步提升中国在全球人工智能领域的影响力。风险投资家马克・安德森将 DeepSeek R1 描述为 “我所见过的最惊人、最令人印象深刻的突破之一 —— 作为开源成果，它是对世界的一份厚礼”。在芯片限制方面，美国的人工智能出口管制似乎产生了与预期相反的效果。在中国，人工智能工程师们在被迫处于更为受限的计算环境下，正基于高效利用资源的背景进行创新。

哪些被高估，哪些被低估？

值得关注的是，资金正从美国硬件股转向软件股，而且投资者迅速意识到，与美国大型软件股 25 - 40 倍左右的市盈率相比，中国互联网软件股的估值（市盈率在 10 - 15 倍）是多么低。以 ChatGPT 为例，其当前估值为 1570 亿美元，而阿里巴巴目前基于分部加总估值法（SOTP）的 2380 亿美元估值，甚至尚未对其超越 “DeepSeek” 的人工智能模型通义千问（Qwen）进行估值，也未对其云业务进行多轮重估。分析师姚晨（Alex Yao Jun）给予阿里巴巴 2026 财年 12 倍市盈率的目标价为 125 美元，但这一估值尚未考虑（1）云业务的多轮重估；（2）人工智能模型的估值。更不用说还有一长串与人工智能相关的公司有待重新估值。

关键指标与主题有哪些？

中国云业务的增长

可以确定的是，中国云业务收入有望实现更高增长。援引移动互联网咨询公司大数据研究（BigData Research）分析师李金青的话：“人工智能模型成本的下降，对整个产业链的云服务提供商而言都是利好。” 除了微软、谷歌、亚马逊网络服务（AWS）和英伟达将 “DeepSeek” 引入其云平台外，过去一周，百度、阿里巴巴、腾讯、华为以及字节跳动的火山引擎也纷纷推出对 “DeepSeek - R1” 和 “DeepSeek - V3” 的支持。中国云业务的关键参与者包括阿里巴巴、百度和腾讯。

设备端人工智能 - AI 眼镜

人工智能的应用催生了一系列设备端产品，2025 年会成为 AI 眼镜的关键之年吗？小米眼镜的官方微博已上线，认证主体为小米通讯技术有限公司。正如扎克伯格所说，2025 年将是 AI 眼镜的决定性一年。他在第四季度财报电话会议中表示：“这将是关键的一年，我们将拭目以待，看能否迈向数亿甚至数十亿 AI 眼镜用户的市场，使眼镜成为下一代计算平台。” 我们不仅看到 AI 眼镜品牌小米股价上扬，其供应链企业上海康耐特光学在不到两个月的时间内股价上涨了 100%。

人形机器人与人形机器人组件

我们注意到，资金正积极关注国内机器人企业，如三花智控、宇树科技（Unitree）和傅里叶智能（Fourier）。三花智控作为人形机器人领域的关键零部件供应商，在特斯拉机器人（Optimus）项目上取得了令人鼓舞的进展：三花智控已确认成为特斯拉机器人执行器的关键供应商。公司管理层强调了参与特斯拉人形机器人供应链的战略重要性。目前该机器人项目仍处于 B 样品阶段和预量产阶段，公司正筹备逐步提高产量，预计 2025 年上半年产量会大幅增加。除特斯拉外，三花智控尚未与国内其他人形机器人供应商建立合作。

中国人工智能定义的汽车

尼克・赖（Nick Lai）撰写了一篇精彩的分析，阐述他为何看好中国电动汽车 —— 到 2025 年，拥抱人工智能定义的汽车。以小鹏汽车为例，凭借其人工智能驱动的自动驾驶解决方案，小鹏汽车旨在进一步提升自动驾驶体验，计划到 2025 年底实现每 100 公里接管率低于一次。该公司还强调，将把人工智能能力不仅应用于自动驾驶解决方案，还将应用于驾驶舱、智能底盘、智能音响系统以及电池健康管理等方面。我们也将比亚迪列为积极观察对象 —— 比亚迪自动驾驶技术将于下周一亮相，届时将展示其最新的城市级和高速公路导航辅助驾驶（NOA，Navigation on Autopilot）解决方案，即 “比亚迪天眼系统”。该解决方案将基于英伟达芯片（用于高端品牌仰望、腾势）或地平线机器人芯片（用于比亚迪海洋系列和王朝系列的中端车型），而软件，即数据和算法，将由与比亚迪合作的 Momenta 提供支持。虽然比亚迪在中国自动驾驶技术领域不一定处于领先地位，但鉴于其广泛的销售渠道和覆盖不同价格区间的产品组合（与华为或小鹏等同行相比），我们认为比亚迪能够真正推动行业的市场渗透。具体而言，我们预计比亚迪即将推出的具备高速公路 NOA 功能的新产品起售价可能低至 9 - 10 万元人民币（基于摄像头的解决方案），城市级产品起售价约为 18 - 20 万元人民币，这得益于激光雷达或基于摄像头解决方案的物料清单成本大幅降低。

人工智能个人电脑的替换需求

受人工智能个人电脑（AI PC）替换需求推动，联想股价今日再度飙升 6%。人工智能应用和小型模型训练对设备端内存容量提出了更高要求。个人电脑升级很可能需要配备支持 GPU 的新设备。配备 GPU 的个人电脑出货量占比增加，也将提高平均售价（ASP）。

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