招商家电•纪敏/吴昊：九阳股份(002242) -静待渠道变革成效, 2-3年期优选配置

招商研究 · 公众号 · 财经 · 2017-05-15 16:59

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投资思考: 2-3年期优选配置品种。家电板块在年初以来取得显著的超额收益,机构持仓处于相对高位;风险收益比凸显重要性。生活小家电品类处于更朝阳的生命周期具有更持久的成长性,合理估值中枢20xPE（稳定永续（持续跑赢通胀）是品牌消费品龙头的价值体现）;九阳的经营改善将来自于渠道调整的逐步完成。去年渠道调整期间公司仍录得7亿盈利,当前股价仅对应2016年19xPE,显著低估其中长期成长空间。预期九阳有望在2019年突破10亿盈利,以现130亿市值布局,2017-2019年均复合收益可接近20%。当前股价与公司盈利均处于相对底部,给予“强烈推荐-A”评级。

16年报&17Q1季报: 渠道调整期的阵痛。据2016年报,公司实现收入73.15亿元,同比+3.61%;归母净利6.98亿,同比+12.53%。据2017Q1季报,公司实现收入14.85亿同比-9.58%;归母净利1.36亿,同比+2.92%。公司拟非公开发行募集资金总额不超过 5.10 亿元主要投向“铁釜”饭煲产品扩建及技术提升项目,并在4.11日获得证监会核准批复。九阳于2016Q1开始进行渠道调整（精简结构,进一步优化和突出核心经销商的优势）预计将于2017上半年完成。中性预期公司未来3年将维持15%以上的年均复合盈利增长。

品牌小家电将持续受益于消费升级和零售渠道结构变革。公司收入结构（按2016）中内销占98%出口2%; 豆浆机占42%（2009年最高峰时占比达78%）非豆浆机业务58%。消费升级和终端渠道（KA商超网购等日渐成为主导）的变化,将使得品牌企业占据更多的优势。据中怡康,美的苏泊尔九阳等品牌在5-10个小家电品类占据销量前三名。IH电饭煲的兴起,均价已从4年前不足300元提升至如今的近千元。

如何看待和评估消费抱团行情？据Wind,Q1家电板块收益率11.1%基金持仓5.9%,分别是市场第2和第5位。看好消费的长期逻辑在于中国经济社会逐步由投资驱动向消费和科技创新驱动转型;短期支撑则来自于三方面:1,Q1地产景气的超预期; 2,中小创板块盈利的羸弱和壳价值的覆灭,金融监管的从严以及周期股盈利的不稳定; 3,宏观与政策的不确定,消费品“确定性溢价”。

风险提示：渠道调整慢于预期、消费抱团行情的短期逻辑弱化

以上内容均为报告摘要。