YY | 火电跟踪：“风光无限”下，火电怎么看？

YY评级 · 公众号 · · 2024-10-14 18:30

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摘要

在新能源发电快速崛起，全国一片“风光无限”的大背景下，火电企业要何去何从呢？

从总量来看，我国用电量保持低速增长态势，电力行业未来仍有一定的增长空间。我国火电装机和发电更多地集中在北方及东部地区，主要分布在东南沿海经济大省和煤炭资源丰厚地区。受2021年“拉闸限电”影响，国家提出了煤电“三个8000万”目标，近年火电机组建设有所加快。但在“双碳”目标的推动下，我国新增装机容量仍多为新能源发电机组，火电占比持续下滑，截至2024年7月末，火电占比下滑至47.62%，已不及一半。发电方面，火电作为电力保供“压舱石”，近年机组利用效率整体稳定，但长期仍将面临来自新能源发电的挤兑压力。政策方面，近年火电政策推动方向主要集中于机组改造和电力交易体系改革两方面： 1 ）机组节能降碳及灵活性改造： 小机组做灵活性改造，大机组主攻节能提效； 2 ）电力交易改革： 推出“两部制”电价政策和构建市场化电力交易市场，保证煤电企业盈利安全性。

我国火电行业由五大发电集团占主导、地方电力集团为补充的竞争格局基本稳定，集中度很高。 行业共有48家存续主体，均为国央企业，合计存量债券余额7,447.35亿元，评级以2~4及投资级尾部5-主体较多。

经营方面，五大集团装机规模较大，集团本部装机规模在15,000万千瓦以上，核心运营平台在5,000万千瓦以上；地方电企装机规模相对较小，均在5,000万千瓦以下，而个别低能级的市级或区县级主体仅有小百万千瓦规模。机组建设方面，行业主体在建火电项目充裕，已披露的主要在建火电装机容量约占主体运营火电机组的12%， 预计存续债主体未来火电装机增速将有较大提升。 煤耗水平方面，2023年行业平均水平为301.6克/千瓦时，各主体间主要受煤炭质量、单体装机容量、机组冷却等因素影响；平均入炉标煤单价则主要与企业所处区位有关，主体间差异极大。

财务层面， 受益于煤炭价格的持续回落，火电行业主体盈利能力稳步抬升 ，2024年上半年，存续主体平均毛利率回升至13.92%；同时，在煤炭成本上涨压力下，火电企业有力控制其他各项费用，期间费用率呈现下滑趋势，在煤炭价格持续下行的预期及煤电交易改革的支撑下，火电主体盈利能力具备较强的韧性。 但火电行业存在高杠杆特性 ，截至2023年末，发债主体中约半数主体负债率高于 70%，其中大唐系主体杠杆率显著较高，均达到80%以上。 行业主体债务结构以长期为主，但由于债务基数大，大多数主体现金对短债的覆盖率很低，需持续地依赖对外融资实现债务接续。

整体来看， 存续债主体皆为央国企，且电力行业为国计民生行业，重要性较强，主体获得外部支持能力较强，预计整体再融资能力也将维持在较强水平。 火电作为电力稳定供应的“压舱石”，在双碳转型过程中仍具有重要作用，且随“两部制”电价政策发布以及电力现货市场的不断建设和完善，火电行业整体盈利安全性得到呵护。但从长期来看，新能源终会对火电发电量及利用率形成较大挤兑压力，对于部分煤耗水平高、人员负担重、管理水平低下、财务费用负担重的火电企业，仍将面临较行业的淘汰压力。

摘要

1. 火电行业现状

1.1 我国发电主力军，电力保供压舱石

1.2 全国火电分布版图

1.3 政策推动：机组改造、交易体系改革

2. 存量发债主体经营及财务状况

2.1 火电存续债主体概况

2.2 火电主体经营指标表现

2.3 火电主体财务表现

3. 行业信用风险展望

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