【申万公用环保】资产注入草案对价合理 期待长兴电力释放业绩

三峡水利发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》，披露收购联合能源及两江长兴对价及发行股份数量。

投资要点：联合能源及长兴电力股权合计对价65.44亿元，对价合理略增厚每股收益。 公司此次收购标的为联合能源88.55%股权以及长兴电力100%股权（两江长兴持有联合能源10.95%股权），合计对价为65.44亿元，对应PB约为1.1倍，其中联合能源股权作价55.25亿元，长兴电力股权作价10.19亿元。合计收购对价中3.65亿元通过现金方式支付，61.79亿元通过发行股份方式支付，发行价格选为7.42元/股。此外，公司拟募集配套资金不超过5亿元，用于支付现金对价及补充流动资金等。此次收购价格合理，公司2018年备考每股收益为0.2202元（实际完成每股收益为0.2151元），对每股收益略有增厚。2019年上半年联合能源和长兴电力分别实现净利润1.04亿元和1316万元，两标的业绩承诺为2019-2021年合计净利润不低于3.32、4.22和4.40亿元。

三峡集团股权占比虽有稀释，但仍为实际控制人。 近年来三峡集团通过多次增持公司股份，今年3月与新华水电签订《一致行动协议》，可行使表决权的股份比例（24.48%）超过水利部，正式成为公司实际控制人。此次资产注入完成后（不考虑募集配套资金），三峡集团及其一致行动人持股比例将下降至19.34%，但仍为公司实际控制人。三峡集团在今年3月成为实际控制人时提出将在未来12个月内改组董事会，治理结构有望理顺。

重庆地方电网在股权层面实现整合，未来期待长兴电力业绩释放。 重庆供电网络由国家电网和地方电网构成，国家电网公司供电面积占比约为90%，剩余10%由众多地方电网所有。三峡集团近年来有意整合重庆地方电网，于2017年成立联合能源，逐步完成对重庆乌江电力、聚龙电力的股权整合，至此重庆地方电网通过三峡集团建立股权联系。三峡集团2015年8月联合重庆地方政府成立长兴电力，长兴电力拥有两江新区工业开发区增量配电网优先建设权。两江新区为我国继浦东新区、滨海新区后第三个国家级开发区，从国务院为两江新区的定位来看，两江新区将成为重庆及整个长江上游地区的大型工业基地与金融中心，未来用电需求广阔，长兴电力有望成为公司未来主要业绩增量。