大家周末好，去年央妈一季度、二季度、三季度的货币政策报告，我们分别进行了解读。
一季度，
央妈：我有好多话想和你们说
二季度，
央妈打哭债市的两个底层原因
三季度，
央妈三季报的十条亮点
周四晚间，央妈公布了四季度的货币政策报告，也可以理解为年度的货政报告，作为全年最重磅的一篇报告，我们当然也没闲着，周末，
和星球的两位嘉宾@X.H和@农村债狗一起商量了一下，完成了对四季度报的解读。
合计22条，可能是全网细节抠的最多的一篇了
，全文
仅发在知识星球里，pdf合计26页，但截图占了绝大多数，实际文字可能也就5-6页吧，小几千字，供大家参考。
想看全文的，请通过扫描文末二维码的方式，进入获取（进星球后，看完星球的内容，觉得不值的，可以三天内免费退出星球）。
公众号，放一下个别的几条，推荐看下完整版，更好掌握债市、汇市、股市的主线。
......
No.1
原文：
解读：
非常重要的一处定调，自上而下认定的三大风险，依次为地方债务及城投风险、房地产风险、中小金融机构风险，而此次在四季度报中，首次提到地方融资平台债务风险化解
“取得重要阶段性成效”
，所指的成效可能主要是三处。
一是
确定了化债的方向，也即通过发行地方专项债的模式，而非中央举债的模式，确保权责利对等，并且相对更具长效机制；
二是
11-12月，快速完成首批2万亿的发行，且央妈配合完成了低利率发行（后面有讲），有效降低了负债成本；
三是
在完成地方债务化解过程中，随着地方政府的对外支付等，促活了整体的上下游。
当然，除了地方债取得阶段性成效外，也要看到的是，地产和中小金融机构，依然没有定调性的表述。
No.2
原文：
解读：
这是对下阶段货币政策的核心表述。
其中要关注的是两块：
一是相对于三季度货币政策报告，删除了
“保持货币市场利率平稳运行”
，同时在后续的流动性描述中，删除了
“前X季度， DR007均值为1.85%”
的描述，换句话说，像过往两年，有意把DR001和DR007持续维持在较低水平的局面，阶段性可能发生变化，正如春节前后的市场。
这导致市场的杠杆套息策略，收益的确定性下降。背后的核心逻辑可能在于，央妈要确保的是实体融资成本的下降（后面有讲到），是贷款利率的下降，而同业市场的资金利率，已经无法刻画实体经济的融资成本，反而是副作用（后面有讲到）。
二是上图高亮的部分，已经明示了，
“国内外经济金融形势”
主要指的是汇率，而
“金融市场运行情况”
很可能指的是国内同业债市杠杆过高、炒作过热的现象。
简而言之，即使是适度宽松的货币政策，也不意味着就是一直宽松，如果汇率压力产生，则货币政策可以阶段性调整；如果债券市场炒作过热，阶段性压制一下，央妈也乐见其成，让债市知道市场是有波动的。
No.3
原文：
解读：
汇率的部分，
重提“三个坚决”
。
我个人认为，这和央妈为了打破金融机构和民间的一致预期有关，在岁末年初的外资投行和中资金融机构的预测中，因为关税的冲击，
普遍认为人民币汇率可能会贬值到7.5-7.6
，这种一致的贬值预期，会让预期自我强化和实现，有必要进行严厉的切断。
因此，在外围关税冲击一波接着一波，小作文不断的情况下，央妈的态度非常坚决，保持人民币汇率稳定，在很多时候，即使隔夜美元指数上涨，第二天也继续强硬地上调人民币中间价，向市场彰显态度和能力。
这点，非常值得关注。
而在文中，提到，
“2025年将大幅增发香港离岸人民币央行票据”
，则是在离岸市场进一步秀肌肉的信号，重音在于“大幅增发”，也就是说，2025年1-2月连续发600亿央票的动作，并非临时之举，而是一种长效机制。
同时，值得
关注的，近期的小道消息，
QDII专户备案或被暂缓
，这些都和汇率相关。
No.4
原文：
解读：
在这一部分表述中，央妈毫不避讳地提到，新增的国债买卖（实际是国债买入）、以及买断式逆回购，都为市场在年末提供了充裕的流动性，并且着重提到，
为四季度2万亿的地方隐性债务置换提供了“有利保障”。
这也证明，在财爸明确了发债计划后，两者密切联动，以“降低发债成本”为主要目的，采取了
发债节奏短平快+压低短端利率
的打法，在短时间内完成了低利率的发债目标和计划。
这给我们的潜在启发是
，如果后续有地方债的集中发行，市场反而会呈现，类似11-12月的特征，也即在供给放量的情况下，由于央妈的配合，短端利率反而走低的局面。
No.10
原文：
解读：
说明，对于回购增持再贷款的政策，是参考的美股的成功经验，因为股票回购，相对于分红而言，对长期牛市的带动效果，更好。
