近一年来，电力设备新能源行业新股上市较多，国君电新团队为您解读，新股系列之六：芯能科技(603105.SH)，工业屋顶光伏开发运营商。
公司主营屋顶分布式光伏开发及运营，营收占比59.47%、毛利占比90.64%（其中开发营收占比46.83%、毛利占比62.69%；电站运营营收占比 12.64%、毛利占比 27.95%）；另外有部分硅片制造业务（毛利占比8.95%）。
屋顶光伏分为2B工业屋顶与2C居民户用屋顶，
公司属性定位为2B端工业屋顶开发运营商，兼具装机快速增长的新能源成长性与电站运营的公用事业属性
；但公司16-17年并未享受到光伏行业抢装潮的红利，2016-17年公司营业收入同比分别下降28.34%和 18.47%，主要是由于屋顶资源有限，公司优先发展自持分布式电站，更青睐稳定的电站运营现金流。
截至2017年12月31日，公司累计开发分布式光伏电站464个，全部为屋顶分布式光伏电站，装机容量达680MW。公司在建或者已签订合同拟建的自持电站总装机容量128MWp，加上已并网的自持电站，公司累计已建成或者在建拟建的自持电站累计装机容量达307MW。
公司目前主要的业务和客户大多集中在浙江省内。
毛利率净利率
：近年公司毛利率呈逐渐上升态势，主要是由于公司主营业务收入构成有较大变化，占比逐渐上升的光伏发电业务，随着公司自持分布式电站的增加以及稳定运营，其毛利率水平显著提高。
期间费用：
公司销售费用较低，主要是因为公司客户相对集中于浙江省内，与客户的关系稳定，客户关系维系费用低；
公司2016年度管理费用较高，主要原因是公司因股份支付计入管理费用3,753.69万元以及研发费用由2015年的1,951万元增长至2016年的10,356.84万元。
公司2016年财务费用降低是因为公司2015年以来成功实施增资扩股获得自有资金，逐步偿还了借入资金，使得利息支出金额降低。2017年因公司增加银行借款，利息支出相应增长。
ROE
：
2016
年公司
ROE
较
2015
年有大幅下降，主要原因为资产周转率和权益乘数的下降。其中，影响资产周转率的主要因素为营业总收入的下降；权益乘数的变动主要是由于公司成功实施增资扩股获得自有资金，并逐步偿还了借入资金。
资产负债率：
2016年公司的资产负债率下降幅度较大，主要是因为公司在2016年实现大额股权融资，增加了公司的自有资金，并对借入资金进行了偿还。
经营性现金流净额
：16-17年光伏行业抢装潮，
公司2016年经营活动产生的现金流量净额为负
2.核心竞争力：
工业屋顶光伏较佳的经济效益，业主与开发商共赢的盈利模式
屋顶光伏电站分为商用屋顶光伏与户用屋顶光伏
。1）屋顶光伏作为分布式光伏的一种，具有不需要单独占地，且可有效降低室内温度2-3度等优势。2）与集中式光伏电站相比，分布式光伏电站可通过“自发自用”享受更高的发电经济效益。3）与户用屋顶光伏相比，工商业用户用电时间与光伏发电时间高峰期均在白天，在峰电电价高的地区经济效益更为明显，自发自用比例较高；工商业用电价格高于居民用电价格，经济效益敏感性更高。
工业屋顶光伏是业主与开发商双赢的盈利模式。
目前公司所开展的屋顶光伏业务主要是租赁模式，提供屋顶资源的工业企业无需任何初期投资，后期通过享受折扣电价优惠或收取屋顶租赁金以获得经济收益。公司为业主提供屋顶开发服务及光伏组件销售并以此获利；或公司自身作为光伏电站投资方，享受后期运营收益。截至2017年底，公司已累计签约屋顶面积达834万m²，涉及工业企业523家，可建设约830兆瓦分布式光伏电站，其中包括娃哈哈、飞利浦、中通快递、中国巨石等海内外知名企业。
工业屋顶光伏经济效益测算：
公司浙江海宁市100MWp分布式光伏发电项目拟投资6.5亿元，单位投资6.5元/W，年利用小时数为1000，大工业用电价格为0.6644元/kWh。根据2018年5月31日光伏补贴最新政策，国家级分布式光伏补贴下降为0.32元/kWh；浙江省分布式光伏补贴为0.1元/kWh。2018年5月1日起，光伏发电的增值税由17%下调至16%，仍享有增值税即征即退50%的优惠政策，与所得税“三免三减半”政策。按给予提供屋顶的工业企业电价优惠20%，屋顶发电量80%自用、20%上网的比例计算，我们测算得出商用屋顶光伏电站每瓦0.93元发电收入可带来0.48元净利润，前三年净利率可达52%。
集中式光伏电站与商用屋顶光伏电站相似，差别在于度电收入较低
，执行三类资源区光伏上网电价0.7元/kWh，加上省级补贴后为0.8元/kWh；而商用屋顶电价在考虑自用比例、屋顶企业电价折让以及度电补贴后，电价为0.93元/kWh。
同样在浙江海宁市，户用光伏单位投资6.5元/W，居民用电价格为0.558元/kWh，发电补贴同上。因大多数户用光伏月售额均在2万元以内，符合光伏免税条件，故不考虑税收。
居民用电高峰在夜间，与光伏发电时间存在一定的差异，故自发自用比例相对较低
，按60%自用40%上网计算。初始投资成本在之后20年内作为折旧成本进行平均分摊。
公司此次募集资金拟建设130MWp自有分布式发电站与300MWp电站运维服务项目。其中，浙江省海宁市100MWp项目建设期为2年，以25年连续发电计算，年均实现发电利润总额5,376.90万元，投资回收期为7.5年；桐乡科联新能源30MWp项目建设期为1年，预计年均新增发电利润1,574.11万元，投资回收期为7.83年；300MWp电站运维服务项目的建设期为1年。
公司主营业务在分布式光伏产业链的位置如下：
根据能源发展“十三五”规划，到2020年我国分布式光伏装机容量达60GW。截止2017年底，我国分布式累计装机容量为29.66GW，仍有较大空间。此外，2004-17年，全国累计竣工的工业厂房仓库面积达504,698.42万平方米，
若上述屋顶50%建成分布式光伏电站，则累计可建成252GW的分布式电站，是当前累计开发容量的9倍左右
。
且相对于欧美发达国家，
我国分布式光伏电站装机容量和普及率仍偏低，
2017年底全国分布式光伏占比为22.77%。而截至2013年底，美国和德国的分布式光伏电站装机容量就已分别达到6.14GW和26.3GW，占光伏总装机容量的45%和75%。
