专栏名称: 宏观土肥圆

一本正经的胡说八道

债券收益率短期下不动了

宏观土肥圆 · 公众号 · 金融 · 2024-12-23 15:03

主要观点总结

文章主要讨论了10年期国债收益率突破1.7%的现象及其背后的原因。文章指出短期收益率继续下行的空间有限，并给出了三个主要原因：资金利率没有继续宽松的迹象、资产和负债收益率倒挂以及降息预期过多。文章最后总结称，虽然债券牛市场长期依然存在，但短期追高已没有性价比。

关键观点总结

关键观点1: 国债收益率突破1.7%的现象。

文章讨论了当前10年期国债收益率突破1.7%的情况，并指出短期看收益率继续下行的空间有限。

关键观点2: 收益率下行空间有限的原因。

文章给出了三个主要原因：资金利率没有继续宽松的迹象、资产和负债收益率倒挂以及市场隐含的降息预期已经过多。

关键观点3: 资金利率与国债收益率的关系。

文章中提到资金利率和国债收益率已经深度倒挂，借短买长的CARRY空间也基本没什么空间，加杠杆完全靠资本利得硬撑，但没有息差甚至倒挂，加杠杆随时可能转变为去杠杆。

关键观点4: 市场隐含的降息预期。

文章指出市场隐含的降息预期已经高达30BP，但从LPR没有下调来看，YM短期似乎没有进一步降息的意愿。

关键观点5: 未来债券市场的展望。

文章最后总结称，虽然2025年债券牛市场依然会存在，但短期追高已没有性价比。

正文

10年期国债收益率突破了1.7%，1年期国债收益率0开头。

短期看，收益率继续下行的空间有限了，原因如下：

1、YM没有继续宽松的意思

资金利率没怎么降，DR007一直都在1.5以上。

上周YM喊话被市场无视，短期肯定也不会惯着，再加上美联储鹰派降息后有稳汇率的考虑，不太可能引导资金利率向下了。

2、资产和负债收益率倒挂

10年期国债收益率和资金利率已经深度倒挂，借短买长的CARRY空间也基本没什么空间，加杠杆完全靠资本利得硬撑，但没有息差甚至倒挂，加杠杆随时可能转变为去杠杆。

现在银行发的1年期同业存单收益率在1.6%，和5年期以内的国债收益率是倒挂的，没有资本利得的考虑，没有年底冲规模的考虑，这种资产和负债的倒挂是完全不可持续的。

3、降息预期隐含太多了

目前看市场隐含的降息预期已经高达30BP了，也就是OMO利率要到1.2%。

再考虑DR007和OMO利率差值以及国债收益率和DROO7差值后，才能对应当前10年期国债收益率水平。

不过从上周LPR没有下调来看，YM短期似乎没有进一步降息的意愿。

综上，2025年债券牛还是会牛的，只是短期追高已经没有了性价比。

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