【国金策略李立峰团队】“减持新规”有助于市场反弹窗口的提前（李立峰/丁潇等）@一周思考第104期

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前言：对于大多数投资者来讲，今年的市场就是这么的纠结与反复，非牛非熊。除了“宏观经济、企业盈利、估值”等影响二级市场涨跌因素外，还在于政策这第三只手不断出没。我们在之前的周度研报中提出市场的企稳反弹有望在6月中下旬开始，但周末由于出台了一系列制度利好，我们将反弹的时间窗口判断略做一些提前。另外，假若美联储六月份超预期的暂缓加息，那么A股的反弹将更加顺畅。

一、美国经济反弹前景趋于黯淡，六月FOMC会议或暂缓加息；黄金及其他有色小幅上行，但原油价格继续下挫；美元震荡，人民币升值延续

      美联储5月24日（上周三）发布的最新一次政策会议记录显示，“与会委员普遍认为，明智的作法是等待进一步证据证明，经济活动步伐近期放缓只是暂时的，然后再采取进一步行动来撤走宽松政策。”这是对政策收紧进程更趋谨慎的最新暗示。近期美国经济数据增加了市场对美国经济前景的几分忧虑。美国4月商品贸易逆差扩大，因出口减少，此外，企业投资放缓及消费者支出温和，或将促使市场下调对美国Q2的GDP预估。根据最新的联储会议纪要传递的信息以及近期较为低迷的经济数据，美国六月FOMC会议或暂缓加息。

    大宗商品方面，刚刚过去的一周，黄金及其他有色小幅上行，与美元整体偏弱有一定的关系。需注意的是，原油价格继续下挫，布伦特原油单周下跌-2.46%，尽管OPEC与俄罗斯等非OPEC产油国于5月25日（上周四）一致同意延长减产协议九个月，但显然不能满足投资者的味口（市场正在期望更大幅度的减产）。

汇率方面，离岸人民币兑美元一度升至6.8560元，创两个月高位。人民币的相对强势，将缓解国内外汇占款流出的压力。

二、银行提前备战6月MPA，央行表态加大流动性的支持力度，预计资金面最终平稳度过半年末时点是大概率事件

       超储难言充裕而季节性压力较大的情况下，半年末季节效应和MPA考核影响不容小觑，最近缴税和多批的MLF到期也新添扰动，对流动性短时波动风险始终制约着市场的风险偏好。但事物往往是相对的。我们预计央行极有可能在六月份对流动性的支持力度将逐步加大（去年同期，央行就在公开市场上大规模净投放），并加上部分银行提前储备跨季资金，对二季度MPA以及季末LCR(流动性覆盖率)非常重视，提前在做一定的应对，预计半年末流动性风险可控。从5月25日召开的利率定价自律机制座谈会上表态来看，央行做好了应对六月流动性波动的充分准备，以保持流动性基本稳定，稳定好市场的预期。

三、新股发行意外放缓，且叠加六月限售股上市规模全年最低，为6月A股反弹提供了一定的环境

       上周五晚（5月26日），证监会例行发布的IPO批文年内首次出现了“减速”的迹象，证监会核发了7家企业IPO批文，筹资总额不超过23亿元。不管是是核发家数，还是筹资总额都是年内最低点。当然，新股发行是否趋势性放缓，最终还是需要在本周末（6月2日）的新一批新股获得批文数量来加以确认；解禁方面，据Wind资讯数据统计，6月A股将有92.67亿限售股上市流通，数量为本年度月度解禁最低，以5月26日收盘价计算，市值为1154亿元，同为年内最低值。个股来看，首发原股东限售股上市数量最大的是中国核建，其有4.37亿股将于6月6日到期。

四、《减持新规》（简称9号文），管控全面，含金量高，将消除“一级、一级半、二级”市场的套利空间，有助于A股市场的供需平衡

       2017年5月27日证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（证监会公告〔2017〕9号，以下简称“9号文”）。随后沪深交易所分别出台了相关细则。9号文与2016年1月7日发布的《减持规定》相比，主要的修改点体现在以下五点：1）扩大适用范围，将IPO老股减持，非公发股份减持，大股东通过大宗交易减持等等行为统统纳入了适用范围；2）提高减持披露要求；3）减持数量限制更严。通过集中竞价交易减持IPO老股、非公发股份要适用“三个月1%”规则；非公发股份限售期满后12个月内通过集中竞价减持数量，自股份解除限售之日起12个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%；4）完善过桥减持规则；5）授权证券交易所制定规则和监管。

新规全文共计19条，总的来讲，是非常全面细致的管控，含金量高，对前期的《减持规定》中存在的漏洞（比方说大宗通道减持）做了非常精准的打补丁，核心是杜绝清仓式减持，减少过桥减持，严格控制大小非的减持力度。尽管不同的投资主体对《减持新规》的解读不尽相同，或认为这是对流动性造成冲击；或认为非市场化的行为，但客观上讲，我们更应该看到其积极作用，《减持新规》的出台将极大的消除了“一级、一级半、二级”市场的套利空间，出发点是保护二级市场中小投资者的利益，让上市公司大股东利益与中小投资者利益捆绑在一起，财富的积累必须是通过上市公司“货真价实”的业绩来产生，上市公司大股东将更多的着力于上市公司的经营发展，而非依靠于“制度套利、造假”等方式来产生。

五、投资建议：阴霾暂散，“减持新规”有助于市场反弹的时间窗口提前

我们在之前的周度研报中提出市场的企稳反弹有望在6月中下旬开始，但周末由于出台了一系列制度利好，我们将反弹的时间窗口判断略做一些提前。对周末证监会出台的系列组合拳，我们倾向于市场将给予偏正面的反映。如前面所述，《减持新规》的出台，其本质上是将“一级、一级半、二级市场”三者的市场利益做了重新的分蛋糕，以保护中小投资者为出发点。再则，考虑到新股发行意外放缓，且叠加六月限售股上市规模全年最低，央行表态将做好了应对六月流动性波动的充分准备，以保持流动性基本稳定，稳定好市场的预期。上述因素，均为6月A股反弹提供了一定的偏暖环境。另外，假若美联储六月份超预期的暂缓加息（大概率事件），那么A股的反弹将更加顺畅。

当然，我们需要强调的是，本轮市场的反弹更多的基础在于“预期差的博弈”，市场反转的基础目前来看并不存在，仍受制于“估值”与“盈利”的双重约束。一方面，经济增长小幅回落带动盈利预期的下滑；另一方面，制约债券市场的流动性同样制约着权益类市场。

行业配置上，我们强调“甄别后续市场风格”重于“单个行业选择”。短期由于制度利好，如“减持新规的出台和新股发行数量暂缓”等，前期因担忧减持而提早出现下跌的个股（如次新股）或出现超跌反弹；但稍远点来看，“估值在30倍以内，高ROE、高分红”的行业仍成配置的主流，如：大金融、航空（受益于原油下跌+人民币升值）、机场、铁路运输、家电、食品饮料、电力”等。

主题方面，建议重点关注“雄安新区（国家大战略）、粤港澳新区、PPP（污水处理，土壤修复）”等。

风险因素：海外黑天鹅事件、流动性系统性风险

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