【东北宏观张陈】宏观专题：就业降温但依旧稳健

4 月非农数据小幅不及预期。 美国4月新增非农就业175K，不及市场预期的238K，环比上月的315K（初值为303K）明显回落。3月上修了12K但2月下修了34K，总体下修22K。失业率3.9%，预期3.8%，前值3.8%；劳动参与率62.7%，预期62.7%，前值62.7%。平均时薪环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%；平均时薪同比3.9%，预期4.0%，前值4.1%。

家户调查数据中的劳动参与率持平，失业率小幅上升，新增就业 25 K 。 家户调查数据显示劳动力参与率较上月持平为62.7%，家户就业人数增加了25K，连续两月正增长。时薪环比0.2%，略低于市场预期的0.3%，同时周工时也有所下降，从上月的34.4下降至34.3。

为何我们认为 后续 非农数据仍将保持稳健？ 美国劳动力短缺的问题从疫情前便一直存在，缺口存在的原因主要有两个：1.特朗普收紧移民政策；2.美国baby boomer一代人开始退休。而疫情期间移民几乎中断并且导致老年人更倾向于提前退休，从而导致美国劳动供给更加明显不足。从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求十分旺盛。拜登采取了与以往给富人减税不同的策略，拜登经济学侧重于改善中底层收入群体。例如：更多的将政府采购合同交付给少数族裔，在各类法案支出中重点评估获得资助的企业能否带动小企业的发展。这一政策带来了美国小企业的繁荣，这也创造了绝大部分的职位空缺。此外根据圣路易斯联储的研究，从2023年年中开始，由于股市上涨的财富效应，超额退休人数开始回升，增加了150万人。此外由于移民的影响，根据相关研究测算美国劳动力市场平衡状态下的新增非农就业水平或已提高。疫情前每月100K的新增就业可能是正常水平，但移民增加可能将该数字提高到200K。

往后看，劳动力市场保持稳健，市场仍将在降息时点上来回摇摆。 3月份职位空缺有所下降但仍处于相对高位，而裁员率处于季节性水平之下，美国劳动力市场整体仍处于稳健状态。小企业是新增就业的主要源泉，而小企业的申请数量仍处在较高的水平，因此我们预计后续美国劳动力市场将持续紧张。一季度以来通胀上行相关的交易导致金融条件在4月有所收紧，同时也导致一些PMI、非农等关键数据不及预期。往后看美国经济预计仍然会很有韧性，市场将继续在降息时点上来回摇摆，最终通胀将决定市场的走向。

风险提示： 美国衰退 、地缘政治风险上升 。

（原证券研究报告发布于 2024-05-06