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报告导读
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2019年需求增速料将回落，但供给滞后增长。油运行业复苏未至，尚需耐心等待。
【投资要点】
1.
2019年油运行业难以复苏。
我们分析了过去二十年主要经济体的人均原油消费量长期规律，预测中国中长期原油需求增速中枢下移。从短期波动来看，全球经济增速有放缓风险。同时油轮供给增速料将提升，我们预计2019年油轮运价将伴随运力利用率下行。油轮行业的复苏，尚需耐心的等待。
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油运需求增速有下行压力。
首先，我们预测长期需求增速中枢下移。根据发达经济体的发展规律：当人均GDP接近一万美元，原油消费中长期增速普遍放缓。中国作为全球原油消费增长核心驱动国，2016年开始成品油消费量增速放缓，我们认为这是长期中枢下移的开始。其次，短期需求增速处于下行周期。全球原油消费量随着经济周期波动，2019年全球经济增速不确定性加大，或将抑制原油消费量增长。
3.
油轮滞后交付，运力较快增长。
1998-2017年VLCC造船产能和造船量明显增长，造船周期缩短到2-3年。2014-2016年运价上涨，带动造船订单大量增加。船舶滞后交付，导致2016-2020年运力较快增长。此外，油价如果下跌，会促使航速提高，导致存量运力释放。
4.
低运力利用率，高运价难以持续。
油轮运力利用率越高，运价弹性越大。根据经验数据，当VLCC的运力利用率超过90%时，高运价才具有持续性。2018年VLCC的运力利用率接近87%，我们预计高运价难以持续。由于我们预测2019年需求增速放缓，而供给增速提升，预计运力利用率将进一步下滑，给2019年的油轮运价带来下行风险。
