专栏名称: 飞鲸投研

走到K线背后，发现黑马！

002028，第二个长江电力，A股最令人放心的公司！

飞鲸投研 · 公众号 · · 2024-10-15 18:30

主要观点总结

本文主要介绍了电力传输的核心设施电网的作用，以及电力中高压传输设备行业的发展前景。电网建设的景气度上升，激发出对中高压传输设备的需求。思源电气作为行业龙头企业，受益于电网投资规模的增长，表现出稳健的业绩成长和强劲的盈利能力。此外，公司的技术壁垒高，未来有望受益于海内外用电需求的增加和超级电容市场的增长。

关键观点总结

关键观点1: 电力传输的核心是电网，控制着电力的输送和分配。

电网通过输电网络和配电网络将电力输送到需求中心并进一步分配到各个终端用户。

关键观点2: 电力中高压传输设备行业的发展前景受国家电网投资规模的影响。

自2019年起，电网建设景气度上升，国家电网对电网投资的力度持续加大，市场增长的潜力巨大。

关键观点3: 思源电气作为输变电设备行业的龙头企业，受益于电网投资的增长。

近年来，思源电气业绩稳步上升，市场份额不断增长，成为国家电网建设输变电设备的核心供应商之一。

关键观点4: 思源电气具有稳健的业绩和盈利能力。

公司的营收和净利润增长态势亮眼，ROE和净利率等指标也表现出强劲的盈利能力。

关键观点5: 思源电气深度受益于海内外用电需求的增加。

海外新能源装机量的增加和AI算力的爆发，使得电网设备需求增加，思源电气的海外业务展现出巨大的增长空间。

关键观点6: 思源电气通过收购烯晶碳能，进军超级电容领域，打开新的增长点。

超级电容市场具备广阔的市场空间，未来有望成为公司业绩的新增长引擎。

正文

电力，加速！

电力传输过程，需要的核心设施是电网。

具体来说，电力传输会通过电网中的输电网络，将发电站产生的电力输送到电力需求中心，随后，需求中心的配电网络再进一步将这些电力分配到各个终端用户。

在这个过程中会极大程度上依赖于变压器、断路器、隔离开关等各种传输设备的实现。

而我国的国家电网作为电力行业的下游，控制着全球近 14% 的电力市场，对电力设备的采购量占行业的八成。

因此，电力中高压传输设备行业的发展前景，很大程度上是被国家电网的电网投资规模所影响的。

自 2019 年起，电网建设的景气度上行，国家电网对电网投资的力度持续加大。随着哈密 - 重庆等八项特高压工程的开工， 2023 全年实现了 5381 亿的电网投资规模，且根据数据，预计 2024 全年将实现总投资高达 6092 亿，市场增长的潜力巨大。

而这就直接激发出大量对中高压传输设备的需求，这从近年来国家电网输变电设备采购的招标金额就能看出来。

近年来输变电设备招标金额不断攀升， 2023 年总金额实现 707.6 亿，同比增长了 27.9% 。平高电气、中国西电、思源电气和国电南瑞等输配电龙头供应商均从中受益。

在这其中， 思源电气， 以绝对领先的中标排名成为不可被忽视的存在。

思源电气，深耕于电气设备行业，是行业当之无愧的龙头，其业务涵盖变压器、继保监控和无功补偿等一、二次输变电设备。

根据 2024 年国家电网输变电项目前三批的中标情况，思源电气的隔离开关、消弧线圈和无功补偿类产品电容器分别以 15.3% 、 21.6% 和 14.2% 的市场份额，排在行业第一。

不仅如此，组合电器、继电器和互感器等细分领域的中标份额也均在行业前列，已然成为了国家电网建设输变电设备的核心供应商之一。

那么，多年来保持高位中标国家电网，思源电气究竟有什么硬实力？

其一，基本面稳健。

业绩稳步上升。

2020-2023 年，思源电气的营收从 73.73 亿稳步增长至 124.6 亿，年复合增长率为 19.12% ，远超许继电气、平高电气和中国西电等同行。净利润从 9.33 亿增长至 15.59 亿， 2023 年同比增加了 27.75% ，十分抢眼。

2024 上半年，公司的营收同比增加 16.27% ，净利润达到 15.59 亿，同比上升 26.64% ，增长状态极其亮眼，甚至这种成长性和稳定程度比上游水力发电的龙头，长江电力还要高，以至于吸引了 729 家机构争先持有。

盈利能力强劲。

公司的 ROE 整体来看近年维持在 16% ， 2023 年有所上升，可见其盈利能力十分强劲，且稳健性跟长江电力相比也毫不逊色。同时，净利率从 2022 年的 12.22% 上升至 2023 年的 12.91% ，远超国电南瑞、四方股份和许继电气等同行。

此外，公司的毛利率近年来不断提升， 2024 上半年达到 31.75% ，碾压了平高电气，中国西电等同行，占据行业高位。整体毛利率上升的关键，主要是公司较高毛利的开关类业务的收入比例有所上升，较 2023 年增加了 2% 。

其二，技术壁垒高。

近年来公司不断朝着超高压、特高压领域攻克，技术水平领先于行业。 2023 年突破了 800kv GIS 产品的核心技术，且电压互感器和电力电容器均扩展至了 750kv 。

要知道，电力设备的电压等级越高，技术的难度和复杂度就越高，而这就是壁垒的产生，由此，思源电气高高筑起了护城河。

不仅如此，公司多年来的研发投入不断增加，以持续扩大其技术优势。研发费用率稳中有升，在行业中占据高位， 2024 上半年达到 7.21% ，显著领先于平高电气、三星医疗和许继电气等同行。

既如此，公司未来的看点在哪呢？

一个是深度受益于海内外用电需求的增加。

这里我们主要讲一下海外用电情况，前面提到的国内电网投资需求不再赘述。

我们知道，新能源装机量增长至一定规模后，会使得当前的配电网接入能力达到极限，因而为了满足更多的新能源并网需求，需要对电网进行扩容和升级。

数据统计， 2022 年底，英国、法国、意大利和西班牙等地已有高达 596GW 的光伏、风电等新能源项目正在排队等待并网，平均等待的时间长达三至七年。而大量的新能源发电接入，会直接拉动对电网设备的需求。

不仅如此， AI 算力爆发，使得用电量飙升，因而带来巨大的电力需求。数据预计至 2030 年，全球 AI 领域的用电量将比 2023 年增加 200 太瓦时，占全球数据中心总用电量的 20% 。

也正因此，为了顺应全球电力需求增加，近年来海外的电网投资力度持续加大，显现出巨大的增长空间，预计至 2030 年将达到每年 6000 亿美元。

对于思源电气来说，作为输变电龙头，其海外业务覆盖瑞士、西班牙等超过 100 个国家，且近年的海外订单放量提速， 2023 年的订单量同比增加 34% 。截至 2024 上半年，公司的海外营收占比增长势态亮眼，达到了 24.56% 。

因此，后续随着海外用电需求持续扩大，公司有望从中充分受益，使得海外业务收入进一步释放。

一个是超级电容打开新的增长点。

超级电容器是新型储能器件，具备充放电能力快、寿命长和低温适应性高等特点，被广泛用于车载和消费电子等领域。

烯晶碳能是国内第一家向乘用车供货超级电容的企业，主要生产双层超级电容（ EDLC ）和混合电容器（ HUD ），产品在车载领域被 60%-70% 的汽车用超级电容项目所采用，甚至是 Volvo-XC40 、红旗 H5/H9 等多个车型的独家供应商。