存量时代，挑战不止于此，谁将突围，成就下一个十年霸主？

本周A股市场出现较大跌幅，大跌之后，趋势股继续创新高，闪崩股个股继续增加。

我们理解为“结构性机会”。

一、存量主导下的结构性机会

经济虽然还是在增长，但是增速在下降，从长期来看，GDP6.5%肯定不是一个可以撑得住的增速，6%长期来看也撑不住的，也就意味着中国将步入到一个存量经济主导的阶段。

我们看这两张图，GDP增速过去是波动比较大，增速比较高，2011年以后开始回落，如今走L型。

再看一下股价走势，过去波动比较大，2015年6月份到现在6月份，已经过了三年，这三年的股指波动幅度在大幅度下降。

这三年来GDP的波动幅度也是在大幅度下降，这是一个存量主导的阶段，我们应该寻找的是结构性的机会。

过去是趋势性机会，鸡犬升天，现在是结构性机会，此消彼涨。

二、与国际接轨，A股确定性溢价正全面回归。

随着A股国际化进程加速和国内金融市场监管趋严，A股估值体系也正逐步向美国等成熟市场靠拢。

在存量经济的背景下，将成熟市场的定价逻辑作为镜子，可以反观国内市场投资价值的差异与趋势。

美国股市尽管已上涨9年，但从PE来看还是比A股要低不少。唯一便宜的，是ROE连续10年在10%或15%以上的公司，PE、PB都比美国低。

综合来看，A股中，业绩较优的公司估值与美股相比已处于相对合理的水平。

另一方面，小盘股的成交额急剧下降，市场关注热度明显减弱，流动性风险显现。

以小盘股指数中证1000成交额占全市场的比例来看，持续多年的小盘股受热捧的趋势在2017年掉头向下，小盘股成交占比明显下降。

2017年以来小市值公司的PE回落幅度更大

闪崩股数量上升，日均换手率不到1%和1‰的股票个数显著攀升，似乎有向成熟市场中，“小盘绩差股长期少有问津”的现状接轨的趋势。

这样的背景之下，我们要寻找到机会，更多是来自于结构性的机会。

三、行业龙头迎来估值回归

在金融去杠杆的大背景下，企业尤其是中小企业的融资难度将持续增大，因此，企业的现金流状况更加值得关注。

以市值位于后50%的中小公司为例，2017年其净利润总额增加，但同时净现金流和经营性净现金流均下降，可见这些公司的现金流状况在恶化。

中小公司净利润总额增加，但现金流恶化

存量经济下龙头公司的确定性溢价有望继续提升，竞争优势明显，其市场份额有望不断提高，因此确定性远高于非龙头公司。

一级行业近一年ROE及现金流状况梳理

经过一年多的龙头股行情，A股龙头公司的溢价是否充分？

我们在大消费板块和周期板块中筛选龙头股组合来进行分析。

筛选标准为：1）市值大于800亿；2）近两年ROE位于板块的前20%；3）上市满2年。

消费板块龙头股估值明显低于和非龙头股

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