专栏名称: 君聊配置

国泰君安大类资产配置廖静池研究团队，志同道合，合而不同，穷尽一生追求市场运行之“道”。

【A股运行周报】市场继续偏空运行，操作仍然“以守为主”

君聊配置 · 公众号 · · 2022-09-04 15:35

正文

作者：廖静池、赵索

感谢实习生朱惠东对本文的贡献

导读

配置层面，建议以防为主，做好“两手准备”：一是借助小盘指数的反弹机会，适当控制仓位，适度均衡风格，切勿追高，也勿将短线反弹视为反转或主升；二是盯紧临近长周期底部的权重指数和板块，确立“大跌大买”的思路，建议重点关注上证50、券商、中概互联、传媒等板块指数。

摘要

▶ 本周（2022-08-29至2022-09-02）行情概况：（1）主要指数：先扬后抑悉数收跌，创业板指跌幅较大。主要指数中，跌幅最小的为上证50，下跌1.47%，科创50紧随其后下跌1.52%，上证指数则下跌1.54%，创业板指跌幅较大为4.06%，其余指数跌幅均在2%到3%之间。（2）板块观察：市场略显颓势，家电逆市收涨。本周家电逆市收涨，录得2.85%涨幅；汽车、有色、电新则跌幅超过5%。在二级行业中，白色家电、通信工程服务均上涨超4%，而乘用车则下跌超8%，跌幅较大的板块还有电气设备（-7.14%）和新能源动力系统（-7.30%）。从概念板块来看，卫星互联网成最大赢家，上涨超6%，而光伏逆变器则下跌11.43%，跌幅惊人。（3）市场情绪：成交金额明显下行，期货基差改变有限。本周两市交易金额明显下行，周三冲高不改整体下行趋势，而从换手率水平上看，深市已创近期新低。从股指期货的升贴水来看，本周IH小幅升水收盘（1.14），IF和IC继续维持贴水姿态。（4）资金流向：两融余额继续下行，北向周内不涨不跌。两融余额继续下行，当前（2022-09-01）为1.61万亿元左右，融资买入占比为5.45%。本周北向资金总计净流入4.41亿元。从行业分布上看，电新逆市净买入33.42亿元，有色金属和食品饮料则分别有26.24和32.92亿元流出。（5）量化“黑科技”模型：整体估值小幅下探，上证指数和沪深300触发向下一倍标准差信号。目前从PE指标来看：上证指数的取值为12.36, 在全样本中的历史分位数为 24.68；沪深300的取值为11.65, 在全样本中的历史分位数为 21.2。由于本周市场继续处于下跌状态中，我们维持下跌能量模型关于当前市场并无显著下跌风险的判断。

▶ 本周行情归因：（1）多地疫情冲击再起。（2）卫星互联板块备受关注。（3）巴菲特继续减持比亚迪。（4）美国非农数据依然坚挺。（5）北证50指数编制方案公布。

▶ 下周行情展望：本周市场延续上一周调整格局，主要指数“全军尽墨”。展望后市，在空头周期作用下，预计未来数周市场仍有可能延续震荡整理格局，其中下周前半周出现日线级反弹，但很难扭转整体弱势。配置层面，建议大家以防为主，做好“两手准备”：一是借助小盘指数的反弹机会，适当控制仓位，适度均衡风格，切勿追高，也勿将短线反弹视为反转或主升；二是盯紧临近长周期底部的权重指数和板块，确立“大跌大买”的思路，建议重点关注上证50、券商、中概互联、传媒等板块指数展望。

▶ 风险提示：疫情反复；俄乌局势发展超预期；宏观政策趋松不及预期；海外市场波动加剧；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险俄乌。

01 本周行情概况

1.1 主要指数：先扬后抑悉数收跌，创业板指跌幅较大

本周（2022-08-29至2022-09-02）主要指数先扬后抑悉数收跌，创业版指跌幅较大。主要指数中，跌幅最小的为上证50，下跌1.47%，科创50紧随其后下跌1.52%，上证指数则下跌1.54%，创业板指跌幅较大为4.06%，其余指数跌幅均在2%到3%之间。

1.2 板块观察：市场略显颓势，家电逆市收涨

本周家电逆市收涨，录得2.85%涨幅；汽车、有色、电新则跌幅超过5%。在二级行业中，白色家电、通信工程服务均上涨超4%，而乘用车则下跌超8%，跌幅较大的板块还有电气设备（-7.14%）和新能源动力系统（-7.30%）。从概念板块来看，卫星互联网成最大赢家，上涨超6%，而光伏逆变器则下跌11.43%，跌幅惊人。

1.3 市场情绪：成交金额明显下行，期货基差改变有限

本周两市交易金额明显下行，周三冲高不改整体下行趋势，而从换手率水平上看，深市已创近期新低。从股指期货的升贴水来看，本周IH小幅升水收盘（1.14），IF和IC继续维持贴水姿态。

1.4 资金流向：两融余额继续下行，北向周内不涨不跌

两融余额继续下行，当前（2022-09-01）为1.61万亿元左右，融资买入占比为5.45%。本周北向资金总计净流入4.41亿元。从行业分布上看，电新逆市净买入33.42亿元，有色金属和食品饮料则分别有26.24和32.92亿元流出。

1.5 量化“黑科技”：整体估值小幅下探，上证指数和沪深300触发向下一倍标准差信号

动态估值布林带模型显示，整体估值小幅下探，上证指数和沪深300触发向下一倍标准差信号。目前从PE指标来看：上证指数的取值为12.36, 在全样本中的历史分位数为 24.68；深证成指的取值为26.87, 在全样本中的历史分位数为 55.47；创业板指的取值为47.92, 在全样本中的历史分位数为 39.67；沪深300的取值为11.65, 在全样本中的历史分位数为 21.2；中证500的取值为21.82, 在全样本中的历史分位数为19.43；中证1000的取值为30.02, 在全样本中的历史分位数为22.74。

由于本周市场继续处于下跌状态中，我们维持下跌能量模型关于当前市场并无显著下跌风险的判断。

02 本周行情归因

本周A股市场周线继续延续调整格局。整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点：

（1）多地疫情冲击再起。9月2日，成都市召开新闻发布会通报疫情相关情况。发布会指出，近期成都同时存在多链条的输入病例的情况。自8月12日以来，成都累计报告本土阳性病例1053例，其中确诊病例775例，无症状感染者278例，目前成都疫情以“8.25”疫情为主，占比达到80%。8月26日以来，该起疫情仍处于高位波动，近三天，每日新增病例数均超过了150例，存在多链条传播。9月1日，深圳部分区新型冠状病毒肺炎疫情防控指挥部也发布了通告，严控疫情传播风险，尽快实现社会面动态清零，更好保障居民群众健康安全。

（2）卫星互联板块备受关注。9月2日，华为常务董事余承东发布新品发布会前预热视频。在该视频中，余承东表示Mate50会在通讯技术上再有一个突破，并用了“向上捅破天”来形容该项创新技术。据外界猜想，华为或将携手北斗三号系统实现手机卫星通信技术的大众化应用，若如愿实现，这对全球移动通信领域的发展将具有重要意义。卫星互联网是以卫星为接入手段的互联网宽带服务模式，相比地面网络靠基站进行通信，卫星互联网则是将基站搬到了外太空，每一颗卫星就是一个移动的基站。相比中高轨卫星，它具有全域无缝覆盖、传输时延小、链路损耗低、发射灵活的特点。2020年4月，卫星互联网作为通信网络基础设施的代表之一，被纳入新基建范畴，各地政府和相关企业纷纷加快布局。

（3）巴菲特继续减持比亚迪。根据港交所相关文件，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦在9月1日再次出售171.6万股比亚迪股份，平均减持价格为每股262.7243港元，套现超4.5亿港元。目前，巴菲特持有2.0714亿股比亚迪股份，占后者港股总股本的18.87%；与最开始持有的2.25亿股相比，巴菲特已累计减持1786万股。从8月24日至9月1日，巴菲特密集减持1157.9万股。针对巴菲特再度减持比亚迪H股一事，比亚迪相关工作人员表示，比亚迪方面也从港交所获悉相关情况，股东减持行为系股东投资决策，公司销量屡创新高，目前经营情况健康，一切正常。

（4）美国非农数据依然坚挺。美国劳工统计局最新公布的8月非农新增31.5万人，失业率上涨0.2个百分点至3.7%，美国8月非农就业人数超市场预期显示美国劳动力市场仍然稳固，令市场担心该数据强化了美联储在9月份再次加息75个基点的理由。具体数据显示，美国8月份季调后非农就业人口增加了31.5万人，好于市场预期的30万人，但远逊于7月增长的52.6万人。数据还显示，专业和商业服务、医疗保健、零售等行业工作人数增幅居前。与此同时，高盛称美国经济无法实现软着陆，美股还将继续下挫。

（5）北证50指数编制方案公布。9月2日晚间，北交所官网发布了北证50成份指数编制方案的公告。同时发布的还有《北京证券交易所证券指数管理细则》，而北交所和中证指数有限公司还同时发布了关于北证指数授权业务办理的通知，通知指出相关机构需在产品发行前与中证指数有限公司签订指数使用许可协议，以获得授权。北证50成份指数样本空间由在审核截止日同时满足以下条件的北交所上市公司证券组成：上市时间超过6个月，上市以来日均总市值排名在北交所市场前5名且发行总市值超过100亿元的除外；待北交所上市满12个月的上市公司证券数量达200只至300只后，上市时间调整为超过12个月；非退市风险警示及其他风险警示类上市公司证券。从样本调整节奏看，北证50指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每季度审核一次样本，并根据审核结果调整指数样本。我们认为在北交所成立1周年之际，北证50指数的推出将进一步丰富我国资本市场的配置工具。

03 下周行情展望

本周市场延续上一周调整格局，主要指数“全军尽墨”。其中，中证1000、国证2000指数周中再次出现单日超3%跌幅，进一步明确中线调整格局；上证50、券商指数一度逆势对抗，但未能成功带动大盘。目前市场整体上偏向空头周期，前期相对强势的中小盘数均已悉数破位。

展望后市，在空头周期作用下，预计未来数周市场仍有可能延续震荡整理格局，其中下周前半周出现日线级反弹，但很难扭转整体弱势。需要指出的是，市场近期虽然走势较弱，但是失望中也孕育着希望。其中，上证50距离前期低点仅有3%空间，一旦跌破前低，那么按照当前运行节奏很可能形成周线级底背离，这意味着去年2月以来长周期调整已经到了尾段（沪深300走势与此类似，但是更强）；中证1000、国证2000虽然短线破位并确立中线调整格局，但是从调整速度来看，仍可以认为是整体上行途中的阶段性调整。

配置层面，建议大家以防为主，做好“两手准备”：一是借助小盘指数的反弹机会，适当控制仓位，适度均衡风格，切勿追高，也勿将短线反弹视为反转或主升；二是盯紧临近长周期底部的权重指数和板块，确立“大跌大买”的思路，建议重点关注上证50、券商、中概互联、传媒等板块指数。

风险提示

疫情反复；俄乌局势发展超预期；宏观政策趋松不及预期；海外市场波动加剧；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。

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团队成员简介

廖静池：所长助理，配置研究负责人，量化配置首席分析师

电子科技大学金融工程博士，深交所金融学博士后，曾任交易所副总监，12年研究经验

负责领域：量化择时、量化行业配置、指数编制等

李祥文：量化配置资深分析师

上海交通大学金融学博士，计算机科学与技术博士后，4年研究经验

负责领域：资产配置模型、因子投资、板块轮动等

赵索：量化配置资深分析师

四川大学微分几何博士，国信证券理论经济学博士后，6年研究经验

负责领域：风险度量、资产配置、量化择时等

余齐文：量化配置资深分析师

中国科学技术大学计算机硕士，曾任职于深圳证券交易所、鹏华基金，12年量化研究及投资经验

负责领域：战术资产配置、多因子模型、量化择时等

刘凯至：量化配置资深分析师

复旦大学金融工程硕士，曾任职于深交所、信达澳银基金，4年研究经验

负责领域：资产配置模型、量化择时、行业轮动等

张雪杰：量化配置资深分析师

北京大学软件工程硕士，曾任职于深交所、万联证券、中山证券、富荣基金，8年量化投资研究经验

负责领域：战术资产配置、多因子模型、量化择时等

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