【华泰研究所联席报告】环保限产，供给侧新格局

【宏观 李超】 绿色发展已成国家战略，第四轮环保督查只能更严

我国粗放的发展方式造成了严重的环境污染，必须加快绿色转型步伐。从习总书记从政经历来看，绿色发展很早就深入到总书记的执政理念中：绿水青山就是金山银山。供给侧改革已开始从行政化去产能逐渐转向市场化、法制化去产能，环保是核心限产指标。预计第四轮环保督查只能更严绝不放松。周期行业的表现已经不能用需求端的逻辑来解释，供给侧逻辑逐渐成为主线，特别是环保督查限产因素。

【策略 戴康】 环保“红线”战略强化制造业盈利修复，配置“金色化工”

环保治理促进产能收缩，刺激企业技术革新，催化制造业转型升级，进一步验证华泰策略“制造为王”系列报告对制造业内生性中周期盈利修复的判断。环保治理“红线”战略推进，执行力度空前。重点关注第四批环保督查与“2+26”城市涉及限产行业中，占全国产能比例高的品种（“万国江土”组合）：化工（万华化学）、电解铝（中国铝业）、印染（浙江龙盛/闰土股份）。行业配置“金色化工”：银行（招商银行）、有色稀有金属（广晟有色）/电解铝（中国铝业）、化学原料、工程机械（柳工）。

【 环保 王玮嘉 】关注煤改气/电机会 & 【有色 李斌】 重点看好铝/稀土等

大气考核年倒逼煤改气/煤改电提速。测算2017-2020年“2+26”城市新增煤改气改造市场空间合计855亿元，煤改气运营市场空间合计722亿元，煤改电市场空间合计419亿元。建议关注：上游（大元泵业），中游（迪森股份），下游（百川能源）。环保对有色金属行业影响深远：1）环保成本提升将重塑行业格局；2）违法违规产能面临整顿，部分商品（如铝）供需格局将逆转，部分子行业集中度（如稀土）将显著提升，对应金属价格出现较大幅度上涨。环保作为有色行业供给侧改革 “利剑”，将常态化且具连续性。重点看好：铝、稀土、锡。

【轻工 刘曦 】 关注环保约束大的细分行业 & 【轻工 陈羽锋】 造纸涨价可期

化工行业，重点关注染料、橡胶助剂、农药等污染较为严重，受到约束概率较大的细分子行业，其他品种诸如维生素、粘胶、炭黑、颜料、有机硅等亦可密切跟踪。受益标的包括阳谷华泰（橡胶助剂）、浙江龙盛（染料）、闰土股份（染料）、辉丰股份（农药）、长青股份（农药）、兴发集团（农药）等。造纸行业，预计环保督查将持续趋严，纸价有望延续上涨，环保推动的造纸行情尚未结束。多项环保政策矛头指向中小产能企业，以行业集中度来判定，箱板瓦楞纸（山鹰纸业）和双胶纸龙头企业（华泰股份）在环保趋严形势下将最为受益。

【建筑建材 鲍荣富】&【港股原材料 王帅】水泥/玻璃/造纸/钢铁受益于减产