海外有哪些风险值得关注？
北京时间上周四凌晨，美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间从4.5%至4.75%调低至4.25%至4.5%，符合市场普遍预期。此次降息为9月、11月后的第三次降息，全年累计降息幅度已达到100个基点。
随后的12月FOMC例会超预期转鹰，鲍威尔发言表示抗通胀优先于增长，主要变动有：
（1）12月经济预测摘要（SEP）明显上修2025-2026年实际GDP增速预测至2.5%（原2.0%），同时下调2025-2026年失业率（U3）预期至4.3%（原4.4%）。
（2）将2025年的核心PCE预期从2.1%大幅上调至2.5%，结合下调失业率，整体或表明偏紧缩的货币政策持续的时间长于市场预期。
（3）最新点阵图将2025年的降息空间下修至50bp（9月为100bp），预计2025年将降息两次（9月曾一度达到4次）。
决议公布后，美
股三大指数持续下挫，美元指数短线走高
60
点，现货黄金短线暴跌超
20
美元。
对于未来的货币政策，鲍威尔称，
2025
年的任何有关降息的决定都将取决于后续发布的数据而非当前的经济情况。
他表示，美联储正处于或接近放缓降息的时刻，明年将根据数据做出降息决定，不过也暂时否定了加息的可能性。
针对通胀方面，
鲍威尔表示，“我们在12个月的通胀数据上几乎没有明显进展。”鉴于当前通胀的同比数据依然存在较强粘性，在后续考虑降息时，通胀的改善比较关键，美联储也将在2025年继续关注通胀改善的进展。从最新数据来看，12月20日周五，美国经济分析局公布数据显示，美国11月PCE物价指数同比增长由上月的2.3%上涨至2.4%，为7月以来的最高水平，环比增长0.1%。剔除波动性较大的食品和能源后，11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，持平前值。
尽管通胀数据整体低于市场预期，但美国民众依然面临较高的服务价格和不稳定的能源价格。包括鲍威尔也表示，尽管当前美国通胀水平较前期高位已经大幅下降，但消费者仍会感受到高价格的影响，比如食品、交通和能源价格。针对这样的感受，美联储将继续努力把通胀率降至目标水平，使工资增速与通胀相匹配，回复消费者对物价和经济的良好感受。值得一提的是，美国核心CPI上升的源头主要是服务价格上涨，前期美国通胀水平的回落多是商品价格下行带动的，而当前核心服务价格CPI依然维持在接近5%的偏高位置，商品价格同比-0.7%，降幅收窄，美国通胀水平快速回落的阶段或已告一段落。上周的FOMC例会上，美联储已经将通胀水平回到2%的时点从2026年延后至2027，也大幅调升了核心PCE预期，美国国内政策的变化和通胀压力依然存在较大不确定性。
针对特朗普的上台，
11月特朗普曾威胁称，“为打击非法移民、犯罪和毒品”，他将在上任首日对来自加拿大、墨西哥的所有进口商品征收25%的关税。回顾上一次特朗普关税，2018年4月3日，美国贸易代表办公室宣布了基于“301调查”建议对华加征25%关税的1300余种产品的清单，涉及每年从中国进口的价值约500亿美元商品。4月4日，中国商务部发布了同等规模和力度的反制征税清单。
事后来看，国内方面，
2018年的贸易摩擦使得国内经济和资产价格整体承压：当年6月中国官方制造业PMI中的新订单指数和进口指数双双大幅走弱。在中美贸易摩擦升级的背景和贸易顺差预期的影响下，人民币汇率承压。贸易摩擦也使得市场投资者对中国宏观经济担忧情绪升温，加剧市场避险情绪，股票市场信心也严重受挫。
海外方面，
2018年3季度美国经济出现了从复苏到放缓的“拐点”，2019年3季度美国制造业PMI已经从前期60高位持续下滑至48，“衰退交易”被反复引发。价格方面，由于在上一轮中美贸易摩擦中，人民币汇率贬值为贸易品价格起到了一定缓冲作用，美国通胀水平在上轮贸易摩擦期间基本保持稳定，关税并未导致所有商品价格明显上涨。
对于“特朗普关税2.0”，市场或将由政策落地前的通胀预期向落地后的温和滞涨预期逐步演绎，部分FOMC成员已开始对特朗普政策可能带来的影响进行初步评估，包括鲍威尔也在会议上提及特朗普的关税计划，不过他表示目前对其如何影响通胀下结论为时尚早。当前美国关税政策仍具有较大不确定性，且参考2018-2019年的贸易摩擦，尽管关税的明显上升没有给美国通胀带来明显的抬升，但不可否认的是，关税负担几乎完全由美国消费者与进口商承担。往后看，美国通胀不确定性在加大，仍有超预期的风险。
对国内而言，自特朗普获选以来，美元升值趋势增强，且随着特朗普当选后美国通胀易上难下预期升温，市场对美联储明年降息暂缓的担忧加剧。美债利率上行叠加近期国内债券利率的持续下探，中美利差再度快速走扩，人民币汇率贬值压力较大，需持续关注贬值对人民币资产价格的潜在负面影响。12月以来，在同业存款自律新规、货币政策宽松预期下，债券市场利率快速下行、屡次突破前低，或已透支未来降息幅度。近日，监管约谈后的第一批处罚名单已经基本确定，预计很快向社会公布。尽管央行曾明确表示，对于金融机构正常合理的交易需求不会进行干涉，但当前债券市场做多情绪较为极端，年末监管层面的变化是较大不确定性因素。对国内债市而言，当前利率水平下配置性价比较低，多看少动、谨慎操作仍是当前主要策略。
