星源材质（300568）：业绩基本符合预期，湿法隔膜扩产启动 —2017年中报点评【国军电新 徐云飞/王浩团队】

本期导读

干法隔膜价格下滑15%拖累上半年业绩，湿法隔膜产能较小是当前主要矛盾，公司发行可转债募集4.8亿资金扩产3.6亿平产能，将支撑公司后续成长。

[国君电新*徐云飞/王浩团队]为您解读。

事件：

公司公告2017年中报，实现营收2.47亿元，同比减少2.79%，实现利润0.71亿元，同比减少23.74%，同时公告发行可转债4.8亿元，用于扩产3.6亿平湿法隔膜产能。

点评如下：

维持盈利预测和目标价： 维持2017-2019年盈利预测为1.1元、1.44元、1.9元，维持目标价55.8元，维持增持评级。

总体业绩基本符合预期，干法隔膜价格下滑。 目前公司在产产能为1.7亿干法+0.7亿湿法，预计上半年干法出货量0.52亿平，湿法出货量为0.14亿平，由于1季度公司出货量较少，二季度出货量开始有所提升，总体来说，上半年产能利用率还是比较饱满，出货量也有所增加，但是由于干法隔膜价格下滑较快，预计从2016年均价3.5元/平下滑至3元/平，导致公司总体毛利从63%下滑至53%，拖累了上半年业绩。

湿法隔膜产能较小是主要矛盾，发债募集4.8亿资金扩产。 上半年公司在产湿法产能仅0.3亿平，产能太小，和合肥国轩共同投资的权益湿法产能为0.4亿在近期达产，全年湿法隔膜的出货量预计为0.5亿平左右，湿法产能远远不够，公司发行4.8亿可转债在常州扩产3.6亿平湿法，采用德国布鲁克纳的设备，预计其中的4条线（1.8亿平）将在明年年底投产，其余在后年完成，这些产能投放将成为公司新的增长极。

风险提示： 干法隔膜价格下滑超出预期、湿法隔膜产能投放不及预期

国泰君安

电力设备新能源团队

徐云飞  (首席分析师) 18603005109