【招商机械·公司点评】杰克股份：单季收入转正汇率下跌套期保值正收益

荣行机械 · 公众号 · · 2020-11-02 13:13

正文

杰克股份发布 2020 年三季报，收入 25.6 亿同比下降 12% ，归母净利 2.38 亿同比下降 5.6% 。单季收入转正，套保收益使得净利增长 1.56 倍，行业最坏的情况已经过去需求开始复苏好转，看好公司产品布局和市占率持续提升，考虑到汇率影响上调公司全年净利至 3.3 亿同比增长 10% （上调幅度 20% ），上调 21 年净利至 5.5 亿（上调幅度 20% ）， 22 年净利 7 亿目标市值 200 亿，继续强烈推荐！

点评

1、 单季收入转正， 产品结构变化影响毛利率。

杰克前三季度收入 25.6 亿同比下降 12% ，单季收入 9.2 亿同比增长 6.2% ，是 19 年 Q2 单季以来收入首次转正。前三季度综合毛利率 26.4% 同比下降 1 点 3 个百分点，单季毛利率为 26% 环比下降 1.1 个百分点，疫情影响叠加推进市场份额加大产品组合策略促销，同时中端裁床销售增加占比提升。

2、 单季归母净利增长 1.56 倍， 主要是套期保值贡献。

前三季度归母净利 2.38 亿同比下降 5.6% ，单季归母净利 1.55 亿增长 1.53 倍，人民币升值公司套期保值单季有 8114 万收益，扣非归母净利为 8190 万同比下降 19% 。 计提资产减值拖累归母净利， 资产减值损失 2318 万（商誉及存货跌价），去年同期仅为 811 万影响较大，库存商品计提约 1000 万叠加孙公司意大利 VBM 计提商誉。经营活动现金流 7.7 亿增长 2.2 倍，主要是采购管理优化账期增加，应收账款 4.9 亿下降 15% ，存货 6.8 亿下季 19.2% ，合同负债 5614 万同比下降 13% 。

收入下降期间费率略有上升 ： 1 ）管理费用 1.39 亿同比下降 11.4% ； 2 ）销售费用 1.45 亿同比下降 11.6% ，国家减税降费社保减免有贡献； 3 ）研发费用 1.4 亿同比下降 7.3% ； 4 ）财务费用 1442 万去年为 -67 万。

3、行业最差的情况已经过去， 需求逐步复苏中

18 年来缝纫机械行业需求开始调整，在困难期杰克加大研发投入提升产品质量，通过内部组织机构优化降本减存。疫情峰值影响已过去，国内 Q2 复工复产，海外 Q3 需求企稳，服装订单回流刺激国内需求，行业进入两年左右的复苏周期。杰克在逆境里通过促销保住市占率，通过收购做好产品布局，通过扶持供应链与供应商共生存，随着需求复苏杰克增速将具有爆发力，考虑到汇率影响上调全年净利至 3.3 亿同比增长 10% （上调幅度 20% ），上调 21 年净利至 5.5 亿（上调幅度 20% ）， 22 年净利 7 亿目标市值 200 亿，目标价 45 元，继续强烈推荐 ！

风险提示：竞争加剧，技术更新加快。

财务数据与估值

会计年度	2018	2019	2020E	2021E	2022E
主营收入 ( 百万元 )	4152	3608	3309	4933	6006
同比增长	49%	-13%	-8%	49%	22%
营业利润 ( 百万元 )	515	357	379	642	814
同比增长	22%	-31%	6%	69%	27%
净利润 ( 百万元 )	454	301	326	551	700
同比增长	25%	-34%	8%	69%	27%
每股收益 ( 元 )	1.48	0.68	0.73	1.24	1.57
PE	19.2	41.9	38.7	22.9	18.1
PB	3.5	4.8	4.3	3.7	3.2